Regolamento (UE) 2024/2987

Regolamento (UE) 2024/2987: rafforzamento della compensazione centrale nell’Unione e riduzione delle esposizioni verso CCP di paesi terzi

Il regolamento interviene sul quadro EMIR per rafforzare la resilienza delle CCP dell’Unione, aumentare l’attrattiva dei mercati della compensazione europei e attenuare le esposizioni eccessive verso controparti centrali di paesi terzi, in particolare quelle considerate sistemiche. Il legislatore sottolinea nei considerando la necessità di bilanciare stabilità finanziaria, concorrenza, efficienza operativa e proporzionalità, anche alla luce delle vulnerabilità emerse nel contesto Brexit, della pandemia e delle turbolenze dei mercati dell’energia.

Ambito e finalità del regolamento

Il regolamento modifica principalmente il regolamento (UE) n. 648/2012, ma interviene anche sul regolamento (UE) n. 575/2013 e sul regolamento (UE) 2017/1131. Le nuove disposizioni si applicano alle controparti finanziarie e non finanziarie, alle CCP autorizzate nell’Unione, alle CCP di paesi terzi riconosciute, ai partecipanti diretti e ai clienti che prestano servizi di compensazione, nonché a ESMA, ABE, EIOPA, CERS, SEBC e BCE per i profili di vigilanza, monitoraggio e coordinamento.

Operazioni infragruppo e trattamento dei paesi terzi

L’articolo 3 del regolamento EMIR viene riscritto: la nozione di operazione infragruppo è precisata per controparti finanziarie e non finanziarie, richiedendo consolidamento o vigilanza consolidata, procedure centralizzate di gestione del rischio e, per i paesi terzi, l’assenza di qualificazione del paese come ad alto rischio o come giurisdizione non cooperativa a fini fiscali. La Commissione ottiene inoltre un potere delegato per escludere ulteriori paesi terzi dal beneficio delle esenzioni infragruppo se il loro quadro normativo determina rischi maggiori, inclusi rischio di controparte e rischio giuridico.

Esenzioni dall’obbligo di compensazione e nuove categorie ammesse

Il regolamento introduce un’esenzione per alcune operazioni con schemi pensionistici di paesi terzi, qualora tali schemi siano autorizzati, vigilati e riconosciuti dal diritto nazionale e siano esentati dall’obbligo di compensazione. Viene inoltre riconfigurato il calcolo delle posizioni ai fini dell’obbligo di compensazione: per le controparti finanziarie si distinguono posizioni non compensate e posizioni aggregate medie di fine mese, con obbligo di notifica all’ESMA e all’autorità competente al superamento delle soglie, e con obbligo di stipulare accordi di compensazione entro quattro mesi.

Per le controparti non finanziarie, il testo mantiene la logica dell’obbligo basata sulle posizioni non compensate e sulla capacità oggettivamente misurabile dei derivati di ridurre i rischi legati all’attività commerciale o di tesoreria. In entrambi i casi, le soglie di compensazione sono destinate a essere precisate dall’ESMA con norme tecniche, con riesame periodico in caso di mutamenti di mercato.

Servizi PTRR e riduzione del rischio post-negoziazione

Con l’articolo 4 ter viene introdotta un’esenzione dall’obbligo di compensazione per i contratti derivati OTC risultanti da esercizi ammissibili di post-trade risk reduction, quali compressione, ottimizzazione o ribilanciamento del portafoglio. L’esenzione è subordinata a una serie di requisiti: indipendenza del fornitore rispetto alle controparti, riduzione effettiva del rischio, neutralità rispetto alla formazione dei prezzi, partecipazione integralmente accettata, assenza di selezione delle singole negoziazioni da parte dei partecipanti e adeguata tenuta dei registri.

Il fornitore di servizi PTRR deve mantenere registrazioni complete, consentire controlli da parte dell’autorità competente e dell’ESMA e monitorare che l’esercizio non si traduca in elusione dell’obbligo di compensazione. L’ESMA deve specificare ulteriormente con norme tecniche gli elementi dell’esercizio, le condizioni di monitoraggio e i criteri per valutare l’elusione.

Conto attivo: nuovo presidio contro la concentrazione verso CCP di classe 2

Il cuore della riforma è il nuovo articolo 7 bis, che impone a determinate controparti finanziarie e non finanziarie soggette all’obbligo di compensazione di detenere almeno un conto attivo presso una CCP autorizzata nell’Unione per alcune categorie di derivati di rilevanza sistemica e di compensare in quel conto un numero rappresentativo di operazioni. Le categorie inizialmente interessate sono i derivati su tassi di interesse denominati in euro o zloty polacchi e i derivati su tassi di interesse a breve termine denominati in euro.

Il conto deve essere operativo in permanenza, utilizzabile rapidamente anche per grandi volumi e idoneo a ricevere un flusso rilevante di operazioni provenienti da servizi di compensazione di importanza sistemica significativa. È prevista un’esenzione dagli obblighi operativi e di rappresentatività per chi già compensa almeno l’85% dei contratti rilevanti presso una CCP autorizzata. L’obbligo di rappresentatività impone, di regola, almeno cinque negoziazioni annue medie per ciascuna delle sottocategorie più rilevanti; per gli schemi pensionistici è previsto un obbligo ridotto, pari a una singola operazione nelle sottocategorie pertinenti.

Il mancato rispetto degli obblighi del conto attivo comporta sanzioni periodiche fissate dagli Stati membri, fino al 3% del fatturato giornaliero medio dell’esercizio precedente per ogni giorno di ritardo, con durata massima di sei mesi.

Monitoraggio e governance del conto attivo

L’articolo 7 ter prevede una rendicontazione semestrale delle controparti interessate alle autorità competenti e all’ESMA, comprensiva della prova dell’esistenza di documentazione giuridica, connettività e processi interni del conto attivo. L’articolo 23 ter istituisce un meccanismo di monitoraggio congiunto, presieduto dall’ESMA, con il compito di sorvegliare l’attuazione del nuovo regime, l’evoluzione della compensazione nell’Unione, la concentrazione e le implicazioni transfrontaliere dei rapporti di compensazione.

Il meccanismo può sfociare in una procedura per violazione del diritto dell’Unione ai sensi del regolamento (UE) n. 1095/2010 e, se il regime del conto attivo non dovesse ridurre efficacemente l’esposizione verso CCP di classe 2, l’ESMA dovrà riesaminare le norme tecniche e, se necessario, proporre un periodo di adattamento.

Informativa ai clienti e reporting sulle CCP di paesi terzi

L’articolo 7 quater impone a partecipanti diretti e clienti che prestano servizi di compensazione di informare i clienti circa la possibilità di compensare presso CCP autorizzate nell’Unione e di comunicare in modo chiaro commissioni e costi. L’articolo 7 quinquies richiede segnalazioni annuali sull’attività di compensazione presso CCP riconosciute di paesi terzi, mentre l’articolo 7 sexies introduce un reporting mensile delle CCP autorizzate all’ESMA tramite banca dati centrale su volumi, capitale, margini, liquidità, partecipanti e interconnessioni.

Obblighi di segnalazione, qualità dei dati e sanzioni

L’articolo 9 è rafforzato con l’obbligo per controparti e CCP di predisporre procedure di controllo della qualità dei dati segnalati. Per le controparti non finanziarie di gruppo che beneficiano dell’esenzione di segnalazione, la capogruppo nell’Unione deve trasmettere settimanalmente le posizioni nette aggregate. Viene ribadito il dovere di evitare duplicazioni, e l’ESMA deve pubblicare orientamenti sulla qualità dei dati.

L’articolo 12 introduce sanzioni specifiche per errori manifesti sistematici nelle segnalazioni, con meccanismi differenziati a seconda che l’ordinamento nazionale preveda o meno sanzioni amministrative. In quest’ultimo caso, il testo consente di affidare l’azione sanzionatoria all’autorità giudiziaria, purché il rimedio sia equivalente ed efficace.

Marginazione, garanzie reali e prociclicità

Il regolamento interviene profondamente sui margini e sulle garanzie reali. Le CCP devono garantire margini sufficienti a coprire le esposizioni potenziali fino alla liquidazione delle posizioni, assicurare una copertura delle perdite almeno nel 99% dei movimenti di esposizione e rivedere continuamente i livelli di margine tenendo conto degli effetti prociclici. È rafforzato anche il monitoraggio della liquidità: le CCP devono considerare il rischio di inadempimento dei due soggetti con le maggiori esposizioni, includendo partecipanti diretti e fornitori di liquidità, esclusa la banca centrale.

Sul versante delle garanzie, l’articolo 46 consente, a condizioni rigorose, l’ammissibilità di garanzie pubbliche e di garanzie bancarie pubbliche o commerciali, richiedendo limiti di concentrazione, qualità del credito, controllo del rischio di correlazione sfavorevole e gestione degli effetti prociclici degli scarti di garanzia.

Trasparenza verso partecipanti diretti e clienti

L’articolo 38 rafforza in modo significativo la trasparenza. Le CCP devono pubblicare prezzi, commissioni, sconti e condizioni di accesso, separare costi e ricavi, informare sui rischi, pubblicare i volumi compensati per categoria di strumenti e rendere disponibili le informazioni di prezzo usate per il calcolo delle esposizioni. Inoltre devono fornire ai partecipanti diretti uno strumento di simulazione dei margini e informazioni chiare sui propri modelli di marginazione.

I partecipanti diretti e i clienti che prestano servizi di compensazione devono a loro volta fornire ai propri clienti informazioni sui modelli di margine, sulle situazioni che possono attivare richieste di margine e sulle eventuali perdite o costi connessi ai meccanismi di default management e alla ripartizione delle perdite. L’ESMA dovrà dettagliare formato, contenuto e portata delle informazioni mediante norme tecniche.

Autorizzazione delle CCP, estensioni e banca dati centrale

Gli articoli 14, 15, 15 bis, 17, 17 bis, 17 ter e 17 quater ridisegnano la procedura di autorizzazione e di estensione dell’autorizzazione delle CCP. Le domande devono essere presentate in formato elettronico tramite una banca dati centrale istituita e gestita dall’ESMA, che diventa lo strumento di scambio per documenti, richieste, pareri e decisioni. Sono introdotti termini di conferma di ricezione, di verifica della completezza, di valutazione del rischio, di adozione dei pareri di ESMA e collegio, e di decisione finale dell’autorità competente.

Per le estensioni non sostanziali del profilo di rischio, è prevista una procedura accelerata; per quelle che non incidono sostanzialmente sul rischio è anche possibile un’esenzione dall’autorizzazione, con sola notifica tramite banca dati centrale. Le modifiche ricorrenti possono essere attuate senza autorizzazione, purché non alterino il profilo di rischio e siano riesaminate nel controllo annuale. L’ESMA deve adottare norme tecniche e orientamenti sui documenti da presentare, sui formati e sulle condizioni di applicazione delle procedure accelerate.

Vigilanza, collegi, pareri ESMA e poteri in emergenza

L’articolo 21 amplia il contenuto del riesame prudenziale delle CCP, includendo anche i servizi prestati mediante procedura accelerata o esenzione e le modifiche attuate ai sensi dell’articolo 15 bis. L’autorità competente deve riesaminare le CCP almeno una volta l’anno, mentre l’ESMA può imporre la trasmissione di informazioni necessarie, partecipare alle ispezioni in loco e chiedere riunioni ad hoc con la CCP e l’autorità competente.

L’articolo 23 bis attribuisce all’ESMA un ruolo di coordinamento generale tra autorità competenti e collegi, soprattutto per le dimensioni transfrontaliere e per le situazioni di emergenza. L’articolo 24 disciplina dettagliatamente le situazioni di emergenza e conferisce all’ESMA il potere di coordinare le risposte tra autorità competenti, collegi e autorità di risoluzione, convocare riunioni ad hoc del comitato di vigilanza delle CCP e, in taluni casi, richiedere direttamente informazioni alle CCP e ai partecipanti al mercato.

CCP di paesi terzi: riconoscimento, conformità comparabile e revoca

La disciplina delle CCP di paesi terzi è notevolmente irrigidita e affinata. L’articolo 25 introduce regole più articolate per il riconoscimento e per gli accordi di cooperazione, distinguendo tra CCP di classe 1 e di classe 2 e richiedendo, per queste ultime, scambi informativi più intensi, maggiore accesso ai dati e meccanismi di coordinamento della vigilanza, delle ispezioni e dei piani di risanamento/risoluzione. L’ESMA può revocare il riconoscimento in caso di violazioni gravi e sistematiche o di mancata cooperazione.

