Regolamento (UE) 2016/908

Prassi di mercato ammesse nel quadro del regolamento sugli abusi di mercato

Il regolamento delegato (UE) 2016/908 integra l’articolo 13 del regolamento (UE) n. 596/2014 (MAR) fissando norme tecniche per l’istituzione, il mantenimento e la cessazione delle prassi di mercato ammesse. Il testo mira a creare un quadro uniforme, trasparente e controllabile per prassi che, pur potendo astrattamente ricadere nell’area della manipolazione del mercato, siano ammesse dalle autorità competenti quando rispettano determinati criteri di integrità, trasparenza e corretto funzionamento del mercato.

Finalità e contesto

Nei considerando iniziali la Commissione evidenzia che la definizione di criteri e procedure comuni serve a rafforzare l’integrità del mercato, la chiarezza del regime giuridico e la condotta corretta ed efficiente dei partecipanti al mercato. Viene anche sottolineato che le autorità non devono escludere automaticamente prassi nuove o emergenti, ma valutarle caso per caso alla luce dei criteri fissati dal MAR e dal presente regolamento.

Ambito soggettivo e nozione di "persona sottoposta a vigilanza"

L’articolo 1 è centrale per individuare i soggetti rilevanti. La nozione di "persona sottoposta a vigilanza" comprende:

• imprese di investimento autorizzate ai sensi della direttiva 2014/65/UE;
• enti creditizi autorizzati ai sensi della direttiva 2013/36/UE;
• controparti finanziarie ai sensi del regolamento (UE) n. 648/2012;
• soggetti autorizzati, organizzati e vigilati ai sensi del regolamento (UE) n. 1227/2011;
• soggetti vigilati nei mercati a pronti o derivati delle materie prime;
• operatori soggetti a obblighi di conformità ai sensi della direttiva 2003/87/CE sulle quote di emissione.

La qualificazione del soggetto esecutore come persona sottoposta a vigilanza è uno degli elementi che le autorità devono ponderare, soprattutto quando l’esecutore agisca per conto di un beneficiario diverso.

Procedura di istituzione della prassi ammessa

L’articolo 2 stabilisce che, prima di istituire una prassi ammessa, l’autorità competente deve:

• verificare la conformità ai criteri dell’articolo 13, paragrafo 2, del MAR e alle specificazioni del regolamento delegato;
• consultare, se necessario, gli organismi pertinenti, includendo almeno rappresentanti di emittenti, imprese di investimento, enti creditizi, investitori, partecipanti al mercato delle quote di emissione, gestori di MTF/OTF e mercati regolamentati;
• notificare l’intenzione all’ESMA e alle altre autorità competenti secondo il modello allegato;
• pubblicare sul proprio sito la decisione e una descrizione della prassi, indicando i soggetti che possono eseguirla, i beneficiari, gli strumenti finanziari coinvolti e le eventuali condizioni di durata, sospensione o cessazione.

Criteri di valutazione: trasparenza

L’articolo 3 disciplina il criterio della trasparenza, imponendo una serie di pubblicazioni e informazioni:

• prima dell’esecuzione: identità dei beneficiari e degli esecutori, strumenti finanziari interessati, periodo di esecuzione, sedi di negoziazione e, se del caso, limiti di contante e strumenti assegnati;
• durante l’esecuzione: informazioni periodiche dettagliate sull’attività, comprese operazioni, volumi, dimensioni medie e prezzi, oltre a ogni modifica rilevante delle informazioni già pubblicate;
• alla cessazione: indicazione della cessazione, modalità di esecuzione e motivi della cessazione.

Devono inoltre essere disponibili per l’autorità competente gli accordi o contratti tra beneficiari ed esecutori e le relazioni periodiche sulle operazioni. Quando in una stessa seduta siano eseguite più operazioni, possono essere accettati dati aggregati giornalieri per talune categorie informative.

Criteri di valutazione: gioco delle forze di mercato e indipendenza operativa

L’articolo 4 richiede alle autorità di verificare che la prassi non limiti le possibilità degli altri operatori di reagire alle operazioni. In particolare, devono essere valutati:

• lo status dei soggetti esecutori, compresa la loro eventuale appartenenza alla sede di negoziazione;
• la tenuta di registri ordini/operazioni che consentano di distinguere chiaramente la prassi da altre attività, anche tramite contabilità separata;
• la presenza di procedure interne che consentano identificazione immediata, nonché accesso tempestivo agli ordini e alle registrazioni;
• l’adeguatezza delle risorse di compliance e audit;
• la conservazione delle registrazioni per almeno cinque anni;
• l’esistenza di condizioni ex ante su prezzi, volumi e posizioni;
• l’indipendenza dell’esecutore rispetto al beneficiario e l’assenza di conflitti con i clienti dell’esecutore.

