Direttiva 2024/2994

Modifica della disciplina su CCP, derivati e vigilanza prudenziale

La direttiva (UE) 2024/2994 interviene su tre atti fondamentali del quadro finanziario europeo: direttiva 2009/65/CE sugli OICVM, direttiva 2013/36/UE sull’accesso all’attività degli enti creditizi e direttiva (UE) 2019/2034 sulla vigilanza prudenziale delle imprese di investimento. L’obiettivo è duplice: da un lato, adeguare la disciplina dei limiti di controparte per i derivati compensati centralmente; dall’altro, rafforzare l’individuazione, la gestione e il monitoraggio del rischio di concentrazione derivante da esposizioni verso controparti centrali, in coerenza con il regolamento (UE) n. 648/2012 e con le modifiche introdotte dal regolamento (UE) 2024/2987.

Obiettivi e contesto normativo

La direttiva nasce dall’esigenza di garantire coerenza con il regime EMIR, di favorire il corretto funzionamento del mercato interno e di promuovere l’uso efficiente delle controparti centrali. I considerando evidenziano che la compensazione centrale attenua il rischio di controparte nei derivati e che, in parallelo, l’eccessiva dipendenza da CCP di paesi terzi di rilevanza sistemica può creare rischi di stabilità finanziaria e contagio. Per questo motivo, il legislatore europeo richiede misure di presidio del rischio CCP più specifiche e rafforzate, soprattutto nel contesto del pilastro 2 della vigilanza prudenziale.

Ambito applicativo

Le modifiche riguardano:

• gli OICVM disciplinati dalla direttiva 2009/65/CE;
• gli enti creditizi soggetti alla direttiva 2013/36/UE;
• le imprese di investimento soggette alla direttiva (UE) 2019/2034.

Il perimetro materiale è centrato sulle esposizioni verso CCP, incluse quelle autorizzate o riconosciute ai sensi del regolamento (UE) n. 648/2012, e in particolare sulle CCP che offrono servizi di rilevanza sistemica significativa per l’Unione o per uno o più Stati membri. Resta centrale il rinvio all’articolo 7 bis del regolamento (UE) n. 648/2012, che costituisce il parametro tecnico di coordinamento per le misure richieste a enti e imprese.

OICVM: limiti di controparte e compensazione centrale

Per gli OICVM, la direttiva introduce nella direttiva 2009/65/CE la definizione di CCP e chiarisce che i limiti di esposizione verso una controparte si applicano alle operazioni in strumenti finanziari derivati non compensate a livello centrale mediante una CCP autorizzata o riconosciuta. La modifica mira a evitare che il regime dei limiti di concentrazione tratti allo stesso modo derivati OTC e derivati compensati centralmente.

È inoltre confermato che gli Stati membri possono elevare il limite del 5 % fino al 10 %, ma con un vincolo ulteriore: l’ammontare complessivo dei valori mobiliari e degli strumenti del mercato monetario detenuti in emittenti nei quali l’OICVM investe oltre il 5 % del patrimonio non può superare il 40 % del valore del patrimonio dell’OICVM. Questa limitazione non si applica ai depositi presso istituti finanziari soggetti a vigilanza prudenziale né alle operazioni in derivati effettuate con tali istituti.

Enti creditizi: gestione del rischio di concentrazione verso CCP

La direttiva 2013/36/UE viene integrata per includere espressamente il rischio di concentrazione derivante da esposizioni verso CCP tra i rischi che gli enti devono identificare, gestire, sorvegliare e segnalare. Gli Stati membri devono assicurare che l’organo di gestione elabori piani specifici e obiettivi quantificabili per monitorare e affrontare il rischio verso CCP di rilevanza sistemica significativa.

Le autorità competenti devono poi valutare e monitorare:

• l’evoluzione delle prassi di gestione del rischio degli enti;
• i piani predisposti dall’organo di gestione;
• i progressi nell’adeguamento dei modelli imprenditoriali ai requisiti dell’articolo 7 bis del regolamento (UE) n. 648/2012.

Inoltre, sono previsti orientamenti dell’ABE, in cooperazione con l’ESMA, per definire una metodologia coerente di integrazione del rischio CCP negli stress test prudenziali. Tali orientamenti devono essere emanati entro il 25 giugno 2026.

Poteri di vigilanza correttivi

La direttiva rafforza anche i poteri delle autorità competenti. Per gli enti creditizi, esse possono imporre la riduzione delle esposizioni verso una CCP o il riallineamento delle esposizioni nei conti di compensazione qualora ravvisino un rischio di concentrazione eccessiva. Si tratta di un potere correttivo specifico, espressamente connesso al presidio dei rischi derivanti da esposizioni verso controparti centrali.

Imprese di investimento: rischio CCP, piani e vigilanza

Analogamente, la direttiva (UE) 2019/2034 viene integrata per includere la nozione di CCP e di QCCP e per rafforzare la gestione prudenziale del rischio di concentrazione verso CCP. Le imprese di investimento devono adottare processi efficaci per identificare, gestire, sorvegliare e segnalare tale rischio.

L’organo di gestione deve elaborare piani specifici e obiettivi quantificabili, conformemente all’articolo 7 bis del regolamento (UE) n. 648/2012, per monitorare e affrontare il rischio verso CCP di rilevanza sistemica significativa. Inoltre, il rischio e i suoi effetti devono essere considerati anche in termini di impatto sui fondi propri.

Le autorità competenti sono tenute a valutare e monitorare i progressi delle imprese di investimento nel gestire il rischio CCP e nell’adeguare i modelli imprenditoriali ai nuovi requisiti. Anche per le imprese di investimento viene introdotto il potere di imporre la riduzione delle esposizioni verso una CCP o il riallineamento delle esposizioni nei conti di compensazione in caso di rischio di concentrazione eccessiva.

Recepimento, entrata in vigore e termini

Gli Stati membri devono recepire la direttiva entro il 25 giugno 2026 e informarne immediatamente la Commissione. Le misure nazionali devono contenere un riferimento alla direttiva o essere corredate di tale riferimento al momento della pubblicazione ufficiale. Gli Stati membri devono inoltre trasmettere alla Commissione il testo delle principali disposizioni nazionali adottate nel settore disciplinato.

La direttiva entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla sua pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è rivolta agli Stati membri.

Profili operativi di interesse per gli operatori

Per gli operatori del mercato, la direttiva richiede un riesame dei modelli di gestione del rischio e dei presidi interni relativi alle esposizioni verso CCP, con particolare attenzione a:

• mappatura e monitoraggio delle esposizioni verso CCP;
• predisposizione di piani specifici e obiettivi quantificabili;
• adeguamento dei modelli imprenditoriali ai requisiti dell’articolo 7 bis del regolamento (UE) n. 648/2012;
• integrazione del rischio CCP nei test di stress e nei processi ICAAP/analoghi presidi prudenziali;
• eventuale revisione delle politiche di investimento degli OICVM in relazione ai derivati compensati centralmente.

La direttiva lascia agli Stati membri margini di discrezionalità limitati soprattutto nella scelta delle forme di recepimento, mentre sul risultato finale impone obblighi sostanziali chiari e armonizzati in materia di vigilanza, governance e limiti di esposizione.