Regolamento (UE) 2022/1302

Norme tecniche di regolamentazione sui limiti di posizione per i derivati su merci

Il regolamento delegato (UE) 2022/1302 integra la direttiva 2014/65/UE (MiFID II), come modificata dalla direttiva (UE) 2021/338, per definire in modo armonizzato il calcolo e l’applicazione dei limiti di posizione sui derivati su merci. L’obiettivo dichiarato è rafforzare stabilità, integrità e ordinato funzionamento dei mercati, prevenendo abusi e distorsioni senza ostacolare la formazione dei prezzi, la liquidità e l’uso dei derivati per finalità di copertura.

Ambito soggettivo e oggettivo

Il regolamento riguarda le posizioni detenute in derivati su merci negoziati in sedi di negoziazione e nei corrispondenti contratti OTC economicamente equivalenti, con regole speciali per i derivati su merci agricoli e per i derivati critici o significativi. Le disposizioni interessano sia entità finanziarie sia entità non finanziarie, persone fisiche e giuridiche, nonché le strutture di gruppo, poiché i limiti si applicano anche a livello di impresa madre e impresa figlia quando l’impresa madre può controllare l’uso delle posizioni.

Definizioni rilevanti

L’articolo 2 chiarisce cosa si intenda per entità finanziaria, includendo imprese di investimento, enti creditizi, assicurazioni e riassicurazioni, OICVM e relative società di gestione, EPAP, fondi di investimento alternativi gestiti da GEFIA, controparti centrali e depositari centrali di titoli. Sono inoltre definiti entità non finanziaria, contratto nel mese di scadenza, contratto negli altri mesi e lotto. Le entità di paesi terzi sono qualificate in base a un criterio funzionale: se fossero stabilite nell’Unione e soggette al diritto UE, rientrerebbero o meno nella categoria di entità finanziaria.

Calcolo della posizione netta

La posizione netta di una persona in un determinato derivato comprende, in linea generale, le posizioni assunte in sede di negoziazione, i contratti OTC economicamente equivalenti e, per le categorie interessate, ulteriori posizioni collegate su altri mercati o sedi di negoziazione. Le posizioni lunghe e corte si compensano reciprocamente. Per i derivati legati a contratti differenziali e per taluni contratti collegati o "mini"/"balmo", il regolamento impone di includere anche le componenti disaggregate o i contratti strettamente connessi, per evitare elusioni.

La posizione va determinata separatamente per il mese di scadenza e per gli altri mesi. Inoltre, per alcune categorie, le posizioni considerate di copertura o derivanti da obblighi di liquidità non vengono aggregate ai fini del confronto con i limiti.

Aggregazione a livello di gruppo

L’impresa madre deve aggregare la propria posizione netta con quelle delle imprese figlie. La regola è tuttavia temperata da un’eccezione per gli organismi di investimento collettivo: se la madre non influenza le decisioni di investimento in materia di apertura, detenzione e chiusura delle posizioni, non vi è aggregazione delle posizioni in tali organismi. La logica sottostante è quella di impedire la frammentazione artificiale delle posizioni tra entità del gruppo e rendere il limite effettivo rispetto al controllo economico esercitato.

Contratti OTC economicamente equivalenti

Un contratto OTC è economicamente equivalente quando ha specifiche e condizioni identiche a quelle del contratto negoziato in sede di negoziazione, salvo differenze limitate su dimensione dei lotti, date di consegna non superiori a un giorno di calendario e sistemi di gestione del rischio post-negoziazione. Il regolamento adotta quindi una definizione restrittiva, funzionale a impedire che le posizioni OTC vengano utilizzate per compensare in modo improprio posizioni dominanti su sede di negoziazione.

Posizioni di copertura: criteri sostanziali e governance interna

L’articolo 7 distingue due ipotesi. Per le entità non finanziarie, una posizione può essere considerata di copertura se riduce rischi direttamente connessi all’attività commerciale o se costituisce un contratto di copertura ai sensi degli IFRS adottati dal regolamento (CE) n. 1606/2002. Per le entità finanziarie appartenenti a gruppi prevalentemente commerciali, il criterio è analogo ma riferito ai rischi delle entità non finanziarie del gruppo.

Per entrambe le categorie, la qualificazione come posizione di copertura richiede politiche interne adeguate che:

• identifichino le tipologie di derivati utilizzate per la copertura;
• spieghino il nesso tra portafoglio e rischio coperto;
• indichino le misure per garantire che le posizioni servano esclusivamente alla copertura;
• consentano una visione sufficientemente disaggregata del portafoglio, per individuare componenti speculative.

Il regolamento ammette anche la copertura di portafoglio, la macrocopertura e la copertura di sostituzione, purché il sistema interno consenta di distinguere le finalità speculative.

Esenzione per copertura: procedura e controllo

Le entità non finanziarie e finanziarie possono chiedere l’esenzione prima di assumere la posizione. La domanda deve fornire all’autorità competente un quadro chiaro delle attività commerciali, delle esposizioni e del modo in cui i derivati riducono il rischio. Per le entità non finanziarie la domanda deve indicare natura e valore delle attività commerciali, delle posizioni e dei rischi; per le entità finanziarie occorre anche dimostrare che l’impresa madre ha affidato loro la negoziazione per ridurre i rischi delle entità non finanziarie del gruppo.

