Direttiva 2003/6

Direttiva 2003/6/CE relativa all’abuso di informazioni privilegiate e alla manipolazione del mercato

La direttiva istituisce un quadro armonizzato dell’Unione per prevenire e reprimere gli abusi di mercato, con l’obiettivo di salvaguardare l’integrità dei mercati finanziari e la fiducia degli investitori. Nei considerando viene chiarito che l’integrazione dei mercati dei servizi finanziari richiede regole comuni, uniformi e adattabili all’evoluzione tecnica e ai nuovi strumenti finanziari, nel solco dell’approccio “a quattro livelli” allora promosso per la regolamentazione dei mercati mobiliari.

Finalità e principi ispiratori

La direttiva nasce dall’esigenza di superare un quadro frammentato tra Stati membri, in cui definizioni e sanzioni variavano sensibilmente. Essa persegue un duplice obiettivo: prevenire l’uso illecito di informazioni privilegiate e contrastare le manipolazioni di mercato, mediante divieti sostanziali, obblighi informativi, vigilanza coordinata e sanzioni efficaci. Il testo insiste sulla necessità di trasparenza, corretta formazione dei prezzi, parità informativa e cooperazione tra autorità, senza comprimere indebitamente la libertà di stampa e di espressione.

Ambito di applicazione

La disciplina si applica agli strumenti finanziari ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato di almeno uno Stato membro, nonché agli strumenti per i quali sia stata richiesta l’ammissione; rileva anche quando le operazioni avvengono fuori dal mercato regolamentato. Sono inoltre inclusi gli strumenti finanziari non ammessi, se il loro valore dipende da strumenti rientranti nel campo di applicazione. Sul piano soggettivo, la direttiva investe emittenti, operatori di mercato, persone fisiche e giuridiche che dispongano di informazioni privilegiate o che compiano operazioni, raccomandazioni o comunicazioni rilevanti ai fini dell’abuso di mercato. Restano escluse le operazioni connesse a politica monetaria, politica dei cambi e gestione del debito pubblico svolte da autorità pubbliche e organismi designati, nonché, in linea generale, le azioni proprie e le operazioni di stabilizzazione conformi alle regole di attuazione.

Definizioni essenziali

L’art. 1 contiene le definizioni centrali. L’"informazione privilegiata" è un’informazione precisa, non pubblica, relativa direttamente o indirettamente a emittenti o strumenti finanziari, idonea, se resa pubblica, a influire sensibilmente sui prezzi. Per i derivati su merci la nozione è adattata alle prassi di mercato ammesse; per chi esegue ordini, sono comprese anche le informazioni sui clienti in attesa di esecuzione. La "manipolazione del mercato" comprende operazioni, ordini e diffusione di informazioni false o fuorvianti, oltre a condotte artificiose o ingannevoli; il testo fornisce esempi significativi, tra cui il riferimento a chi crea posizioni dominanti sulla domanda/offerta, effettua operazioni di chiusura di mercato ingannevoli o diffonde valutazioni dopo aver preso posizione sul titolo senza rivelare il conflitto di interessi. Sono definiti anche gli strumenti finanziari, i mercati regolamentati, le prassi di mercato ammesse, la persona e l’autorità competente.

Divieti in materia di insider dealing e divulgazione illecita

Gli Stati membri devono vietare a chi possiede informazioni privilegiate di utilizzare tali informazioni acquistando o cedendo, o tentando di acquistare o cedere, strumenti finanziari collegati. Il divieto si applica a soggetti che hanno acquisito le informazioni per il ruolo negli organi sociali, per partecipazione al capitale, per professione/lavoro/funzioni o per attività criminali; se il soggetto è una persona giuridica, il divieto colpisce anche le persone fisiche che decidono l’operazione. È esclusa l’ipotesi in cui l’operazione sia necessaria per adempiere un obbligo di acquisto o cessione sorto da un accordo antecedente alla conoscenza dell’informazione privilegiata.

Inoltre, gli Stati membri devono vietare la comunicazione di informazioni privilegiate fuori dal normale esercizio dell’attività professionale e la raccomandazione o induzione ad operare sulla base di tali informazioni. Le regole sono estese a ogni altra persona che possieda un’informazione privilegiata e sappia o avrebbe dovuto sapere che tale natura le è propria.

Manipolazione del mercato

La direttiva impone un divieto generale di manipolazione del mercato a carico di qualsiasi persona fisica o giuridica. La nozione include sia manipolazioni “operative” tramite ordini e operazioni false o fuorvianti, sia manipolazioni informative tramite diffusione di notizie false, non verificate o fuorvianti attraverso media tradizionali o Internet. Il testo considera espressamente anche il comportamento dei giornalisti, il quale va valutato tenendo conto delle norme deontologiche professionali, salvo vantaggi o benefici diretti o indiretti derivanti dalla diffusione delle informazioni.

