Regolamento (UE) 2017/591

Oggetto e finalità

Il regolamento stabilisce le regole per il calcolo della posizione netta detenuta da una persona in uno strumento derivato su merci e la metodologia di calcolo dei limiti di posizione sulla relativa entità (art. 1).

Definizioni rilevanti

Definisce, tra l’altro, l’"entità non finanziaria" escludendo intermediari, enti creditizi, assicurazioni e riassicurazioni, OICVM e relative società di gestione, fondi pensione, FIA gestiti da GEFIA, CCP e depositari centrali di titoli; definisce inoltre "contratto nel mese di scadenza (spot month)" e "contratto negli altri mesi" (art. 2).

Calcolo della posizione netta e compensazione

La posizione netta deriva dall’aggregazione delle posizioni nello stesso derivato negoziato in sede, nei medesimi derivati su merci e nei contratti OTC economicamente equivalenti; le posizioni lunghe e corte si compensano. Le posizioni di copertura delle entità non finanziarie, se approvate secondo le regole del regolamento, non sono aggregate ai fini del calcolo della loro posizione netta. La posizione va determinata separatamente per il mese di scadenza e per gli altri mesi (art. 3).

Aggregazione a livello di gruppo

L’impresa madre deve aggregare la propria posizione netta con quella delle imprese figlie. È prevista una deroga per gli organismi di investimento collettivo e, se del caso, per la società di gestione, quando l’impresa madre non influenza le decisioni di investimento sulle posizioni in derivati su merci detenute dall’OIC (art. 4).

Medesimo strumento derivato e quantitativi rilevanti

Due derivati negoziati in sedi diverse sono considerati il medesimo strumento se hanno specifiche contrattuali e termini identici, salvo gli accordi di gestione del rischio post-negoziazione, e se formano un unico gruppo fungibile di posizioni aperte o di titoli emessi. Un derivato è negoziato in quantitativi rilevanti se, per tre mesi consecutivi, supera 10.000 lotti di posizioni aperte giornaliere in media oppure, per i derivati cartolarizzati, 1 milione di euro di controvalore medio giornaliero (art. 5).

Contratti OTC economicamente equivalenti

Un derivato OTC è economicamente equivalente a un derivato negoziato in sede se ha specifiche, termini e condizioni identici, salvo le dimensioni dei lotti, una differenza inferiore a un giorno nella data di consegna e gli accordi di gestione del rischio post-negoziazione (art. 6).

Posizioni di copertura delle entità non finanziarie

Le posizioni possono qualificarsi come atte a ridurre rischi direttamente connessi all’attività commerciale se coprono, da sole o in portafoglio, rischi su asset, servizi, input, prodotti, materie prime o passività dell’entità o del gruppo, oppure se costituiscono coperture IFRS. Occorrono politiche interne che identifichino i contratti ammessi, il nesso con i rischi coperti, le misure anti-commistione con posizioni speculative e una visione sufficientemente disaggregata dei portafogli (art. 7).

Domanda di esenzione per coperture commerciali

L’entità non finanziaria può chiedere l’esenzione al competente regolatore che stabilisce il limite. La domanda deve descrivere attività commerciali, negoziazioni e posizioni in derivati pertinenti, esposizioni e rischi, e il modo in cui gli strumenti derivati riducono direttamente tali rischi. L’autorità decide entro 21 giorni di calendario; se la situazione cambia in modo significativo, l’entità deve informare l’autorità e presentare una nuova domanda se intende continuare a beneficiare dell’esenzione (art. 8).

Base di riferimento per il mese di scadenza

La base di riferimento standard per i limiti nel mese di scadenza è pari al 25% dell’offerta consegnabile; per taluni contratti su alimento destinato al consumo umano con posizioni aperte complessive superiori a 50.000 lotti per tre mesi consecutivi, la base è ridotta al 20% dell’offerta consegnabile. Se sono previsti limiti differenziati nel mese di scadenza, questi devono decrescere progressivamente fino alla scadenza (art. 9).

Determinazione dell’offerta consegnabile

L’offerta consegnabile si calcola come quantità della merce sottostante effettivamente utilizzabile per la consegna, sulla base della quantità media mensile disponibile per la consegna nell’anno precedente, tenendo conto delle modalità di stoccaggio e dei fattori che incidono sull’offerta (art. 10).

Base di riferimento per gli altri mesi

La base di riferimento standard per i limiti negli altri mesi è il 25% delle posizioni aperte; il valore si esprime in lotti, secondo l’unità di negoziazione della sede (art. 11). Le posizioni aperte sono calcolate aggregando i lotti ancora in essere nelle sedi di negoziazione (art. 12).

Regole speciali per taluni contratti

Per i contratti cash settled dell’allegato I, sezione C, punto 10, della direttiva 2014/65/UE, quando l’offerta consegnabile non è misurabile, la base di riferimento del mese di scadenza è pari al 25% delle posizioni aperte. Per i derivati cartolarizzati con merce sottostante, la base è il 25% del numero di titoli emessi. Per i contratti a consegna periodica, il valore si applica ai contratti connessi con sottostante identico nella misura in cui i periodi di consegna si sovrappongono, espresso in unità del sottostante (art. 13).

Fissazione finale dei limiti e intervallo generale

Le autorità competenti fissano i limiti nel mese di scadenza e negli altri mesi partendo dalla base di riferimento e adeguandola in funzione dei fattori di mercato previsti dagli articoli 16-20. L’intervallo generale è tra 5% e 35%; per taluni contratti agricoli destinati al consumo umano con oltre 50.000 lotti di posizioni aperte per tre mesi consecutivi, l’intervallo è tra 2,5% e 35% (art. 14).

Contratti nuovi e illiquidi

Per strumenti con posizioni aperte complessive non superiori a 10.000 lotti per tre mesi consecutivi, il limite è fissato a 2.500 lotti. Se le posizioni aperte sono tra 10.000 e 20.000 lotti, il limite va dal 5% al 40%. Per derivati cartolarizzati, i corrispondenti limiti sono rispettivamente 2,5 milioni di titoli o, tra 10 e 20 milioni di titoli emessi, tra 5% e 40%. La sede di negoziazione deve notificare il superamento delle soglie e l’autorità competente deve riesaminare i limiti (art. 15).

Adeguamenti in funzione di scadenza, offerta, posizioni e partecipanti

Le autorità competenti devono adeguare i limiti al ribasso per contratti a breve scadenza e, per i contratti con molte scadenze separate, possono adeguarli al rialzo. Devono inoltre ridurre il limite quando l’offerta consegnabile è limitata o controllata, quando le posizioni aperte complessive sono elevate o notevolmente superiori all’offerta consegnabile, e aumentarlo quando le posizioni aperte sono notevolmente inferiori all’offerta consegnabile. Il numero elevato di partecipanti al mercato comporta un adeguamento al ribasso; se la media dei partecipanti è inferiore a 10 o i market maker sono meno di 3, il limite va tra 5% e 50% (artt. 16-19).

Caratteristiche del mercato sottostante e volatilità

Le autorità devono considerare restrizioni dell’offerta, trasporto e consegna, struttura e stagionalità del mercato, composizione e ruolo dei partecipanti, fattori macroeconomici e caratteristiche fisiche della merce. Se sussiste volatilità eccessiva del prezzo del derivato o del sottostante e un ulteriore adeguamento può ridurla efficacemente, il limite deve essere ulteriormente adattato (artt. 20-21).

Entrata in vigore e applicazione

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea e si applica dal 3 gennaio 2018. È direttamente applicabile in tutti gli Stati membri (art. 22).