Direttiva 2024/790

Direttiva (UE) 2024/790 che modifica la direttiva 2014/65/UE relativa ai mercati degli strumenti finanziari

La direttiva interviene in modo mirato sulla MiFID II per allinearla alla riforma del regolamento (UE) n. 600/2014 operata dal regolamento (UE) 2024/791. L’obiettivo dichiarato è migliorare la trasparenza dei mercati degli strumenti finanziari, rafforzare la competitività dei mercati dei capitali dell’Unione e assicurare coerenza tra disciplina delle sedi di negoziazione, obblighi di trasparenza e sistema consolidato di pubblicazione.

Obiettivi e contesto normativo

La revisione si colloca nel quadro del piano d’azione per l’Unione dei mercati dei capitali e della strategia della Commissione volta a semplificare e armonizzare la trasparenza dei mercati dei valori mobiliari. Il legislatore unionale evidenzia la necessità di un sistema consolidato di pubblicazione, specie per azioni, obbligazioni societarie e strumenti di debito in euro, nonché la necessità di eliminare sovrapposizioni o disposizioni divenute non più pertinenti dopo la modifica del regolamento (UE) n. 600/2014.

Coordinamento con il sistema consolidato di pubblicazione

Una parte centrale della direttiva consiste nel trasferimento di taluni profili normativi dal livello direttiva al livello regolamento. In particolare:

• è soppresso l’articolo 1, paragrafo 7, della direttiva 2014/65/UE;
• la definizione di "sistema multilaterale" viene ricondotta al regolamento (UE) n. 600/2014;
• la disciplina viene resa coerente con il nuovo impianto della trasparenza di mercato e con gli obblighi di contribuzione dati al sistema consolidato di pubblicazione.

L’effetto pratico è quello di evitare duplicazioni e di concentrare nel regolamento la disciplina più direttamente connessa alla raccolta e diffusione centralizzata dei dati di mercato.

Ambito soggettivo e modifiche alle esenzioni

La direttiva rivede l’articolo 2, paragrafo 1, lettera d), punto ii), chiarendo che determinate entità non finanziarie che sono membri o partecipanti di mercati regolamentati o MTF non devono essere forzate a qualificarsi come imprese di investimento quando negoziano per finalità di gestione della liquidità o di riduzione dei rischi connessi all’attività commerciale o di tesoreria. La norma è costruita per evitare un onere sproporzionato e per preservare la funzionalità operativa delle imprese industriali o commerciali che utilizzano i mercati in ottica di copertura.

Internalizzatori sistematici e best execution

L’articolo 4 ridefinisce il concetto di internalizzatore sistematico, limitandolo alle imprese di investimento che negoziano per conto proprio in strumenti di capitale in modo organizzato, frequente e sistematico, oppure che scelgono volontariamente tale status. Viene così superata la precedente impostazione fondata su soglie quantitative, ritenuta eccessivamente onerosa.

L’articolo 27 viene ristrutturato in modo rilevante:

• è soppresso l’obbligo di relazione di cui al paragrafo 3;
• il cliente deve essere informato della sede di esecuzione, per gli strumenti soggetti all’obbligo di negoziazione di cui agli articoli 23 e 28 del regolamento (UE) n. 600/2014;
• le imprese di investimento devono controllare l’efficacia dei propri dispositivi e della strategia di esecuzione, valutando regolarmente se le sedi prescelte garantiscono il miglior risultato possibile;
• ogni modifica rilevante deve essere notificata ai clienti con cui esiste una relazione continuativa.

La direttiva affida inoltre all’ESMA la predisposizione di norme tecniche di regolamentazione sui criteri di valutazione della strategia di esecuzione, distinguendo tra clienti al dettaglio e professionali. L’ESMA deve trasmettere i progetti alla Commissione entro il 29 dicembre 2024.

Qualità dei dati e requisiti organizzativi delle sedi di negoziazione

Per sostenere il funzionamento del sistema consolidato di pubblicazione, la direttiva impone che le imprese di investimento, i gestori del mercato e i mercati regolamentati dispongano di idonei dispositivi per garantire il rispetto dei requisiti di qualità dei dati di cui all’articolo 22 ter del regolamento (UE) n. 600/2014. Tale obbligo è espressamente esteso anche ai mercati regolamentati, che devono inoltre avere almeno tre membri o utenti concretamente attivi, ciascuno in grado di interagire con tutti gli altri ai fini della formazione dei prezzi.

Sospensione e limitazione delle negoziazioni

La disciplina dell’articolo 48 viene rafforzata per le situazioni di emergenza o di forte volatilità. I mercati regolamentati devono poter sospendere o limitare temporaneamente le negoziazioni e, in casi eccezionali, sopprimere, modificare o correggere le transazioni. I parametri devono essere calibrati tenendo conto della liquidità delle varie classi e sottoclassi di attività, della natura del modello di mercato e delle categorie di utenti, evitando perturbazioni significative del corretto funzionamento del mercato.

