Provvedimento AGCM C12778 n. 31781 del 16/12/2025

Azimut Investments / FASI / Feidos - acquisizione del controllo congiunto di Terme & Spa Italia

L’AGCM ha esaminato la partecipazione congiunta di Azimut Investments S.A. e FASI - Fondo Assistenza Sanitaria Integrativa in una NewCo destinata a sottoscrivere un aumento di capitale di Terme & SPA Italia S.r.l. (Tesi), già controllata da Feidos S.p.A. L’operazione è stata notificata ai sensi della legge n. 287/1990 ed è stata autorizzata senza apertura di istruttoria.

Le parti e la struttura dell’operazione

Azimut Investments è una società lussemburghese attiva nella gestione di organismi di investimento collettivo e fondi di investimento alternativi; il Fondo coinvolto è gestito in delega da Azimut Libera Impresa SGR S.p.A. Azimut Investments e Azimut sono entrambe controllate da Azimut Holding S.p.A., capogruppo del Gruppo Azimut. FASI è un fondo di assistenza sanitaria integrativa per dirigenti, mentre Feidos è una holding operativa controllata da una persona fisica. Tesi è una sub-holding operativa attiva nel settore termale, sanitario e wellness.

L’operazione consiste nella sottoscrizione di un aumento di capitale della Target da parte di una NewCo di nuova costituzione, partecipata per il 26,7% da Azimut e per il 73,3% da FASI. Sulla base del patto parasociale e dell’accordo d’investimento, le principali decisioni strategiche e gestionali della NewCo richiedono il consenso di entrambi i soci, cosicché Azimut e FASI, tramite la NewCo, acquisiscono un’influenza significativa sull’indirizzo strategico e gestionale di Tesi, in co-controllo con Feidos.

Qualificazione giuridica e soglie di notifica

L’Autorità ha qualificato l’operazione come concentrazione ai sensi dell’art. 5, comma 1, lett. b), della legge n. 287/1990, trattandosi di acquisizione del controllo congiunto di un’impresa. È stato precisato che l’operazione rientra nell’ambito di applicazione della disciplina nazionale, non ricorrendo le condizioni di cui all’art. 1 del Regolamento (CE) n. 139/2004.

La comunicazione preventiva era obbligatoria ai sensi dell’art. 16, comma 1, L. 287/1990, poiché il fatturato totale realizzato in Italia dall’insieme delle imprese interessate nell’ultimo esercizio era superiore a 582 milioni di euro e almeno due imprese interessate avevano realizzato individualmente un fatturato superiore a 35 milioni di euro.

Mercati rilevanti considerati dall’Autorità

In ragione delle attività di Tesi, l’operazione è stata esaminata principalmente con riferimento al mercato dei servizi termali, wellness e benessere, di dimensione presumibilmente nazionale. È stato inoltre considerato, sebbene solo marginalmente, il mercato nazionale dei servizi turistici-ricettivi.

L’Autorità ha ritenuto non necessario definire in modo puntuale i confini merceologici e geografici dei mercati, osservando che, qualsiasi sia la definizione adottata, l’operazione non appare in grado di alterare la struttura concorrenziale.

Valutazione concorrenziale

Secondo quanto rappresentato dalle parti, né il Gruppo Azimut né FASI operano nei mercati interessati, né in mercati verticalmente collegati: Azimut è attiva nella gestione collettiva del risparmio e FASI nei fondi sanitari integrativi. Non emergono quindi sovrapposizioni orizzontali o integrazioni verticali problematiche.

L’AGCM ha inoltre rilevato che il mercato termale italiano è altamente frammentato, con oltre 300 strutture operative riconducibili a circa 290 distinti proprietari. Nel 2024 Tesi deteneva una quota di mercato inferiore al 1-5% nel mercato termale italiano, dato coerente con un ruolo competitivo non significativo ai fini dell’operazione.

Esito del procedimento

Alla luce di tali elementi, l’Autorità ha concluso che l’operazione non ostacola in misura significativa la concorrenza effettiva nei mercati interessati e non determina la costituzione o il rafforzamento di una posizione dominante, ai sensi dell’art. 6, comma 1, L. 287/1990. È stata quindi deliberata la non apertura dell’istruttoria ex art. 16, comma 4, con esito di autorizzazione senza condizioni.