L’autorità competente decide entro 21 giorni di calendario. Se l’esenzione non viene concessa, l’interessato deve ridurre le posizioni eventualmente eccedenti il limite e può essere soggetto a vigilanza. In caso di mutamenti significativi, il richiedente deve notificare il cambiamento e presentare una nuova domanda per continuare a beneficiare dell’esenzione.

Esenzione per fornitura obbligatoria di liquidità

Un’altra esenzione riguarda le posizioni derivanti dall’obbligo di fornire liquidità in una sede di negoziazione. Anche in questo caso la domanda va presentata prima dell’operazione e deve contenere l’elenco dei derivati interessati, la base regolamentare o contrattuale dell’obbligo di liquidità, la descrizione dell’attività di market making o liquidity provision e gli eventuali limiti interni.

L’autorità competente decide entro 21 giorni. Il richiedente deve informare l’autorità di cambiamenti significativi e presentare una nuova domanda se intende continuare ad avvalersi dell’esenzione. Una posizione si considera risultante da fornitura obbligatoria di liquidità solo se deriva direttamente da operazioni effettuate in conformità di obblighi imposti dall’ordinamento UE o nazionale, o di un accordo scritto con la sede di negoziazione e identificato come tale dalla sede stessa.

Determinazione dei limiti: mese di scadenza e altri mesi

La metodologia distingue tra mese di scadenza e altri mesi.

Per il mese di scadenza, la base di riferimento è in via generale pari al 25 % dell’offerta consegnabile. Se però l’offerta consegnabile è notevolmente superiore alle posizioni aperte, la base si calcola sul 25 % delle posizioni aperte. Per taluni derivati su merci con sottostante alimento destinato al consumo umano e posizioni elevate, la soglia è il 20 %. È inoltre ammesso un percorso di riduzione progressiva dei limiti nel corso del mese di scadenza.

Per gli altri mesi, la base di riferimento è pari al 25 % delle posizioni aperte. I limiti devono poi essere adeguati in funzione dei fattori di mercato elencati nel regolamento, entro i range previsti dall’articolo 16.

Offerta consegnabile e posizioni aperte

L’offerta consegnabile è la quantità di merce sottostante che può essere usata per soddisfare la consegna del contratto. Le autorità competenti la determinano in base alla quantità media mensile disponibile per la consegna, usando dati recenti: un anno per i derivati critici o significativi e da uno a cinque anni per i derivati agricoli. Devono essere presi in considerazione anche le modalità di stoccaggio e i fattori che incidono sull’offerta.

Le posizioni aperte nette si calcolano aggregando le posizioni in essere nelle sedi di negoziazione e i contratti OTC equivalenti notificati per un periodo rappresentativo. In caso di trasferimenti di negoziazione, fusioni, nuovi contratti o eventi analoghi, l’autorità competente tiene conto delle posizioni preesistenti e applica il metodo ordinario dopo sei mesi.

Fattori di aggiustamento del limite

Le autorità competenti devono calibrare il limite considerando l’impatto potenziale dei fattori di mercato sull’integrità del mercato del derivato e del sottostante. L’articolo 16 fissa un intervallo ordinario tra il 5 % e il 35 %, o tra il 2,5 % e il 35 % per alcuni contratti alimentari con volumi elevati.

Tra i fattori da valutare figurano:

• l’offerta consegnabile e sue eventuali restrizioni;
• il volume complessivo delle posizioni aperte;
• il numero dei partecipanti al mercato;
• le caratteristiche del mercato del sottostante.

L’articolo 21 dettaglia ulteriormente le caratteristiche rilevanti: restrizioni di offerta, deperibilità, trasporto, punti di consegna, capacità dei punti, stagionalità, struttura del mercato, ruolo dei partecipanti, fattori macroeconomici e proprietà fisiche della merce.

Derivati agricoli nuovi o poco liquidi

Per i derivati agricoli con posizioni aperte combinate non superiori a 20 000 lotti per tre mesi consecutivi, il limite è fissato a 10 000 lotti sia nel mese di scadenza sia negli altri mesi. La sede di negoziazione deve avvisare l’autorità competente quando il totale raggiunge 20 000 lotti per tre mesi consecutivi, così da consentire il riesame del limite.

Il regolamento mira così a evitare che i mercati nuovi o poco liquidi risultino paralizzati da limiti troppo rigidi, ma al contempo a prevenire concentrazioni eccessive di posizione quando la liquidità cresce.

Contratti con consegna periodica e casi particolari

Per i contratti in cui il sottostante è consegnato periodicamente per un determinato periodo, il limite si applica anche ai contratti connessi nella misura in cui i rispettivi periodi di consegna si sovrappongono. La base di riferimento è espressa in unità del sottostante. Il regolamento contiene inoltre regole specifiche per derivati regolati in contanti in cui l’offerta consegnabile non è misurabile, per i quali la base è calcolata sul 25 % delle posizioni aperte.

Abrogazione e continuità normativa

Il regolamento abroga il regolamento delegato (UE) 2017/591 e ne sostituisce integralmente la disciplina tecnica, anche alla luce della nuova architettura introdotta dalla direttiva (UE) 2021/338. I riferimenti al vecchio regolamento si intendono fatti al nuovo atto secondo la tavola di concordanza allegata.

Entrata in vigore

L’atto entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è obbligatorio in tutti i suoi elementi e direttamente applicabile in ciascuno degli Stati membri.