Regolamento (UE) 2016/592

Obbligo di compensazione per taluni derivati OTC su crediti

Il regolamento delegato (UE) 2016/592 integra l’EMIR, regolamento (UE) n. 648/2012, individuando le categorie di derivati OTC su crediti che devono essere compensate centralmente. La disciplina è adottata sulla base dei criteri valutati da ESMA, con l’obiettivo di ridurre il rischio sistemico, assicurare un’attuazione graduale dell’obbligo e tenere conto delle differenze tra le controparti in termini di esperienza operativa, accesso alle CCP e capacità di adeguamento.

Ambito oggettivo: le categorie di derivati incluse

Il regolamento si applica alle categorie di derivati OTC elencate nell’allegato, che riguarda i CDS su indici europei senza tranches. In particolare sono ricompresi i contratti riferiti a iTraxx Europe Main e iTraxx Europe Crossover, in valuta EUR, serie a partire da 17 e con tenor di 5 anni. L’articolo 1 rende tali categorie soggette all’obbligo di compensazione.

Classificazione delle controparti

L’articolo 2 introduce una ripartizione delle controparti in quattro categorie, funzionale alla progressiva decorrenza dell’obbligo:

• categoria 1: controparti che, alla data di entrata in vigore del regolamento, sono partecipanti diretti a una CCP autorizzata o riconosciuta per almeno una delle categorie dell’allegato;
• categoria 2: controparti non appartenenti alla categoria 1, appartenenti a gruppi con media mensile aggregata, per gennaio, febbraio e marzo 2016, dell’importo nozionale lordo in circolazione di derivati non compensati centralmente superiore a 8 miliardi di EUR, purché controparti finanziarie o FIA non finanziari;
• categoria 3: controparti finanziarie e FIA non finanziari non inclusi nelle categorie 1 e 2;
• categoria 4: tutte le altre controparti non finanziarie.

Ai fini della soglia di 8 miliardi di EUR, devono essere considerati tutti i derivati del gruppo non compensati centralmente, compresi forward su cambi, swap e currency swaps. Per FIA e OICVM, la soglia si applica a livello di singolo fondo.

Decorrenza dell’obbligo di compensazione

L’articolo 3 stabilisce date differenziate di applicazione dell’obbligo:

• 9 febbraio 2017 per la categoria 1;
• 9 agosto 2017 per la categoria 2;
• 9 febbraio 2018 per la categoria 3;
• 9 maggio 2019 per la categoria 4.

Quando il contratto coinvolge controparti appartenenti a categorie diverse, si applica la data più lontana. Per i contratti infragruppo tra una controparte dell’Unione e una di paese terzo, l’obbligo decorre, in linea di principio, dal 9 maggio 2019 se manca una decisione di equivalenza ai sensi dell’articolo 13, paragrafo 2, EMIR; se invece la decisione esiste, la decorrenza è fissata alla data più lontana tra 60 giorni dopo l’entrata in vigore della decisione e la data ordinaria. La deroga opera solo se ricorrono cumulativamente appartenenza al medesimo gruppo, consolidamento pieno, procedure centralizzate adeguate di valutazione, misurazione e controllo dei rischi, nonché comunicazione scritta all’autorità competente con conferma entro 30 giorni.

Durata residua minima dei contratti preesistenti

L’articolo 4 disciplina quali contratti, conclusi o novati prima della decorrenza dell’obbligo, restano comunque soggetti alla compensazione. Per le controparti finanziarie delle categorie 1 e 2, la durata residua minima alla data di decorrenza è:

• 5 anni e 3 mesi, per i contratti stipulati o novati prima del 9 ottobre 2016;
• 6 mesi, per i contratti stipulati o novati dal 9 ottobre 2016.

Per le controparti finanziarie della categoria 3 e per le operazioni infragruppo di cui all’articolo 3, paragrafo 2, concluse tra controparti finanziarie, la durata residua minima è di 5 anni e 3 mesi. Se un contratto coinvolge controparti finanziarie di categorie diverse, conta la durata residua più lunga applicabile.

Logica regolatoria e finalità

Dai considerando emerge che la Commissione ha inteso calibrare l’obbligo di compensazione in funzione della standardizzazione dei prodotti, del volume, della liquidità e della disponibilità di informazioni di prezzo. La progressione temporale tra le categorie risponde all’esigenza di consentire agli operatori di organizzarsi, di evitare effetti destabilizzanti sul mercato e di preservare la capacità di copertura del rischio, soprattutto per i contratti stipulati prima dell’entrata in vigore e per le operazioni infragruppo. Il regolamento mira così a conciliare stabilità finanziaria, contenimento del rischio sistemico e certezza applicativa per le controparti.