Regolamento (UE) 2017/583

Regolamento delegato (UE) 2017/583 della Commissione

Il regolamento integra il regime MiFIR sulla trasparenza per gli strumenti non rappresentativi di capitale, fissando regole tecniche uniformi su pre-negoziazione, post-negoziazione, differimenti, esenzioni e criteri di liquidità. L’impianto è volto a garantire una diffusione tempestiva e omogenea delle informazioni di mercato, evitando al contempo effetti distorsivi sulla liquidità e sulla formazione dei prezzi.

Finalità e contesto normativo

Il testo si colloca nell’attuazione del regolamento (UE) n. 600/2014 e coordina obblighi che riguardano sedi di negoziazione, imprese di investimento, APA e CTP. Nei considerando, la Commissione sottolinea la necessità di trasparenza elevata, ma anche di deroghe e differimenti quando la pubblicazione immediata potrebbe pregiudicare la liquidità o rivelare in modo eccessivo posizioni di rischio.

Ambito soggettivo e oggettivo

Il regolamento riguarda: mercati regolamentati, MTF, OTF, internalizzatori sistematici, imprese di investimento che negoziano OTC, APA e fornitori di sistemi consolidati di pubblicazione. Sul piano oggettivo copre obbligazioni, ETC, ETN, strumenti finanziari strutturati, derivati cartolarizzati, derivati su tassi di interesse, su strumenti rappresentativi di capitale, su merci, su tassi di cambio, su crediti, C10, CFD, quote di emissione e derivati su quote di emissione. Le definizioni iniziali circoscrivono anche concetti operativi chiave come operazione a pacchetto, request-for-quote e voice trading.

Trasparenza pre-negoziazione

Gli articoli 2-6 stabiliscono che le sedi di negoziazione devono rendere pubblici prezzi e spessore degli interessi di negoziazione secondo il tipo di sistema gestito, con dettaglio nell’allegato I. Sono previste regole specifiche per ordini di dimensione elevata, ordini iceberg, indicazioni eseguibili di interesse alla negoziazione e strumenti o classi senza mercato liquido. Per le request-for-quote, la pubblicazione deve avvenire al più tardi quando il richiedente è in grado di eseguire l’operazione secondo le regole del sistema.

Trasparenza post-negoziazione

L’articolo 7 impone la pubblicazione di tutti i dettagli dell’operazione secondo gli allegati II e III, con indicatori per cancellazioni, modifiche, operazioni a pacchetto, LIS, illiquidità, agency cross e altri casi. La pubblicazione deve avvenire in tempo reale, per quanto possibile, e comunque entro 15 minuti nei primi tre anni di applicazione del regolamento (UE) n. 600/2014, poi entro 5 minuti. Per le operazioni OTC tra imprese di investimento, la pubblicazione ricade normalmente sull’impresa venditrice, salvo il caso in cui l’unico internalizzatore sistematico agisca come acquirente.

Differimenti, aggregazione e pubblicazioni speciali

L’articolo 8 consente il differimento della pubblicazione fino alle 19:00 del secondo giorno lavorativo successivo quando ricorrono dimensione elevata, illiquidità, superamento della dimensione specifica dello strumento o alcune operazioni a pacchetto. L’articolo 11 dettaglia le forme di differimento: pubblicazione limitata dei dati, aggregazione giornaliera o settimanale, omissione del volume per quattro settimane, differimento indefinito per taluni strumenti di debito sovrano e pubblicazione integrale successiva. Sono previste regole di aggregazione per codice ISIN o, in mancanza, per classe di strumenti, e specifici requisiti di pubblicazione aggregata di prezzo medio ponderato, volume complessivo e numero di operazioni.

Esclusioni dalla pubblicazione post-trade

L’articolo 12 esclude dalla pubblicazione di volume, prezzo e ora alcune categorie di operazioni: quelle elencate nel regolamento delegato (UE) 2017/590, i trasferimenti tra organismi di investimento collettivo quando nessuna parte è impresa di investimento, le operazioni give-up/give-in e i trasferimenti di strumenti a garanzia o connessi alle CCP. Si tratta di operazioni che, secondo il regolamento, non contribuiscono alla price formation o potrebbero generare confusione per il mercato.