Obblighi degli emittenti e prevenzione degli abusi

Gli emittenti devono comunicare al pubblico, al più presto possibile, le informazioni privilegiate che li riguardano direttamente e mantenerle sul proprio sito Internet per un periodo adeguato. È ammesso il ritardo nella divulgazione quando ciò sia necessario per non pregiudicare legittimi interessi, non inganni il pubblico e la riservatezza sia garantita; gli Stati membri possono imporre la notifica preventiva all’autorità competente. Se l’emittente, o chi agisce per suo conto, comunica una informazione privilegiata a terzi nell’esercizio dell’attività, deve provvedere alla divulgazione completa ed efficace al pubblico, simultaneamente se la comunicazione è intenzionale e tempestivamente se è non intenzionale, salvo che il terzo sia soggetto a un obbligo di riservatezza.

Gli emittenti e i soggetti che agiscono per loro conto devono tenere un registro delle persone che hanno accesso a informazioni privilegiate, aggiornandolo regolarmente e trasmettendolo all’autorità competente su richiesta. Le persone che esercitano responsabilità di direzione e, se del caso, le persone a esse strettamente legate, devono notificare le operazioni su azioni dell’emittente o strumenti collegati; gli Stati membri devono garantire un accesso pubblico rapido a tali informazioni, almeno su base individuale.

La direttiva richiede inoltre norme per chi produce o diffonde ricerche e raccomandazioni di investimento, affinché l’informazione sia presentata correttamente e siano resi noti interessi specifici o conflitti di interesse. Gli operatori di mercato devono adottare misure strutturali per prevenire e identificare manipolazioni; le istituzioni pubbliche che diffondono statistiche sensibili devono farlo in modo corretto e trasparente. Infine, chi opera professionalmente su strumenti finanziari deve segnalare senza indugio i sospetti ragionevoli di insider dealing o manipolazione.

Poteri di vigilanza, autorità competente e segreto professionale

Ogni Stato membro deve designare un’unica autorità amministrativa competente, distinta dalle autorità giudiziarie, incaricata della vigilanza sull’applicazione della direttiva. Tale autorità deve disporre di tutti i poteri di vigilanza e indagine necessari: accesso ai documenti, richieste di informazioni, convocazione e audizione di persone, ispezioni in loco, acquisizione di registrazioni telefoniche e dati di traffico, ordine di cessazione delle prassi illecite, sospensione delle negoziazioni, congelamento o sequestro di beni e interdizione temporanea dall’attività professionale. I poteri possono essere esercitati direttamente, in cooperazione con altre autorità o con i gestori di mercato, mediante delega sotto responsabilità dell’autorità competente o tramite richiesta alle autorità giudiziarie.

Il segreto professionale si applica a chi presta o ha prestato attività presso l’autorità competente o organismi delegati, compresi revisori ed esperti, e copre le informazioni non divulgabili se non per legge.

Sanzioni, pubblicità e tutela giurisdizionale

Gli Stati membri devono prevedere misure e sanzioni amministrative efficaci, proporzionate e dissuasive, restando impregiudicata la facoltà di introdurre sanzioni penali. Devono inoltre sanzionare la mancata collaborazione alle indagini. La Commissione predispone un elenco indicativo delle misure e sanzioni amministrative. L’autorità competente può rendere pubbliche le misure o sanzioni applicate, salvo rischio grave per i mercati o danno sproporzionato per i soggetti coinvolti. Contro le decisioni dell’autorità competente deve essere garantito il ricorso giurisdizionale.

Cooperazione tra Stati membri e indagini transfrontaliere

La direttiva attribuisce grande rilievo alla cooperazione tra autorità nazionali, necessaria in un mercato caratterizzato da operazioni transfrontaliere. Le autorità competenti devono scambiarsi informazioni e assistersi reciprocamente, anche nelle indagini. Devono fornire immediatamente le informazioni richieste, salvo eccezioni tassative legate a sovranità, sicurezza, ordine pubblico o alla pendenza/definitività di procedimenti relativi ai medesimi fatti e persone. Le informazioni ricevute possono essere utilizzate solo per le funzioni previste dalla direttiva, salvo consenso dell’autorità trasmittente.

Se un’autorità ritiene che vi siano violazioni in un altro Stato membro o condotte che incidono negativamente su strumenti negoziati in tale Stato, deve informarne l’autorità competente interessata, che deve adottare le misure opportune e riferire sugli esiti. È prevista anche la possibilità di chiedere lo svolgimento di indagini in altro Stato membro e l’accompagnamento del proprio personale, sempre sotto il controllo dello Stato ospitante. La Commissione deve adottare norme di attuazione sulle procedure di scambio informativo e sulle indagini transfrontaliere.

Rapporto con altre norme e recepimento

La direttiva abroga la direttiva 89/592/CEE e alcune disposizioni della direttiva 2001/34/CE a decorrere dalla sua entrata in vigore. Gli Stati membri devono recepirla entro il 12 ottobre 2004 e informare immediatamente la Commissione; gli atti nazionali devono contenere un riferimento alla direttiva o esserne corredati. La direttiva entra in vigore alla data della pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea.