Direttiva 2024/927

Direttiva (UE) 2024/927: modifiche a FIA e OICVM su delega, liquidità, vigilanza e prestiti

La direttiva interviene in modo organico sulle direttive 2011/61/UE e 2009/65/CE per rafforzare il quadro prudenziale e di vigilanza dei fondi di investimento alternativi e degli OICVM. Il legislatore UE muove dall’esigenza di evitare arbitraggi regolamentari, migliorare la sostanza organizzativa dei gestori, armonizzare la gestione della liquidità e introdurre una disciplina comune per i FIA che concedono prestiti.

Ambito e finalità

La riforma mira a completare il mercato interno dei fondi, preservando la tutela degli investitori e la stabilità finanziaria. Le modifiche sono costruite per ridurre differenze nazionali su delega, custodia, segnalazioni e strumenti di liquidità, con un’attenzione specifica anche ai fondi con strategie di credito privato.

Delega, sostanza e società fantasma

Per GEFIA e società di gestione di OICVM, la direttiva rafforza i requisiti informativi in sede di autorizzazione: devono essere indicate le persone che dirigono di fatto l’attività, le risorse umane e tecniche, l’assetto organizzativo, la strategia di conformità e il sistema di delega/subdelega. È richiesto che almeno due persone fisiche, domiciliate nell’Unione, siano effettivamente responsabili della conduzione dell’attività.

La delega è ammessa solo se il gestore mantiene il controllo sostanziale dell’attività e può impartire istruzioni ulteriori e revocare il mandato con effetto immediato. Il gestore non può delegare in misura tale da diventare una società fantasma. La disciplina si estende a tutte le funzioni di gestione e ai servizi accessori previsti dalle direttive, ma esclude i casi in cui la commercializzazione sia svolta da distributori che operano per proprio conto ai sensi della MiFID II o della IDD.

L’ESMA dovrà presentare relazioni di riesame nel 2029, utilizzando anche i dati trasmessi dalle autorità nazionali, e la Commissione potrà adottare atti delegati per specificare le condizioni della delega e la soglia oltre la quale il gestore è considerato una società fantasma.

FIA che concedono prestiti: regime armonizzato

Uno degli assi centrali della direttiva è il riconoscimento espresso della facoltà dei FIA di concedere prestiti, ma entro un quadro armonizzato e prudenziale.

I GEFIA devono adottare politiche, procedure e processi efficaci per l’erogazione dei prestiti, la valutazione del rischio di credito e il monitoraggio del portafoglio. Tali procedure vanno riesaminate almeno annualmente. Le regole si applicano anche quando il FIA assume esposizioni tramite terzi o società veicolo.

Sono previsti limiti e divieti principali:

• il valore nozionale dei prestiti a un singolo mutuatario finanziario, FIA o OICVM non può superare il 20 % del capitale del FIA;
• la leva finanziaria non può superare il 175 % per i FIA aperti e il 300 % per i FIA chiusi;
• i GEFIA, il loro personale, il depositario, i delegati e i soggetti del medesimo gruppo non possono ricevere prestiti dai FIA interessati, salvo eccezioni per specifiche imprese finanziarie;
• i proventi dei prestiti, al netto delle commissioni consentite per l’amministrazione, devono essere attribuiti integralmente al FIA.

È inoltre vietato gestire un FIA la cui strategia, totale o parziale, sia concedere prestiti solo per trasferirli a terzi: la direttiva esclude le strutture originate-to-distribute.

Quando un prestito è ceduto a terzi, il FIA deve conservare il 5 % del valore nozionale del prestito per un periodo minimo, salvo deroghe tassative, ad esempio in caso di liquidazione, rispetto di misure restrittive UE o deterioramento del rischio rilevato nel quadro delle attività di dovuta diligenza.

Per i FIA costituiti prima del 15 aprile 2024 opera un regime transitorio fino al 16 aprile 2029, con limiti al peggioramento delle esposizioni e facoltà di opt-in comunicata alle autorità competenti.

Forma aperta, liquidità e strumenti di gestione della liquidità

La direttiva impone un forte coordinamento sulla gestione della liquidità per FIA e OICVM aperti. In linea generale, i FIA concedenti prestiti devono essere chiusi; tuttavia possono essere aperti se il loro sistema di gestione del rischio di liquidità è compatibile con strategia di investimento e politica di rimborso.

Per gli FIA aperti e gli OICVM, il gestore deve selezionare almeno due strumenti di gestione della liquidità tra quelli elencati negli allegati armonizzati; i fondi comuni monetari possono selezionarne uno solo. Gli strumenti comprendono, tra gli altri, sospensione dei rimborsi, gates, proroga dei preavvisi, commissioni di rimborso, swing pricing, double pricing, antidilution levy, rimborsi in natura e side pocket.

Le informazioni su selezione, attivazione e disattivazione degli strumenti devono essere comunicate alle autorità competenti. In caso di sospensioni o attivazioni straordinarie, le autorità di origine devono informare le autorità ospitanti, l’ESMA e, se del caso, il CERS.

Il rimborso in natura è riservato agli investitori professionali, salvo i casi in cui il fondo sia commercializzato esclusivamente a professionali o sia un ETF indicizzato. L’ESMA dovrà adottare orientamenti entro il 16 aprile 2025 e elaborare progetti di norme tecniche di regolamentazione sui requisiti per mantenere la forma aperta dei FIA concedenti prestiti e sulle caratteristiche degli strumenti di liquidità.

Segnalazioni di vigilanza e condivisione dei dati

La direttiva ridisegna in modo importante le segnalazioni prudenziali. GEFIA e società di gestione devono trasmettere informazioni più ampie su mercati e strumenti negoziati, profilo di rischio, leva, accordi di delega, personale impiegato, atti di subdelega e riesami di dovuta diligenza, nonché sugli Stati membri in cui il fondo è effettivamente commercializzato.

Le autorità competenti devono rendere disponibili tali informazioni ad altre autorità competenti interessate, alle autorità europee di vigilanza, al CERS e al SEBC per fini statistici. L’ESMA dovrà definire tramite norme tecniche di regolamentazione e di attuazione i contenuti, i formati, gli identificativi, le modalità e la frequenza delle segnalazioni.

In casi eccezionali, l’ESMA può richiedere ulteriori obblighi informativi alle autorità nazionali, previa consultazione del CERS, quando ciò sia necessario per la stabilità o l’integrità del sistema finanziario o per una crescita sostenibile di lungo periodo.

Custodia, depositari e depositari centrali di titoli

La direttiva interviene anche sul regime dei depositari. I depositari centrali di titoli entrano formalmente nella catena di custodia, con distinzione tra CSD emittente e CSD investitore. La disciplina chiarisce quando il loro intervento costituisce o meno una delega delle funzioni di custodia.

Per i FIA UE, è introdotta una deroga che consente, in mercati con offerta limitata di depositari, di nominare un depositario stabilito in un altro Stato membro, ma solo se:

• il GEFIA presenta una richiesta motivata e dimostra la mancanza di servizi adeguati nello Stato di origine;
• l’aggregato delle attività affidate in custodia nel mercato domestico non supera 50 miliardi di EUR;
• l’autorità competente effettua una valutazione caso per caso.

Per i depositari in paesi terzi e per i FIA/GEFIA non UE, la direttiva rafforza i filtri AML e fiscali: il paese terzo non deve essere ad alto rischio ai sensi della direttiva antiriciclaggio e non deve figurare nella lista UE delle giurisdizioni non cooperative a fini fiscali; devono inoltre esistere accordi di scambio di informazioni in linea con l’articolo 26 del modello OCSE.

Trasparenza verso investitori e disciplina dei costi

I GEFIA e le società di gestione devono fornire agli investitori informazioni più chiare su costi, oneri e spese, comprese quelle imputate indirettamente al fondo, e comunicare la composizione del portafoglio dei prestiti concessi.

Il nome del fondo assume valore di informazione precontrattuale essenziale: deve essere corretto, chiaro e non fuorviante. L’ESMA dovrà adottare orientamenti entro il 16 aprile 2026 sulle ipotesi di denominazione scorretta o fuorviante.

È prevista anche una relazione ESMA entro il 16 ottobre 2025 sui costi addebitati agli investitori, con la raccolta una tantum di dati da parte delle autorità competenti. La finalità è contrastare pratiche divergenti e costi ingiustificati, rafforzando la convergenza di vigilanza.

Governance, ESG e tutela degli investitori retail

La direttiva collega espressamente la disciplina dei fondi alla sostenibilità. GEFIA e società di gestione devono integrare i parametri ESG nei sistemi di governance e gestione del rischio, in coerenza con il regolamento (UE) 2019/2088. L’ESMA dovrà aggiornare gli orientamenti sulle politiche retributive per tenere conto degli incentivi connessi ai rischi ESG.

Per gli investitori al dettaglio, il testo rafforza inoltre le regole di trasparenza sulla denominazione del fondo e sul contenuto dei documenti informativi, mentre il ricorso a rimborso in natura resta riservato ai professionali.

Cooperazione di vigilanza e poteri dell’ESMA

Sono rafforzati i rapporti tra autorità di origine e ospitanti, con una procedura formalizzata per chiedere interventi di vigilanza in casi transfrontalieri. L’ESMA può ricevere e segnalare casi con implicazioni sistemiche e chiedere spiegazioni alle autorità nazionali. In casi gravi, può anche rendere pubblica la mancata conformità di un’autorità competente al proprio parere, dopo una valutazione di proporzionalità tra trasparenza e rischio di amplificazione delle minacce al mercato.

Recepimento e applicazione

Gli Stati membri devono recepire la direttiva entro il 16 aprile 2026 e applicare le misure da tale data. Fa eccezione la disciplina collegata all’articolo 20 bis della direttiva 2009/65/CE, che si applica dal 16 aprile 2027. La direttiva è entrata in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale.

Indicazioni operative per il mercato italiano

Per avvocati e commercialisti italiani, il testo impone di verificare in particolare:

• l’adeguamento degli assetti organizzativi dei GEFIA e delle SGR/OICVM ai nuovi requisiti di sostanza;
• l’aggiornamento dei mandati di delega, dei contratti di subdelega e delle procedure di controllo;
• l’introduzione o revisione delle policy di liquidità e degli strumenti armonizzati disponibili;
• la conformità dei fondi lending ai nuovi limiti di leva, concentrazione, retention e divieti di erogazione a soggetti collegati;
• l’aggiornamento dei documenti informativi, del prospetto e delle disclosure sui costi e sulla denominazione del fondo;
• la revisione dei flussi di reporting verso autorità, depositari e controparti, anche alla luce delle future RTS/ITS ESMA e dei successivi atti delegati della Commissione.