L’articolo 25 bis disciplina la conformità comparabile, che può essere concessa integralmente o parzialmente e che resta soggetta al monitoraggio continuativo dell’ESMA. L’articolo 25 ter rafforza il flusso informativo delle CCP di classe 2 verso l’ESMA. Viene anche aggiornato l’elenco delle disposizioni che, se violate, possono portare alla revoca del riconoscimento o a misure correttive.

Divieto di partecipazione incrociata e governance delle CCP

L’articolo 26 introduce un divieto sostanziale: le CCP non possono diventare partecipanti diretti o clienti di altre CCP, né stipulare accordi di compensazione indiretta con partecipanti diretti, salvo i casi di interoperabilità o di gestione della politica di investimento. La norma mira a prevenire interconnessioni eccessive e rischi di contagio sistemico.

Sul piano della governance, viene rafforzato il ruolo del consiglio, del comitato dei rischi e degli azionisti qualificati: l’articolo 27 richiama l’equilibrio di genere, l’articolo 28 rafforza l’indipendenza e la composizione del comitato rischi, mentre l’articolo 30 introduce una disciplina più rigorosa sull’idoneità degli azionisti e sui legami stretti che possano ostacolare la vigilanza.

Accesso diretto delle controparti non finanziarie e accesso ai servizi di compensazione

L’articolo 37 impone criteri di ammissione non discriminatori, trasparenti e oggettivi e consente la partecipazione diretta di controparti non finanziarie solo se dimostrano la capacità di rispettare margini e contributi al fondo di garanzia anche in stress. In parallelo, una controparte non finanziaria partecipante diretto può prestare servizi di compensazione solo ad altre controparti non finanziarie del medesimo gruppo e tenere conti soltanto per attività proprie o di tali controparti.

Modelli di margine, convalida e procedura accelerata

L’articolo 49 ristruttura la disciplina della convalida dei modelli e parametri delle CCP: le modifiche significative devono essere sottoposte a una procedura completa, con domanda elettronica, valutazione di autorità competente ed ESMA, parere del collegio e divieto di utilizzo prima della convalida, salvo adozione provvisoria limitata e giustificata. L’articolo 49 bis introduce una procedura accelerata per le modifiche non significative, con tempi ridotti e decisione congiunta di autorità competente ed ESMA.

Il concetto di modifica significativa è dettagliato mediante una lista di ipotesi che includono variazioni rilevanti su margini, fondo di garanzia, liquidità, concentrazione, garanzie reali e rischio complessivo. L’ABE riceve un ruolo centrale nella convalida dei modelli pro forma, con possibilità di applicare una commissione annuale agli utilizzatori.

Interoperabilità e relazioni con altri organismi

L’articolo 54 rende l’approvazione degli accordi di interoperabilità o delle loro modifiche sostanziali subordinata all’approvazione preliminare delle autorità competenti interessate, previo parere dell’ESMA e del collegio. L’ESMA dovrà inoltre emanare orientamenti e norme tecniche sui rischi da interoperabilità, anche per accordi che coinvolgono contratti derivati e strumenti non finanziari.

Entrata in vigore, applicazione e riesami futuri

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione in Gazzetta ufficiale e si applica dal 24 dicembre 2024, con alcune eccezioni collegate all’adozione delle norme tecniche di regolamentazione sulle soglie di compensazione. È previsto un ampio programma di riesame: la Commissione dovrà presentare una relazione generale entro il 25 dicembre 2029; l’ESMA dovrà produrre ulteriori relazioni entro il 2026, 2027 e 2028 su separazione contabile nella catena di compensazione, estensione della nozione di CCP, accesso delle banche centrali, prociclicità, attività in derivati e valutazione del nuovo regime del conto attivo e dei servizi PTRR.

Nel complesso, il regolamento mira a spostare una quota maggiore della compensazione verso le CCP dell’Unione, migliorare la sorveglianza su CCP e controparti, e introdurre strumenti di mercato e di vigilanza più granulari, con forte coinvolgimento dell’ESMA e delle altre autorità europee di vigilanza.