Regolamento (UE) 2017/2402

Regolamento (UE) 2017/2402 sulla cartolarizzazione e sulle cartolarizzazioni STS

Il regolamento istituisce un quadro armonizzato dell’Unione per tutte le cartolarizzazioni, con l’obiettivo di rafforzare la fiducia del mercato dopo la crisi finanziaria e di distinguere chiaramente le operazioni semplici, trasparenti e standardizzate da quelle complesse e rischiose. La disciplina è costruita attorno a quattro pilastri: due diligence degli investitori istituzionali, mantenimento del rischio da parte dell’originatore/sponsor, trasparenza informativa e criteri di concessione dei crediti.

Ambito di applicazione soggettivo e oggettivo

Il regolamento si applica agli investitori istituzionali, ai cedenti, ai promotori, ai prestatori originari e alle SSPE. Copre sia le cartolarizzazioni tradizionali sia quelle sintetiche, ma la qualifica STS è riservata alle cartolarizzazioni tradizionali e, in ambito ABCP, alle operazioni e ai programmi che rispettano requisiti specifici. Sono inoltre disciplinate la vendita di posizioni verso la cartolarizzazione a clienti al dettaglio, la registrazione dei repertori di dati sulle cartolarizzazioni e la vigilanza prudenziale e macroprudenziale del mercato.

Definizioni fondamentali

L’articolo 2 fornisce le definizioni essenziali per l’applicazione del regolamento. In particolare:

• la cartolarizzazione è un’operazione in cui il rischio di credito di un’esposizione o di un portafoglio di esposizioni è segmentato in tranche, con distribuzione delle perdite nel tempo;
• la SSPE è il veicolo costituito per effettuare una o più cartolarizzazioni, con struttura separata rispetto al cedente;
• il cedente, il promotore e il prestatore originario sono individuati sulla base del loro ruolo nella formazione o nell’acquisto originario delle esposizioni;
• si distinguono cartolarizzazione tradizionale, cartolarizzazione sintetica, ricartolarizzazione, programma ABCP, operazione ABCP e programma ABCP interamente garantito.

Vendita ai clienti al dettaglio e limiti quantitativi

L’articolo 3 consente la vendita di una posizione verso la cartolarizzazione a un cliente al dettaglio solo se il venditore effettua la verifica di adeguatezza prevista dalla MiFID, accerta l’idoneità del prodotto e ne comunica l’esito al cliente. Se il portafoglio del cliente non supera 500.000 EUR, il venditore deve anche verificare che l’investimento in cartolarizzazioni non superi il 10% del portafoglio finanziario e che l’investimento iniziale minimo sia pari a 10.000 EUR. Ai fini del calcolo del portafoglio si considerano depositi in contante e strumenti finanziari, con esclusione di quelli prestati in garanzia.

Requisiti per le SSPE

L’articolo 4 vieta di stabilire SSPE in paesi terzi inclusi nella lista GAFI delle giurisdizioni ad alto rischio e non cooperative, nonché in paesi terzi che non abbiano concluso adeguati accordi per lo scambio di informazioni fiscali. La norma mira a evitare strutture opache o localizzate in giurisdizioni che non assicurano cooperazione fiscale e regolamentare.

Due diligence degli investitori istituzionali

L’articolo 5 impone agli investitori istituzionali di verificare, prima di detenere una posizione, che siano soddisfatti i criteri di concessione dei crediti, gli obblighi di mantenimento del rischio e gli obblighi di trasparenza. Essi devono inoltre analizzare le caratteristiche della singola posizione e dell’operazione, comprese priorità di pagamento, trigger, supporti di credito e di liquidità, e, se la cartolarizzazione è STS, la sua conformità ai requisiti STS. Gli investitori devono mantenere procedure scritte, svolgere test di stress, informare il management e conservare la documentazione utile a dimostrare le proprie verifiche.

Mantenimento del rischio e prevenzione della selezione avversa

L’articolo 6 stabilisce che il cedente, il promotore o il prestatore originario mantenga un interesse economico netto rilevante non inferiore al 5% della cartolarizzazione, senza possibilità di applicazioni multiple o coperture che ne svuotino la funzione. Sono previste cinque modalità tipiche di mantenimento, tra cui il mantenimento del 5% del valore nominale di ciascuna tranche o del segmento prime loss. La norma vieta inoltre di selezionare esposizioni da trasferire con l’intenzione di peggiorare la performance del portafoglio cartolarizzato rispetto ad attività comparabili rimaste in bilancio.

Obblighi di trasparenza e sistema dei repertori di dati

L’articolo 7 impone una disclosure articolata e periodica: informazioni trimestrali, o mensili per gli ABCP, documentazione base dell’operazione, sintesi se manca il prospetto, notifica STS, report periodici sugli attivi sottostanti, informazioni privilegiate e comunicazione di eventi significativi. La regola di principio è che tali informazioni siano rese disponibili tramite un repertorio di dati sulle cartolarizzazioni; solo in mancanza di un repertorio registrato è ammesso un sito web dedicato che rispetti specifici requisiti tecnici e di governance. L’ESMA è chiamata a sviluppare moduli e standard tecnici.

Divieto di ricartolarizzazione e sue eccezioni

L’articolo 8 vieta l’inclusione di posizioni verso la cartolarizzazione tra le esposizioni sottostanti di una nuova cartolarizzazione. Sono previste eccezioni per operazioni precedenti al 1o gennaio 2019 e per ricartolarizzazioni autorizzate per fini legittimi: liquidazione ordinata, continuità aziendale o salvaguardia degli investitori in presenza di esposizioni deteriorate. I programmi ABCP interamente garantiti restano fuori dal divieto quando non introducono ulteriore segmentazione a livello di programma.

Criteri di concessione del credito

L’articolo 9 richiede che le esposizioni da cartolarizzare siano originate secondo criteri di credito solidi, ben definiti e applicati in modo coerente con quelli utilizzati per esposizioni non cartolarizzate. Per i mutui residenziali si richiamano anche i requisiti della direttiva 2014/17/UE; se il cedente acquista esposizioni da terzi per poi cartolarizzarle, deve verificare che l’originatore abbia rispettato i medesimi standard. Sono previste eccezioni transitorie per contratti originari stipulati prima dell’entrata in vigore della direttiva 2014/17/UE, se ricorrono ulteriori condizioni.

Repertori di dati sulle cartolarizzazioni

Gli articoli 10-17 istituiscono un regime di registrazione, vigilanza e accesso ai dati delle cartolarizzazioni presso l’ESMA. I repertori devono essere persone giuridiche stabilite nell’Unione, con procedure di controllo della completezza e coerenza dei dati. La registrazione vale in tutta l’Unione; l’ESMA decide su registrazione ed estensione della registrazione entro termini precisi, può revocare la registrazione e pubblica l’elenco dei repertori autorizzati. Gli accessi diretti e gratuiti ai dati sono garantiti, tra gli altri, a ESMA, EBA, EIOPA, CERS, BCE, autorità competenti e investitori.

La qualifica STS: condizioni generali

L’articolo 18 consente l’uso della denominazione STS solo se la cartolarizzazione soddisfa i requisiti del capo 4, è notificata all’ESMA e compare nell’elenco pubblico dell’Autorità. Tutti i soggetti coinvolti nella cartolarizzazione STS devono essere stabiliti nell’Unione. La qualifica STS non è una certificazione pubblica di qualità creditizia, ma un riconoscimento di conformità a requisiti strutturali e informativi rigorosi.

Requisiti STS per le cartolarizzazioni non ABCP

Gli articoli 19-22 disciplinano le cartolarizzazioni STS “long-term”. Tra gli elementi centrali figurano:

• trasferimento effettivo delle esposizioni alla SSPE, con opponibilità e senza rigide clawback rules;
• criteri di ammissibilità chiari e non discrezionali, con divieto di gestione attiva del portafoglio;
• portafogli omogenei per tipologia di attività e assenza di posizioni verso cartolarizzazioni;
• originazione nel corso ordinario dell’attività, con standard di sottoscrizione non meno rigorosi di quelli applicati alle esposizioni non cartolarizzate;
• esclusione, salvo eccezioni, di esposizioni in default o verso debitori/garanti deteriorati;
• assenza di dipendenza preponderante dal realizzo del collateral;
• mitigazione del rischio di tasso e di cambio;
• documentazione chiara, completa e coerente sulle priorità di pagamento, sui trigger e sui rimedi;
• disclosure pre-pricing di dati storici di performance, verifica esterna di un campione di esposizioni, modello di cash flow liabilities e, per alcune categorie, dati ambientali disponibili.

