Regolamento (UE) 2021/168

Modifica del quadro UE sui benchmark e sostituzione dei riferimenti in cessazione

Il regolamento interviene in modo mirato sul regolamento (UE) 2016/1011 per gestire le conseguenze della cessazione di alcuni benchmark di rilevanza sistemica, in particolare il LIBOR, e per evitare discontinuità nei contratti e negli strumenti finanziari collegati. La logica di fondo è quella di preservare la certezza giuridica, la continuità contrattuale e la stabilità dei mercati finanziari, evitando sia il rischio di impossibilità di adempiere i contratti sia l’emersione di soluzioni divergenti tra Stati membri.

Esenzione per taluni indici di riferimento per valuta estera a pronti

Il regolamento introduce una disciplina specifica per gli indici di riferimento per valuta estera a pronti amministrati fuori dall’Unione. La Commissione può designare, mediante atto delegato, gli indici relativi a valute di paesi terzi non liberamente convertibili, purché tali benchmark siano utilizzati su base frequente, sistematica e regolare per la copertura dal rischio di cambio.

A tal fine:

• la Commissione deve effettuare una consultazione pubblica entro il 31 dicembre 2022;
• entro il 15 giugno 2023 deve adottare un atto delegato con un elenco degli indici che soddisfano i criteri;
• l’elenco può essere aggiornato se del caso.

Gli indici così designati sono esclusi dall’ambito di applicazione del regolamento (UE) 2016/1011.

Sostituzione legale dei benchmark: ambito soggettivo e oggettivo

Il nuovo capo 4 bis del regolamento (UE) 2016/1011 disciplina la sostituzione legale dei benchmark nei contratti e negli strumenti finanziari. Il meccanismo si applica:

• ai contratti e agli strumenti finanziari soggetti al diritto di uno Stato membro;
• ai contratti con parti stabilite nell’Unione soggetti al diritto di un paese terzo, se il diritto di quel paese non prevede una liquidazione ordinata del benchmark.

La finalità è consentire la prosecuzione ordinata dei rapporti in cui il benchmark originario cessa o viene liquidato e non vi sia una clausola contrattuale idonea a coprire tale evento.

Quando la Commissione può designare un sostituto

La Commissione può designare uno o più sostituti per un benchmark quando ricorre uno degli eventi previsti dall’articolo 23 ter, paragrafo 2. In sintesi, ciò avviene se:

• l’autorità competente annuncia che il benchmark non riflette più il mercato o la realtà economica sottostante;
• l’amministratore annuncia la liquidazione ordinata o la cessazione definitiva, anche per scadenze o valute specifiche;
• l’autorità competente o un’autorità di insolvenza/risoluzione annuncia la cessazione o liquidazione ordinata;
• viene revocata o sospesa l’autorizzazione, il riconoscimento o l’avallo, con cessazione definitiva del benchmark e assenza di un successore.

L’intervento è riservato ai casi in cui il benchmark sia critico, basato su contribuzioni di dati, o di paesi terzi, e la sua cessazione o liquidazione possa provocare perturbazioni significative o un rischio sistemico.

Clausole di riserva e limiti alla sostituzione legale

Il sostituto designato sostituisce i riferimenti al benchmark nei contratti e negli strumenti finanziari solo se questi non contengono una clausola di riserva oppure contengono una clausola di riserva inadeguata.

È considerata inadeguata, tra l’altro, la clausola che:

• non prevede un sostituto permanente;
• richiede un ulteriore consenso di terzi che sia stato negato;
• prevede un sostituto che non rispecchia più la realtà economica sottostante o può avere effetti negativi sulla stabilità finanziaria.

La sostituzione legale non opera se tutte le parti o la maggioranza richiesta hanno concordato un sostituto diverso, prima o dopo l’atto di esecuzione.

Ruolo delle autorità nazionali

Per alcuni benchmark, il regolamento attribuisce un ruolo anche alle autorità nazionali pertinenti. In particolare, l’articolo 23 quater consente all’autorità competente dello Stato membro in cui si trova la maggior parte dei contributori di dati di designare un sostituto per gli indici di riferimento rilevanti, al verificarsi di eventi analoghi a quelli previsti per l’intervento della Commissione.

