Direttiva 2010/73

Direttiva 2010/73/UE: modifica del prospetto e della trasparenza per gli strumenti finanziari

La direttiva interviene sulla disciplina del prospetto e degli obblighi di trasparenza per ridurre gli oneri amministrativi a carico delle imprese, semplificare le procedure e migliorare la certezza del diritto. Il legislatore europeo afferma che le modifiche devono essere adottate senza compromettere la tutela degli investitori né il corretto funzionamento dei mercati finanziari.

Obiettivi e contesto

La direttiva si inserisce nel programma europeo di riduzione degli oneri amministrativi e di rafforzamento della competitività. Alla base vi è la constatazione che alcune previsioni della direttiva 2003/71/CE risultavano troppo onerose o non più adeguate, anche per effetto dell’evoluzione dei mercati e dell’entrata in vigore della direttiva 2004/109/CE in materia di trasparenza.

Ambito di applicazione

Le modifiche riguardano principalmente:

• la direttiva 2003/71/CE sul prospetto da pubblicare per l’offerta al pubblico o l’ammissione alla negoziazione di strumenti finanziari;
• la direttiva 2004/109/CE sugli obblighi di trasparenza degli emittenti ammessi alla negoziazione in mercati regolamentati.

Le disposizioni incidono su emittenti, offerenti, persone responsabili del prospetto, intermediari finanziari, investitori qualificati, PMI, società con ridotta capitalizzazione di mercato, enti creditizi e, in taluni casi, società registrate fuori dall’Unione con strumenti ammessi alla negoziazione in mercati regolamentati o in mercati terzi equivalenti.

Esenzioni dall’obbligo del prospetto e soglie aggiornate

La direttiva aggiorna e amplia le ipotesi di esenzione dall’obbligo di pubblicare il prospetto. In particolare, non è richiesto il prospetto per:

• offerte rivolte solo a investitori qualificati;
• offerte rivolte a meno di 150 persone fisiche o giuridiche per Stato membro, diverse dagli investitori qualificati;
• offerte con investimento minimo di almeno 100.000 EUR per investitore, per ciascuna offerta separata;
• strumenti con valore nominale unitario di almeno 100.000 EUR;
• offerte con corrispettivo totale nell’Unione inferiore a 100.000 EUR su 12 mesi.

Inoltre, viene elevata a 5.000.000 EUR la soglia per talune offerte e a 75.000.000 EUR la soglia per strumenti diversi dai titoli di capitale emessi in modo continuo o ripetuto da enti creditizi, purché non subordinati, convertibili, scambiabili o collegati a derivati.

Nozione di investitore qualificato

La definizione di investitore qualificato viene allineata alla disciplina MiFID. La nozione comprende le categorie già previste dalla direttiva 2004/39/CE, inclusi i clienti professionali e le controparti qualificate che non abbiano chiesto il trattamento come clienti non professionali. Le imprese di investimento e gli enti creditizi devono comunicare la classificazione all’emittente su richiesta, nel rispetto della normativa sui dati personali.

Contenuto del prospetto e nota di sintesi

La nota di sintesi assume un ruolo centrale per gli investitori al dettaglio. Essa deve essere:

• autonoma rispetto alle altre parti del prospetto;
• breve, semplice, chiara e comprensibile;
• redatta secondo un formato comune che faciliti il confronto tra strumenti simili.

Deve contenere le informazioni chiave su emittente, garanti, strumenti finanziari, rischi, condizioni generali dell’offerta, spese stimate, diritti connessi agli strumenti e motivi dell’offerta/impiego dei proventi.

La direttiva chiarisce inoltre che nessuno può essere chiamato a rispondere in sede civile esclusivamente sulla base della nota di sintesi, salvo che essa sia fuorviante, imprecisa o incoerente rispetto alle parti pertinenti del prospetto, oppure non contenga le informazioni chiave necessarie per una decisione di investimento consapevole.

Prospetto di base, condizioni definitive e documenti distinti

Il prospetto può essere redatto come documento unico oppure come insieme di documenti distinti:

• documento di registrazione;
• nota informativa sugli strumenti finanziari;
• nota di sintesi.

Per il prospetto di base, le condizioni definitive devono contenere solo elementi specifici della singola emissione determinabili al momento dell’emissione, come ISIN, prezzo di emissione, scadenza, cedole, prezzo di esercizio o di rimborso. Se le condizioni definitive non sono già incluse nel prospetto di base o in un supplemento, devono essere messe a disposizione degli investitori, depositate presso l’autorità competente dello Stato membro d’origine e comunicate alle autorità ospitanti.

Supplementi al prospetto e diritto di revoca

Ogni nuovo fatto significativo, errore materiale o imprecisione che possa influire sulla valutazione degli strumenti finanziari e sopravvenga o venga rilevato tra l’approvazione del prospetto e la chiusura definitiva dell’offerta, o l’inizio della negoziazione se successivo, deve essere indicato in un supplemento.

