Provvedimento AGCM C12697 n. 31434 del 09/01/2025

Duferco Italia Holding/Comal: acquisizione del controllo esclusivo tramite OPA volontaria totalitaria

L'Autorità Garante della Concorrenza e del Mercato ha esaminato l'acquisizione del controllo esclusivo di Comal S.p.A. da parte di Duferco Italia Holding S.p.A., realizzata tramite la controllata Duferco Solar Projects S.r.l. mediante un'OPA volontaria totalitaria sulle azioni ordinarie di Comal, con obiettivo di delisting da Euronext Growth Milan. Il provvedimento qualifica l'operazione come concentrazione ai sensi della legge n. 287/1990 e conclude con il non avvio dell'istruttoria.

Le parti e il contesto industriale

Duferco Italia Holding è la holding italiana del gruppo Duferco, storicamente attivo nel siderurgico e oggi diversificato anche in energia elettrica, logistica, trasporti e servizi ambientali. Comal è invece una società attiva nella progettazione, costruzione, installazione, collaudo, commissioning, manutenzione e gestione di impianti fotovoltaici, in particolare utility-scale, nonché nella produzione e commercializzazione di sun tracker e nella manutenzione di centrali elettriche convenzionali.

Comal è quotata su Euronext Growth Milan; il capitale risulta diffuso, con una maggioranza flottante e assenza di patti parasociali tra i principali azionisti. Il provvedimento richiama anche gli assetti partecipativi di alcuni soci rilevanti e le loro connessioni con soggetti coinvolti nella futura governance della target.

Struttura dell'operazione e governance post-closing

L'operazione prevede una OPA volontaria totalitaria promossa da DSP per acquisire tutte le azioni ordinarie di Comal non già detenute dal gruppo Duferco. In caso di mancato conseguimento del delisting mediante OPA e/o obbligo di acquisto ai sensi dell'art. 108, comma 2, TUF, è prevista la possibilità di procedere a fusione per incorporazione di Comal in DSP.

Parallelamente, le parti hanno sottoscritto un Accordo di Investimento che disciplina, tra l'altro, la futura partecipazione di minoranza in DSP da parte di alcuni azionisti, la composizione del consiglio di amministrazione di Comal e i rapporti contrattuali con i manager coinvolti. In base a tale assetto, DIH nominerà la maggioranza dei membri del consiglio di amministrazione di Comal; i soggetti indicati non dispongono di diritti di veto su materie strategiche.

Qualificazione giuridica e soglie di notifica

L'AGCM qualifica l'operazione come concentrazione ai sensi dell'art. 5, comma 1, lettera b), L. 287/1990, poiché comporta l'acquisizione del controllo di un'impresa. L'operazione ricade nell'ambito di applicazione della normativa nazionale e non in quello del Regolamento (CE) n. 139/2004, non ricorrendo le relative condizioni.

La notifica preventiva è dovuta ai sensi dell'art. 16, comma 1, L. 287/1990, poiché il fatturato complessivo in Italia dell'insieme delle imprese interessate supera 567 milioni di euro e il fatturato individuale in Italia di almeno due imprese interessate supera 35 milioni di euro.

Clausole accessorie: non concorrenza e non sollecitazione

Il provvedimento analizza i patti di non concorrenza e non sollecitazione previsti nei directorship agreements a carico di Alfredo Balletti e Fabio Rubeo. L'Autorità li considera accessori all'operazione solo se limitati:

• merceologicamente ai prodotti e servizi oggetto dell'attività della target;
• geograficamente all'area di attività della target al momento del passaggio del controllo, con la sola eccezione di eventuali territori già oggetto di un progetto di penetrazione del venditore supportato da investimenti;
• temporalmente a due anni dall'acquisizione del controllo esclusivo, in assenza di passaggio di know-how e considerato che l'acquirente opera già nel mercato interessato.

Il patto di non concorrenza, inoltre, non deve impedire la mera detenzione o acquisizione di azioni a fini di investimento finanziario, senza influenza gestionale o sostanziale sulla concorrente.

Mercati rilevanti individuati

In ragione dell'operatività delle parti, l'AGCM individua tre mercati interessati:

• servizi di realizzazione e gestione operativa di impianti fotovoltaici utility-scale;
• produzione e commercializzazione di componenti per impianti fotovoltaici;
• produzione e approvvigionamento all'ingrosso di energia elettrica.

Per il primo mercato l'Autorità richiama la propria prassi e lo considera almeno nazionale; il terzo è qualificato come mercato sovraregionale, articolato in macroaree geografiche distinte (Nord, Sud, Sicilia, Sardegna).

Valutazione concorrenziale nei mercati interessati

Nel mercato dei servizi di realizzazione e gestione operativa di impianti fotovoltaici utility-scale, Comal detiene una posizione di rilievo limitato, avendo realizzato e gestendo una quarantina di impianti che rappresentano circa il [10-15%] della potenza fotovoltaica utility-scale installata in Italia. Il gruppo Duferco è presente solo in modo residuale e prevalentemente captive, con alcuni concorrenti che operano con quote analoghe o inferiori.

Nel mercato della produzione e commercializzazione di componenti per impianti fotovoltaici, Comal opera soltanto con sun tracker e cabine di trasformazione, mentre il gruppo Duferco non è attivo. L'operazione viene quindi considerata una mera sostituzione di un operatore con un altro, senza modifiche alla struttura del mercato.

Nel mercato della produzione e approvvigionamento all'ingrosso di energia elettrica, tramite Duferco Energia S.p.A. il gruppo Duferco gestisce impianti idroelettrici e fotovoltaici per una produzione annua complessiva superiore a 30 GWh, ma inferiore all'1% della produzione nazionale; nelle macroaree in cui è presente, le quote risultano largamente inferiori al 5%. L'Autorità ritiene che, anche tenendo conto della posizione di Comal a monte, Duferco non abbia né la capacità né l'incentivo per escludere concorrenti nel mercato elettrico all'ingrosso dall'accesso ai servizi di Comal.

Esito del procedimento

Sulla base di tali elementi, l'AGCM ritiene che l'operazione non ostacoli in misura significativa la concorrenza effettiva nei mercati interessati e non determini la costituzione o il rafforzamento di una posizione dominante, ai sensi dell'art. 6, comma 1, L. 287/1990. Delibera pertanto di non avviare l'istruttoria ex art. 16, comma 4, L. 287/1990 e di comunicare le conclusioni alle imprese interessate e al Ministro delle Imprese e del Made in Italy.