Provvedimento AGCM C12843 n. 32038 del 28/07/2026

Aksìa e PX3: acquisizione del controllo congiunto di Valsa Group

L’operazione comunicata il 6 luglio 2026 riguarda il passaggio di Valsa Group dal controllo esclusivo di Aksìa al controllo congiunto di Aksìa e PX3. L’AGCM ha valutato la concentrazione ai sensi della legge n. 287/1990 e ha deliberato di non avviare l’istruttoria.

Parti e struttura dell’operazione

Aksìa SGR S.p.A. gestisce fondi di investimento chiusi e detiene già il controllo esclusivo di Valsa, con il 63% del capitale. PX3 è un gruppo attivo nella gestione degli investimenti e nel private equity. Valsa è a capo di un gruppo specializzato in prodotti lievitati, comprendente Valpizza e le relative controllate.

L’operazione prevede la costituzione di una società veicolo (Topco) che controllerà il 100% di Valpizza; Valsa sarà fusa per incorporazione in Valpizza. Le partecipazioni in Topco saranno detenute da Aksìa per circa il 62,18% del capitale, da PX3 per il 29,55% e da un veicolo interamente partecipato da manager delle società del gruppo Valsa per circa l’8,27%.

La governance attribuisce ad Aksìa e PX3 il diritto di nominare tre amministratori ciascuna. Il presidente e l’amministratore delegato saranno nominati congiuntamente. Entrambe le parti avranno diritti di veto su alcune materie assembleari e consiliari, comprese decisioni strategiche quali l’approvazione del business plan e del budget e la nomina del senior management.

Qualificazione e quadro normativo

Il passaggio al controllo congiunto configura una concentrazione ai sensi dell’art. 5, comma 1, lettera b), della legge n. 287/1990. L’operazione ricade nella disciplina nazionale, poiché non ricorrono le condizioni di applicazione del Regolamento (CE) n. 139/2004.

La comunicazione preventiva era richiesta dall’art. 16, comma 1, della legge n. 287/1990: nell’ultimo esercizio, il fatturato nazionale totale delle imprese interessate era superiore a 595 milioni di euro e il fatturato nazionale di almeno due di esse superava 36 milioni di euro. L’operazione è stata valutata secondo il criterio dell’art. 6, comma 1, della medesima legge.

Mercati rilevanti

La Target opera principalmente in Italia nella produzione e commercializzazione di prodotti lievitati — pizze, focacce, pinse e panzerotti — disponibili surgelati, freschi o a temperatura ambiente. L’attività è concentrata soprattutto sui prodotti freschi e a temperatura ambiente a brevissima conservazione destinati all’area panetteria.

In linea con i precedenti nazionali ed europei citati, l’AGCM ha ricondotto le attività ai mercati dei prodotti da forno. I precedenti distinguono, in funzione del prodotto, pasticceria, prodotti dolciari per la prima colazione, panetteria industriale confezionata e snack salati; all’interno delle categorie rilevano inoltre la destinazione al consumo domestico successivo all’acquisto (in home) o fuori casa (out of home), nonché la modalità di conservazione, fresca o surgelata. La dimensione geografica considerata nei precedenti è nazionale. L’Autorità ha lasciato aperta la definizione puntuale dei mercati, poiché il loro perimetro non modifica la valutazione.

Effetti concorrenziali

Non si verificano sovrapposizioni orizzontali tra le attività delle parti: PX3 non è attiva nella produzione e commercializzazione di prodotti da forno. Valsa è presente nella panetteria industriale confezionata, principalmente attraverso il canale in home e solo marginalmente attraverso quello out of home; il fatturato deriva per la maggior parte dai prodotti freschi. Qualunque sia la definizione adottata, la quota della Target è inferiore al 5%.

Nel segmento dei prodotti freschi operano numerosi produttori industriali e locali, tra cui Di Marco, PinsaMI e Tossini. Nel segmento dei surgelati sono presenti, tra gli altri, Italpizza, Roncadin e Gruppo Margherita. Considerati l’assenza di sovrapposizioni e il posizionamento marginale della Target, l’AGCM ha ritenuto che l’operazione non sia idonea a ostacolare la concorrenza nei mercati interessati né a determinare la costituzione o il rafforzamento di una posizione dominante.

Esito del procedimento

L’Autorità ha concluso che l’operazione non ostacola in misura significativa la concorrenza effettiva ai sensi dell’art. 6, comma 1, della legge n. 287/1990. Ha quindi deliberato di non avviare l’istruttoria prevista dall’art. 16, comma 4. Le conclusioni sono comunicate alle imprese interessate e al Ministro delle Imprese e del Made in Italy.