Inoltre:

• i mercati regolamentati devono pubblicare sul proprio sito web le circostanze che portano alla sospensione o limitazione e i principi utilizzati per definire i principali parametri tecnici;
• se il mercato non interviene pur in presenza di condizioni di negoziazione anormali, le autorità competenti devono poter adottare misure adeguate, anche avvalendosi dei poteri di vigilanza di cui all’articolo 69, paragrafo 2, lettere da m) a p);
• l’ESMA deve elaborare norme tecniche di regolamentazione sui principi da considerare e sulle informazioni da comunicare alle autorità competenti, con termine di presentazione alla Commissione entro il 29 marzo 2025.

Tick size e mercati di paesi terzi

L’articolo 49, paragrafo 2, è integrato per consentire, in relazione ad alcune azioni con ISIN extra-SEE o con ISIN SEE negoziate in un paese terzo, l’applicazione della stessa dimensione minima di variazione di prezzo utilizzata dalla sede di negoziazione del paese terzo che costituisce il mercato più rilevante in termini di liquidità.

Derivati su merci, quote di emissione e controlli sulle posizioni

La direttiva interviene in modo significativo sugli articoli 57 e 58, estendendo espressamente il perimetro ai derivati sulle quote di emissione. I mercati e le imprese che gestiscono sedi di negoziazione devono disporre di controlli sulla gestione delle posizioni, con poteri di richiesta di informazioni molto ampi, inclusi dati su titolari effettivi, esposizioni collegate e posizioni detenute in altre sedi o nei contratti EEOTC.

Sul versante della trasparenza:

• le sedi di negoziazione che trattano derivati su merci o derivati sulle quote di emissione devono pubblicare relazioni settimanali sulle posizioni aggregate per categorie di persone;
• quando sono negoziate opzioni, devono essere pubblicate due relazioni settimanali, una delle quali senza opzioni;
• le relazioni devono essere trasmesse all’autorità competente e all’ESMA;
• l’ESMA procede alla pubblicazione centralizzata delle informazioni.

Per le negoziazioni fuori sede, le imprese di investimento devono fornire almeno giornalmente una scomposizione completa delle posizioni in contratti OTC economicamente equivalenti fino al cliente finale.

La classificazione dei soggetti detentori di posizioni è aggiornata e, per i derivati sulle quote di emissione, si richiama espressamente la categoria degli operatori soggetti alla direttiva 2003/87/CE.

Sanzioni e vigilanza nazionale

L’articolo 70, paragrafo 3, viene aggiornato per includere tra le disposizioni la cui violazione deve essere sanzionata a livello nazionale i nuovi obblighi introdotti o modificati dalla direttiva. L’impianto conferma che la vigilanza e l’enforcement dei requisiti sostanziali restano in larga parte in capo alle autorità nazionali competenti.

Valutazione della Commissione sui mercati dei derivati

È introdotto un nuovo obbligo di relazione per la Commissione, previa consultazione di ESMA, ABE e ACER, sui mercati dei derivati su merci, delle quote di emissione e dei derivati sulle quote di emissione. La relazione deve valutare almeno:

• l’efficacia dei limiti di posizione e dei controlli sulla gestione delle posizioni;
• i criteri dell’attività accessoria a livello di gruppo;
• le modalità per armonizzare e centralizzare la raccolta dei dati sulle operazioni.

Le scadenze sono differenziate:

• relazione sulla lettera b) entro il 31 luglio 2024;
• relazioni sulle lettere a) e c) entro il 31 luglio 2025.

Le relazioni possono essere accompagnate da una proposta legislativa di modifica mirata del quadro applicabile.

Recepimento, entrata in vigore e destinatari

La direttiva entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea. Gli Stati membri devono recepirla entro il 29 settembre 2025 e comunicare alla Commissione il testo delle disposizioni di diritto interno adottate. Le misure nazionali devono contenere un riferimento espresso alla direttiva o esserne corredate al momento della pubblicazione ufficiale.

Impatto operativo per i professionisti

Per avvocati e commercialisti, la direttiva richiede attenzione soprattutto su:

• aggiornamento delle procedure di best execution e delle informative ai clienti;
• verifica degli assetti organizzativi e dei controlli qualità dati per sedi di negoziazione e intermediari;
• adeguamento dei presidi interni su sospensione delle negoziazioni e gestione della volatilità;
• revisione della compliance sui derivati su merci e sulle quote di emissione;
• coordinamento tra recepimento nazionale e applicazione del regolamento (UE) 2024/791, che costituisce il complemento materiale della riforma.