Criteri economici e di mercato

Gli articoli 5 e 6 impongono una valutazione dell’impatto della prassi su liquidità, efficienza e corretto funzionamento del mercato. Le autorità devono considerare indicatori quali volume negoziato, profondità del book, rapidità di esecuzione, prezzo medio ponderato, prezzo di chiusura, spread denaro/lettera, volatilità e regolarità delle quotazioni.

Sul corretto funzionamento del mercato devono essere esaminati gli effetti sui prezzi, la compatibilità con le regole della sede di negoziazione, le modalità di pubblicazione delle informazioni e l’eventuale previsione di sospensioni o limitazioni in fasi delicate come aste di apertura/chiusura, acquisizioni, IPO, aumenti di capitale, offerte secondarie, stabilizzazione e riacquisto. Il regolamento richiama anche il caso di prassi monitorate in tempo reale dal gestore del mercato o dall’impresa di investimento.

Rischi per mercati collegati, organizzazione e remunerazione

L’articolo 7 amplia la valutazione ai rischi per i mercati collegati, esaminando:

• regolarità delle segnalazioni alle autorità competenti;
• proporzionalità delle risorse assegnate alla prassi;
• natura e livello della remunerazione, con attenzione alle remunerazioni variabili, che non devono incentivare condotte pregiudizievoli per integrità o corretto funzionamento del mercato;
• adeguata separazione delle attività dedicate alla prassi rispetto alle altre attività del soggetto;
• chiarezza degli obblighi di beneficiari ed esecutori;
• organizzazione interna e meccanismi di riservatezza e indipendenza;
• modalità di comunicazione tra beneficiario ed esecutore per l’adempimento degli obblighi legali e contrattuali.

Indagini di mercato e struttura del mercato

L’articolo 8 attribuisce rilievo a eventuali indagini che mettano in discussione la prassi proposta. L’articolo 9 impone di considerare anche le caratteristiche strutturali del mercato, con particolare attenzione alla partecipazione degli investitori al dettaglio, all’impatto sui loro interessi e alla possibilità che la prassi migliori la probabilità di trovare controparti per strumenti a bassa liquidità senza aumentare i rischi.

Notifica all’ESMA e parere preliminare

L’articolo 10 disciplina il contenuto della notifica di intenzione di istituire la prassi ammessa. La notifica, trasmessa via posta o messaggio elettronico tramite un elenco predefinito di punti di contatto, deve contenere:

• dichiarazione di intenzione e data prevista di istituzione;
• dati dell’autorità notificante e dei contatti;
• descrizione dettagliata della prassi, dei tipi di strumenti finanziari, delle sedi di negoziazione, dei soggetti esecutori e dei beneficiari, nonché della durata o delle condizioni di interruzione/sospensione/cessazione;
• motivi per cui la prassi potrebbe costituire manipolazione del mercato;
• dettagli della valutazione svolta ai sensi dell’articolo 13, paragrafo 2, del MAR.

L’articolo 11 prevede poi che l’ESMA, prima di emettere il parere, possa formulare osservazioni, riserve, disaccordo o richieste di chiarimenti. Se interviene un cambiamento fondamentale o significativo, la procedura si chiude e può rendersi necessaria una nuova notifica per la prassi modificata.

Riesame, modifica e cessazione della prassi

L’articolo 12 introduce un obbligo di riesame regolare e comunque almeno biennale. Il riesame va comunque attivato quando:

• sia stata inflitta una sanzione in relazione alla prassi;
• si verifichi un cambiamento significativo delle condizioni di mercato;
• vi siano motivi di sospettare violazioni del MAR da parte dei beneficiari o degli esecutori.

Se i requisiti non sussistono più, l’autorità competente deve proporre una modifica delle condizioni di accettazione o porre fine alla prassi. In caso di cessazione, la decisione deve essere pubblicata e comunicata contestualmente alle altre autorità competenti e all’ESMA, con l’indicazione della data di cessazione per l’aggiornamento dell’elenco ufficiale.

L’articolo 13 precisa i fattori da considerare per decidere se modificare o cessare la prassi: rispetto delle condizioni, condotte non conformi, mancato utilizzo per un periodo, mutamento del contesto di mercato che renda irrealizzabile o non più necessario l’obiettivo, possibile pregiudizio per integrità ed efficienza, e presenza di clausole interne di cessazione.

Entrata in vigore e applicazione

L’articolo 14 stabilisce che il regolamento è entrato in vigore il giorno successivo alla pubblicazione in Gazzetta ufficiale e si applica dal 3 luglio 2016, in coerenza con la data di applicazione del regolamento (UE) n. 596/2014. Il testo è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri.