Regolamento (UE) 2025/1156

Regolamento delegato (UE) 2025/1156 sui dati di mercato a condizioni commerciali ragionevoli

Il regolamento delegato integra il regolamento (UE) n. 600/2014 (MiFIR) precisando come i fornitori di dati di mercato devono determinare costi, margine e commissioni per assicurare condizioni commerciali ragionevoli, imparziali e uniformi nell’Unione. Il testo risponde all’esigenza di limitare pratiche tariffarie e contrattuali ritenute onerose o poco trasparenti, rafforzando al contempo accesso non discriminatorio, comparabilità delle offerte e controllabilità da parte delle autorità competenti.

Ambito soggettivo e oggetto della disciplina

Il regolamento si applica ai gestori del mercato, alle imprese di investimento che gestiscono una sede di negoziazione, agli APA, ai CTP e agli internalizzatori sistematici che forniscono dati di mercato ai clienti. La disciplina riguarda sia i dati di mercato a pagamento sia i dati di mercato ritardati, nonché la struttura delle politiche pubbliche sui dati di mercato, gli accordi contrattuali e le informazioni da trasmettere alle autorità competenti.

Definizioni rilevanti

L’articolo 1 definisce le nozioni operative centrali. Il "cliente dei dati di mercato" è la persona fisica o giuridica che sottoscrive l’accordo ed è intestataria della fattura; i "dati di mercato" sono quelli pubblicati ai sensi delle disposizioni MiFIR richiamate; i "dati di mercato ritardati" sono quelli resi disponibili 15 minuti dopo la pubblicazione. Sono inoltre definiti il "fornitore di dati di mercato", i "costi totali", l'"utile operativo", l'"accordo sui dati di mercato", la "politica in materia di dati di mercato" e la "commissione per singolo cliente", ossia il modello che evita la doppia fatturazione della medesima fornitura.

Calcolo dei costi totali

L’articolo 2 impone ai fornitori di calcolare i costi totali su base di esercizio contabile e di limitarli ai costi direttamente connessi alla produzione e diffusione dei dati di mercato. Le categorie ammesse sono: infrastrutture, connettività, personale, costi finanziari e altri costi necessari, inclusi quelli amministrativi. Se le risorse sono condivise con altri servizi, i costi devono essere ripartiti in funzione dell’utilizzo effettivo; la metodologia va riesaminata annualmente. I costi di audit sono esclusi dal calcolo dei costi di produzione e diffusione.

Margine ragionevole e sostenibilità economica

L’articolo 3 stabilisce che il margine ragionevole coincide con l’utile operativo e deve essere espresso come percentuale dei costi totali. Il margine non può essere sproporzionato rispetto ai costi sostenuti e, per i soggetti che svolgono anche altre attività, deve essere ragionevolmente comparabile al margine dell’attività complessiva. La struttura delle commissioni deve essere tale da consentire l’accesso ai dati di mercato al numero massimo possibile di clienti.

Accesso non discriminatorio e capacità tecniche

L’articolo 4 richiede parità di trattamento quanto a commissioni, termini e condizioni, modalità tecniche e canali di distribuzione. I fornitori devono applicare lo stesso tariffario a clienti in condizioni equivalenti, mettere a disposizione opzioni tecniche analoghe e disporre di capacità scalabili per garantire accesso tempestivo e non discriminatorio. Eventuali divergenze tecniche devono essere giustificate da validi vincoli tecnici. L’articolo 6 aggiunge che i dati di mercato, inclusi quelli ritardati, devono essere trasmessi contemporaneamente su tutti i canali di distribuzione.

Commissioni differenziate, categorie di clienti e sconti

L’articolo 5 consente commissioni differenziate solo se basate su una categorizzazione dei clienti fondata su elementi fattuali, verificabili e abbastanza generali da applicarsi a gruppi di clienti. Ogni cliente deve appartenere a una sola categoria; le categorie devono essere chiaramente distinguibili e il margine deve essere identico per tutti i clienti della stessa categoria. Se vi sono costi aggiuntivi multipli e significativamente diversi per il medesimo cliente, è possibile applicare una maggiorazione corrispondente. Sconti e riduzioni temporanee sono ammessi solo se basati su criteri oggettivi applicabili a più clienti.

Clausole contrattuali eque, trasparenza precontrattuale e divieto di pratiche abusive

Gli articoli 7, 8, 9, 10 e 11 disciplinano il contenuto dell’accordo sui dati di mercato. Prima della conclusione del contratto, il cliente deve poter ottenere su richiesta tutte le informazioni necessarie a confrontare le offerte e a decidere consapevolmente. L’accordo deve essere chiaro, conciso, comprensibile e coerente con la politica pubblicata; termini e definizioni devono essere formulati in modo semplice e usare la terminologia uniforme prevista dal regolamento. Sono vietate richieste amministrative eccessive o frequenti, linguaggio ambiguo e altre pratiche che generino costi ingiustificati; eventuali commissioni supplementari o aumenti, inclusi gli adeguamenti indicizzati all’inflazione, devono essere espressamente indicati.

Commissione per singolo cliente, divieto di abbinamento e tutela da oneri duplicati

L’articolo 12 impone di predisporre meccanismi che evitino la fatturazione multipla della stessa fornitura di dati di mercato, specie quando il cliente ottiene i dati tramite più fornitori o ridistributori. L’articolo 13 vieta di subordinare la fornitura dei dati di mercato ad altri servizi, in modo da consentire al cliente di acquistare i dati senza dover accettare prestazioni accessorie non desiderate.

Sanzioni e audit

L’articolo 14 consente sanzioni solo per violazioni espressamente indicate nel contratto e sulla base di prove evidenti. L’importo non può superare in modo irragionevole le commissioni che il cliente avrebbe pagato in assenza di violazione. La richiesta di sanzione deve avvenire entro un termine ragionevole e comunque non oltre cinque anni dalla notifica di un audit. L’articolo 15, a sua volta, limita gli audit ai casi supportati da indicazioni specifiche e credibili di una violazione verificatasi non più di cinque anni prima e consente di richiedere solo i documenti indispensabili all’accertamento.

Modifiche unilaterali delle condizioni contrattuali

L’articolo 16 prevede che ogni modifica unilaterale delle commissioni o delle condizioni contrattuali debba essere notificata con almeno 90 giorni di anticipo. Se la modifica peggiora la posizione del cliente, questi ha diritto di recedere senza commissioni supplementari o sanzioni; tale diritto deve essere esplicitamente previsto nell’accordo. Il regolamento intende così evitare che il fornitore eluda le garanzie mediante successive rinnovazioni o risoluzioni formali del contratto.

Politica in materia di dati di mercato: contenuto, formato e pubblicità

Gli articoli 17-22 istituiscono una disciplina di trasparenza articolata. Ogni fornitore deve pubblicare una politica in materia di dati di mercato accessibile gratuitamente sul proprio sito, con tariffario, termini e condizioni della fornitura, nonché disciplina degli audit. La politica deve essere disponibile in forma chiara e inequivocabile, anche per i cinque anni precedenti, con indicazione della data e ora di pubblicazione e applicazione. Il regolamento impone inoltre un modello uniforme, contenuto coerente e livello omogeneo di granularità, distinguendo separatamente i dati pre-negoziazione e post-negoziazione.

Unità di conteggio e informativa sui costi

La politica deve indicare l’unità di conteggio utilizzata per la fatturazione, univoca per ciascun tipo di dato di mercato e correlata ai costi di produzione e distribuzione. Deve essere fornita anche un’informativa sui costi con sintesi del metodo di fissazione delle commissioni e descrizione dettagliata della metodologia di contabilizzazione, inclusi i tipi di costo, gli esempi, i criteri di ripartizione dei costi condivisi e l’eventuale margine. Tali informazioni devono essere aggiornate immediatamente dopo il riesame annuale della metodologia dei costi.

Dati di mercato ritardati

Gli articoli 23-25 disciplinano l’accesso ai dati di mercato ritardati. Tali dati devono essere messi a disposizione di chiunque, senza registrazione, su base non discriminatoria. I dati pre-negoziazione ritardati devono contenere i migliori prezzi di acquisto e vendita correnti e la profondità del book ai migliori prezzi; i dati post-negoziazione ritardati devono contenere solo i campi pertinenti alla trasparenza post-negoziazione previsti dai regolamenti delegati (UE) 2017/587 e 2017/583. Il formato deve essere leggibile da uomo e macchina; per i dati post-negoziazione è richiesto un file giornaliero aggiornato ogni minuto, o comunque appena i dati diventano pubblicabili come ritardati, e disponibile almeno fino al giorno lavorativo successivo.

Informazioni da trasmettere alle autorità competenti

L’articolo 26 obbliga i fornitori a trasmettere, su richiesta, informazioni sui costi totali e sul margine ragionevole utilizzando il modello dell’allegato II. Le informazioni comprendono l’identificazione del fornitore e del gruppo, il tipo di dati offerti, i dettagli dei costi, il margine applicato, le modalità di determinazione delle commissioni, la ripartizione tra categorie di clienti e ogni altro documento rilevante per la verifica da parte dell’autorità competente.

Entrata in vigore e applicazione

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri. Per i gestori del mercato, le imprese di investimento che gestiscono una sede di negoziazione, gli APA e gli internalizzatori sistematici autorizzati prima del 23 novembre 2025, l’applicazione decorre dal 23 agosto 2026; per i CTP non è prevista una misura transitoria analoga. Il testo richiama inoltre la necessità di rispettare la normativa UE in materia di protezione dei dati personali, rispettivamente il regolamento (UE) 2016/679 e il regolamento (UE) 2018/1725.