Il supplemento:

• va approvato con la stessa procedura del prospetto;
• deve esserlo entro 7 giorni lavorativi;
• deve essere pubblicato almeno con le stesse modalità del prospetto iniziale;
• comporta, se necessario, l’aggiornamento della nota di sintesi e delle sue traduzioni.

Se il prospetto riguarda un’offerta al pubblico, gli investitori che abbiano già accettato di acquistare o sottoscrivere i titoli hanno diritto di revocare l’accettazione entro 2 giorni lavorativi dalla pubblicazione del supplemento, purché il nuovo fatto, errore o imprecisione sia emerso prima della chiusura definitiva dell’offerta e della consegna. L’emittente o l’offerente può prorogare il termine, che deve essere indicato nel supplemento.

Pubblicazione elettronica e validità

La pubblicazione elettronica del prospetto diventa obbligatoria sul sito web dell’emittente o, se del caso, degli intermediari finanziari che collocano o vendono i titoli. Se la pubblicazione avviene inizialmente in altra forma, gli Stati membri devono comunque imporre anche la forma elettronica.

Il prospetto resta valido per 12 mesi dalla data di approvazione, purché sia aggiornato con i supplementi eventualmente necessari. Anche il documento di registrazione resta valido per 12 mesi e, insieme alla nota informativa sugli strumenti e alla nota di sintesi, costituisce un prospetto valido.

Regimi proporzionati e semplificazioni per specifiche operazioni

La direttiva introduce regimi informativi proporzionati per:

• offerte di azioni agli azionisti esistenti in operazioni in opzione;
• offerte da parte di PMI e società con ridotta capitalizzazione di mercato;
• talune offerte di strumenti diversi dai titoli di capitale da parte di enti creditizi;
• offerte di azioni della stessa classe già ammesse alla negoziazione su mercati regolamentati o sistemi multilaterali soggetti a requisiti di trasparenza e regole sugli abusi di mercato.

Sono inoltre disciplinate esenzioni per:

• strumenti offerti in occasione di fusioni o scissioni, con documentazione ritenuta equivalente dall’autorità competente;
• dividendi distribuiti in azioni della stessa classe;
• strumenti offerti a dipendenti, ex dipendenti, amministratori o ex amministratori, da parte del datore di lavoro o di un’impresa collegata.

Per le società registrate al di fuori dell’Unione, l’esenzione per piani dei dipendenti può operare solo se vi è una decisione di equivalenza della Commissione sul mercato terzo e se le informazioni sono disponibili almeno in una lingua comunemente usata nella finanza internazionale.

Coordinamento con la direttiva trasparenza

La direttiva modifica anche la direttiva 2004/109/CE per allineare il regime di trasparenza alle nuove soglie del prospetto.

In particolare:

• per gli emittenti di titoli di debito di valore nominale unitario inferiore a 1.000 EUR o per gli emittenti di azioni, viene precisata la nozione di Stato membro d’origine;
• per gli emittenti che emettono esclusivamente titoli di debito di valore nominale unitario almeno pari a 100.000 EUR, alcuni obblighi informativi sono attenuati;
• è prevista una deroga transitoria per i titoli di debito di valore nominale unitario almeno pari a 50.000 EUR già ammessi alla negoziazione nell’Unione prima del 31 dicembre 2010;
• sono previste regole analoghe per assemblee dei portatori e per la lingua delle informazioni da comunicare al pubblico.

Atti delegati e controllo istituzionale

La direttiva attribuisce alla Commissione ampi poteri delegati per aggiornare soglie, definizioni, formato e contenuto della documentazione, criteri di equivalenza e altri aspetti tecnici.

Il regime delle deleghe prevede:

• durata di 4 anni a decorrere dal 31 dicembre 2010;
• proroga automatica per periodi identici, salvo revoca;
• possibilità per Parlamento europeo e Consiglio di revocare la delega;
• possibilità di obiezione agli atti delegati entro 3 mesi dalla notifica, prorogabili di altri 3 mesi.

Recepimento, entrata in vigore e revisione

Gli Stati membri devono adottare le misure necessarie di recepimento entro il 1° luglio 2012 e comunicarle immediatamente alla Commissione, con tabella di corrispondenza. Le misure nazionali devono contenere un riferimento alla direttiva o esserne corredate all’atto della pubblicazione ufficiale.

La direttiva entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea.

Infine, la Commissione deve effettuare una revisione entro il 1° gennaio 2016 sull’attuazione della direttiva 2003/71/CE come modificata, con particolare attenzione a:

• responsabilità connessa alla nota di sintesi;
• impatto dell’esenzione per i dipendenti;
• regime informativo proporzionato;
• pubblicazione elettronica dei prospetti;
• eventuale revisione della nozione di Stato membro d’origine per alcuni titoli di debito;
• necessità di definire "offerta pubblica", "mercato primario" e "mercato secondario" e chiarire i rapporti con le direttive sugli abusi di mercato e sulla trasparenza.

La Commissione deve quindi presentare una relazione al Parlamento europeo e al Consiglio, eventualmente accompagnata da proposte di modifica.