Requisiti STS per i programmi ABCP

Gli articoli 23-26 introducono un regime separato per i programmi ABCP e per le operazioni ABCP. Le operazioni devono rispettare i requisiti a livello di operazione; il programma è STS se rispetta i requisiti dell’articolo 26 e il promotore quelli dell’articolo 25. Il promotore deve essere un ente creditizio vigilato, fornire il supporto di liquidità e di credito a livello di programma e dimostrare che il proprio ruolo non compromette solvibilità e liquidità. Il programma deve essere interamente garantito, privo di ricartolarizzazioni, con durata media residua controllata e specifiche regole di trasparenza, documentazione e gestione delle controparti.

Notifica STS e verifica di terzi

L’articolo 27 prevede la notifica congiunta a ESMA da parte di cedente e promotore; per gli ABCP la responsabilità della notifica è del promotore. La notifica deve spiegare il rispetto di ciascun criterio STS. È possibile ricorrere a un terzo autorizzato ai sensi dell’articolo 28 per la verifica di conformità, ma ciò non trasferisce la responsabilità giuridica dei soggetti della cartolarizzazione. Se la cartolarizzazione perde i requisiti STS, la perdita deve essere comunicata immediatamente all’ESMA e alle autorità competenti.

Regime dei terzi verificatori

L’articolo 28 disciplina i requisiti per l’autorizzazione dei terzi che verificano la conformità STS: indipendenza, assenza di conflitti di interesse, assenza di servizi di consulenza o audit agli stessi soggetti valutati, competenza e correttezza degli amministratori, adeguati controlli interni e processi operativi. L’autorità competente può revocare l’autorizzazione se il terzo non è sostanzialmente conforme e può imporre commissioni basate sui costi.

Vigilanza, controlli e monitoraggio macroprudenziale

L’articolo 29 distribuisce le competenze di vigilanza tra autorità settoriali, autorità nazionali designate e BCE, a seconda della natura del soggetto vigilato. L’articolo 30 impone riesami periodici delle procedure, controllo dell’adempimento degli obblighi e monitoraggio dei rischi per la stabilità finanziaria. L’articolo 31 affida al CERS la vigilanza macroprudenziale del mercato delle cartolarizzazioni dell’Unione, con monitoraggio continuo e relazione almeno triennale sui rischi sistemici e, se necessario, raccomandazioni correttive.

Sanzioni amministrative, penali e pubblicità delle decisioni

Gli articoli 32-37 prevedono un sistema sanzionatorio articolato per violazioni del regolamento, inclusi importi minimi molto elevati, sanzioni fino al 10% del fatturato annuo per le persone giuridiche, misure interdittive e revoca dell’autorizzazione dei terzi verificatori. Le sanzioni devono essere efficaci, proporzionate e dissuasive e sono, di regola, pubblicate sul sito dell’autorità competente, salvo eccezioni per tutela della stabilità finanziaria, proporzionalità o indagini penali in corso. L’ESMA mantiene una banca dati centrale delle sanzioni comunicate dalle autorità.

Modifiche ad altri atti dell’Unione

Il regolamento modifica la direttiva 2009/65/CE, la direttiva 2009/138/CE, il regolamento (CE) n. 1060/2009, la direttiva 2011/61/UE e il regolamento (UE) n. 648/2012. Le modifiche servono a coordinare il trattamento prudenziale delle esposizioni verso cartolarizzazioni, la terminologia sugli strumenti di cartolarizzazione e il regime dei derivati OTC stipulati dalle SSPE e dai veicoli di obbligazioni garantite. In particolare, si prevede che taluni derivati OTC conclusi in relazione a cartolarizzazioni o obbligazioni garantite possano essere esclusi dall’obbligo di clearing, a condizione che siano usati solo per coprire disallineamenti di tasso o valuta e che vi siano adeguate tutele contro il rischio di controparte.

Disposizioni transitorie, riesame e decorrenza

L’articolo 43 contiene la disciplina transitoria per le cartolarizzazioni emesse prima del 1o gennaio 2019, compresa la possibilità di usare la qualifica STS se sono rispettate condizioni specifiche e la permanenza di alcuni obblighi previgenti fino all’applicazione delle nuove norme tecniche. L’articolo 44 impone relazioni periodiche del Comitato congiunto delle AEV; l’articolo 45 richiede una relazione della EBA sulla fattibilità di un quadro STS per le cartolarizzazioni sintetiche nel bilancio; l’articolo 46 prevede un riesame generale della Commissione entro il 1o gennaio 2022. Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione e si applica dal 1o gennaio 2019.