Regolamento (UE) 2017/587

Norme tecniche di regolamentazione sulla trasparenza per azioni, ETF e strumenti analoghi

Il regolamento delegato (UE) 2017/587 completa il regolamento (UE) n. 600/2014 (MiFIR) precisando, in modo uniforme per tutta l’Unione, come devono essere applicati gli obblighi di trasparenza pre-negoziazione e post-negoziazione per azioni, certificati di deposito, ETF, certificati e altri strumenti finanziari analoghi. La ratio è garantire un elevato livello di trasparenza senza compromettere la liquidità, prevedendo al contempo deroghe, differimenti e criteri tecnici di calcolo.

Ambito oggettivo e soggettivo

Il regolamento riguarda le sedi di negoziazione, gli internalizzatori sistematici e le imprese di investimento che negoziano fuori sede, con riferimento agli strumenti finanziari rappresentativi di capitale e a quelli assimilabili. Esso disciplina anche il ruolo delle autorità competenti e dell’ESMA nella raccolta e nella pubblicazione centralizzata dei dati necessari ai fini del regime di trasparenza.

Definizioni e operazioni escluse dalla formazione del prezzo

L’articolo 1 introduce alcune definizioni operative, tra cui operazione di portafoglio, give-up/give-in, operazione di finanziamento tramite titoli e internalizzatore sistematico. L’articolo 2 individua poi una serie di operazioni su azioni che non contribuiscono al processo di formazione del prezzo, incluse quelle eseguite a benchmark, quelle di portafoglio, quelle connesse a derivati come lotto unico, i trasferimenti tra fondi collettivi senza intervento di imprese di investimento, le operazioni a garanzia, gli esercizi di strumenti derivati, le securities financing transactions e i buy-in previsti da sede, CCP o depositario centrale.

Trasparenza pre-negoziazione nelle sedi di negoziazione

Le sedi di negoziazione devono pubblicare la gamma dei prezzi di acquisto e di vendita e la profondità degli interessi di negoziazione, secondo il tipo di sistema utilizzato. Per i sistemi request for quote devono essere rese pubbliche almeno le quotazioni irrevocabili e i relativi volumi nel momento in cui diventano eseguibili, così da evitare svantaggi per chi fornisce per primo la quotazione. L’allegato I dettaglia, per ciascun modello di trading, quali informazioni devono essere rese pubbliche.

Mercato più rilevante in termini di liquidità, ordini di dimensione elevata e dimensione standard del mercato

Uno degli assi portanti del regolamento è la definizione di parametri quantitativi usati per applicare la trasparenza. Il mercato più rilevante in termini di liquidità è la sede UE con il volume scambiato più elevato per quello strumento; tale dato è calcolato dalle autorità competenti secondo una metodologia comune e aggiornato periodicamente. Gli ordini di dimensione elevata sono determinati in base all’ADT: per azioni, certificati di deposito, certificati e analoghi valgono le soglie delle tabelle 1 e 2 dell’allegato II; per gli ETF la soglia è fissa a 1 000 000 EUR. La dimensione standard del mercato è invece basata sull’AVT e sulle tabelle dell’allegato II.

Per i nuovi strumenti appena ammessi alla negoziazione, il regolamento prevede stime iniziali dell’ADT e dell’AVT, pubblicate dall’autorità competente e utilizzate per un periodo transitorio di sei settimane, con successivo aggiornamento sulla base delle prime settimane di negoziazione.

Deroghe alla trasparenza pre-negoziazione

L’articolo 8 disciplina gli ordini conservati in un sistema di gestione ordini prima della pubblicazione, consentendo la deroga solo se l’ordine è destinato al book, è soggetto a condizioni oggettive predefinite, non può interagire prima della pubblicazione e, una volta pubblicato, segue le regole ordinarie del sistema. Sono previste soglie minime: 10 000 EUR per gli ordini iceberg e, per gli altri ordini, il quantitativo minimo scambiabile fissato dal sistema.