Gli Stati membri devono designare un’autorità pertinente in grado di effettuare la valutazione richiesta e comunicarne i nominativi a Commissione ed ESMA entro il 14 agosto 2021. Se la valutazione incide su enti di più Stati membri, le autorità competenti interessate devono procedere congiuntamente.

Contenuto degli atti di esecuzione della Commissione

Quando adotta un atto di esecuzione per la sostituzione di un benchmark, la Commissione deve indicare:

• il sostituto o i sostituti;
• l’adeguamento dello spread e il metodo per determinarlo;
• le modifiche essenziali necessarie per l’uso pratico e la conformità;
• la data di decorrenza della sostituzione.

Nel farlo, deve tenere conto delle raccomandazioni della banca centrale competente o dei gruppi di lavoro pubblici, effettuare una consultazione pubblica e considerare le osservazioni di altri soggetti, inclusi l’autorità competente dell’amministratore e l’ESMA.

Obblighi di pianificazione per le entità sottoposte a vigilanza

Le entità sottoposte a vigilanza che utilizzano benchmark, diverse dagli amministratori, devono predisporre e mantenere solidi piani scritti per gestire variazioni sostanziali o la cessazione di un indice di riferimento.

I piani devono, quando possibile e opportuno:

• individuare uno o più benchmark alternativi;
• spiegare perché tali benchmark siano alternative valide.

I piani e gli aggiornamenti devono essere trasmessi all’autorità competente su richiesta e senza ritardo, e devono essere recepiti nella relazione contrattuale con i clienti.

Utilizzo dei sostituti legali da parte degli operatori vigilati

Il regolamento chiarisce espressamente che un’entità sottoposta a vigilanza può utilizzare anche un sostituto di benchmark designato ai sensi degli articoli 23 ter o 23 quater del regolamento (UE) 2016/1011.

Benchmark di paesi terzi e transitorio

Viene modificata anche la disciplina dell’utilizzo nell’Unione dei benchmark di paesi terzi. In assenza di equivalenza, riconoscimento o avallo, l’uso da parte di entità sottoposte a vigilanza è limitato agli strumenti e ai contratti già riferiti a tali benchmark, o che li incorporano, prima del 31 dicembre 2023.

Tuttavia:

• la limitazione non si applica ai benchmark forniti da amministratori trasferitisi dall’Unione in un paese terzo durante il periodo transitorio;
• l’ESMA deve redigere un elenco dei benchmark di paesi terzi ai quali non si applica tale restrizione.

Entro il 15 giugno 2023 la Commissione deve inoltre presentare una relazione sull’ambito di applicazione del regolamento e valutare se sia opportuno restringerlo ulteriormente. Se necessario, potrà essere adottato un atto delegato per prorogare il periodo transitorio fino al 31 dicembre 2025.

Deroga per i contratti derivati OTC preesistenti

L’articolo 2 modifica il regolamento (UE) n. 648/2012 per evitare che le modifiche dei contratti derivati OTC, effettuate solo per adeguarsi alla riforma dei benchmark, facciano scattare nuovi obblighi di compensazione o di gestione dei rischi.

La deroga vale per i contratti:

• stipulati o novati prima della data di efficacia degli obblighi applicabili;
• successivamente modificati o novati solo per sostituire il benchmark o introdurre una clausola di riserva.

La deroga opera solo se la modifica:

• è necessaria per sostituire un benchmark nel contesto di una riforma;
• non modifica la sostanza economica o il fattore di rischio;
• non include altre modifiche giuridiche non collegate al benchmark tali da far considerare il contratto come nuovo.

Entrata in vigore e applicazione

Il regolamento entra in vigore il giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è applicabile dalla stessa data. Il legislatore ha previsto un’entrata in vigore urgente, motivata dalla necessità di fare fronte alla cessazione del LIBOR e agli impatti potenzialmente destabilizzanti sui mercati finanziari dell’Unione.