Metodologia di liquidità, soglie LIS e SSTI

L’articolo 13 è il cuore tecnico del regolamento. Definisce le classi e sottoclassi di attività, le metriche di liquidità e i parametri per determinare: strumenti non liquidi, dimensione elevata in rapporto alle normali dimensioni del mercato (LIS) e dimensione specifica dello strumento (SSTI). La metodologia distingue tra valutazione statica per alcune classi e valutazione periodica quantitativa/qualitativa per altre. Le obbligazioni, tranne ETC ed ETN, seguono un criterio basato sul numero medio giornaliero di operazioni e su soglie dinamiche; per ETC/ETN, SFP, derivati e quote di emissione sono previsti ad es. percentili, ADNA/ADT e soglie di valore. Le autorità competenti raccolgono i dati giornalmente e pubblicano i risultati entro il 30 aprile di ogni anno, con applicazione dal 1° giugno, salvo il regime trimestrale specifico per le obbligazioni.

Regole speciali per obbligazioni, ETC e ETN

Per le obbligazioni diverse da ETC ed ETN, sono escluse dal calcolo alcune operazioni inferiori a 100.000 EUR. Le obbligazioni sovrane, altre obbligazioni pubbliche, convertibili, garantite, societarie e altre obbligazioni hanno soglie di liquidità e di differimento differenziate negli allegati III e IV. Gli ETC e gli ETN, pur essendo trattati come strumenti di debito, seguono un regime di trasparenza analogo a quello degli ETF e hanno soglie proprie per LIS e SSTI.

Esenzione SEBC/Eurosistema

Gli articoli 14 e 15 delimitano l’esenzione per i membri del SEBC: rientrano nell’esenzione le operazioni effettuate per politica monetaria, cambi o stabilità finanziaria, comprese quelle relative alle riserve ufficiali in valuta estera. Restano invece escluse le operazioni di investimento non collegate ai compiti istituzionali, come la gestione dei fondi propri e le operazioni per il personale o amministrative. La ratio è evitare che la pubblicazione comprometta riservatezza, tempestività ed efficacia delle operazioni di banca centrale.

Sospensione temporanea della trasparenza

L’articolo 16 consente alle autorità competenti di sospendere temporaneamente gli obblighi di trasparenza quando la liquidità di una classe di strumenti cala significativamente a livello di mercato dell’Unione: sotto il 40% per classi liquide e sotto il 20% per classi illiquide, sulla base del volume degli ultimi 30 giorni rispetto alla media dei 12 mesi precedenti. Prima della sospensione deve essere escluso che il calo sia dovuto a fattori stagionali.

Revisione progressiva delle soglie e ruolo di ESMA

L’articolo 17 introduce un meccanismo di adattamento graduale delle soglie per le obbligazioni e dei percentili utilizzati per determinare le soglie LIS/SSTI. ESMA deve presentare valutazioni annuali alla Commissione e, se necessario, proporre modifiche della norma tecnica di regolamentazione. La sequenza prevede passaggi successivi da S1 a S4 per il criterio di liquidità delle obbligazioni e da S1 a S4 per i percentili delle operazioni. Se ESMA non propone il passaggio alla fase successiva, deve motivare il rinvio di un anno.

Disposizioni transitorie e data di applicazione

L’articolo 18 regola il passaggio al nuovo sistema: le autorità competenti devono predisporre in anticipo raccolta dati, calcoli e pubblicazioni. Per le obbligazioni, tranne ETC ed ETN, è prevista una prima pubblicazione su base trimestrale e una disciplina transitoria per i titoli ammessi o negoziati per la prima volta in prossimità della data di applicazione. L’articolo 19 stabilisce l’entrata in vigore dopo 20 giorni dalla pubblicazione in Gazzetta ufficiale e l’applicazione dal 3 gennaio 2018; l’articolo 18 è applicabile già dalla data di entrata in vigore.

Allegati: contenuti operativi

Gli allegati I e II precisano i diversi sistemi di negoziazione e i dati da pubblicare in trasparenza post-negoziazione, inclusi formati dei dati, indicatori e metadati tecnici. L’allegato III contiene la classificazione di tutte le principali famiglie di strumenti non azionari, con soglie numeriche e definizioni operative di liquidità, ADT, ADNA e percentili. L’allegato IV elenca i dati di riferimento che sedi di negoziazione, APA e CTP devono fornire per i calcoli di trasparenza, inclusi ISIN, LEI, MIC, tipi di contratto, scadenze e informazioni granulari sui sottostanti.