Trasparenza pre-negoziazione per gli internalizzatori sistematici

Gli internalizzatori sistematici devono pubblicare quotazioni irrevocabili tramite modalità affidabili, controllate e non discriminatorie, con requisiti tecnici compatibili con il consolidamento dei dati. I prezzi devono riflettere le condizioni di mercato prevalenti quando sono prossimi alle quotazioni di dimensioni equivalenti sul mercato più rilevante in termini di liquidità.

Trasparenza post-negoziazione

L’articolo 12 impone la pubblicazione dei dettagli di ogni operazione da parte delle sedi di negoziazione e delle imprese che negoziano fuori sede, utilizzando i formati e gli indicatori degli allegati. In caso di cancellazione o modifica di una pubblicazione, deve essere diffusa una nuova comunicazione con l’indicatore appropriato. Se l’operazione avviene fuori sede tra due imprese di investimento, la pubblicazione spetta in via generale al venditore; se una sola parte è internalizzatore sistematico e acquirente, la pubblicazione spetta a quest’ultimo, che deve informare la controparte.

L’articolo 13 esclude dall’obbligo di pubblicazione alcune categorie di operazioni, tra cui quelle già escluse dal regolamento delegato (UE) 2017/590, i trasferimenti tra OICVM/FIA senza imprese di investimento, i give-up/give-in e i trasferimenti a garanzia o per marginazione/gestione inadempimenti CCP.

Tempistiche e pubblicazione differita

Le operazioni in sede devono essere pubblicate in tempo reale, per quanto tecnicamente possibile, e comunque entro un minuto durante l’orario di contrattazione; se eseguite fuori orario, vanno pubblicate prima dell’apertura del giorno di negoziazione successivo. Per le operazioni fuori sede, il termine è collegato all’orario del mercato più rilevante o dell’impresa di investimento. Le operazioni di portafoglio sono pubblicate separatamente per ciascuna componente.

La pubblicazione differita è ammessa solo nei casi e alle condizioni dell’articolo 15, cioè per determinate operazioni tra un’impresa di investimento che negozia per conto proprio e un’altra controparte, se le dimensioni dell’operazione superano le soglie degli allegati II. I termini di differimento variano: alcune operazioni possono essere pubblicate dopo 60 o 120 minuti, altre a fine giornata o, per alcune soglie minori, entro il successivo giorno di negoziazione. L’autorità competente rilevante è quella dell’impresa responsabile della pubblicazione tramite APA.

Calcoli, pubblicazione centralizzata e autorità competente

L’articolo 17 obbliga le autorità competenti a raccogliere i dati, effettuare i calcoli e pubblicare entro il 1° marzo di ogni anno le informazioni sul mercato più rilevante in termini di liquidità, sull’ADT e sull’AVT. I risultati si applicano per 12 mesi dal 1° aprile dell’anno di pubblicazione e devono essere aggiornati se sopravvengono modifiche significative. Le sedi di negoziazione trasmettono le informazioni di riferimento a fine giornata secondo l’allegato III.

L’articolo 18 stabilisce che l’autorità competente incaricata dei calcoli è quella del mercato più rilevante in termini di liquidità ai sensi del MiFIR e del regolamento delegato (UE) 2017/571. Le disposizioni transitorie dell’articolo 19 disciplinano il primo avvio del regime, con tempi speciali per la pubblicazione dei risultati e con l’uso di dati storici o di periodi di osservazione diversi a seconda del momento di prima negoziazione degli strumenti nell’Unione.

Allegati tecnici

Gli allegati contengono le specifiche operative: l’allegato I elenca le informazioni da pubblicare e gli indicatori di trasparenza post-negoziazione; l’allegato II fissa le soglie numeriche per ordini di dimensione elevata, dimensione standard del mercato e pubblicazione differita; l’allegato III definisce i dati di riferimento da trasmettere per i calcoli a fini di trasparenza, con i relativi formati standard.