Regolamento (UE) 2025/415

Regolamento delegato (UE) 2025/415: fondi propri e prove di stress per emittenti di token collegati ad attività e di token di moneta elettronica

Il regolamento delegato completa il regolamento (UE) 2023/1114 (MiCA) specificando, da un lato, le condizioni procedurali e i criteri di valutazione per imporre un aumento dei fondi propri agli emittenti di token collegati ad attività e di token di moneta elettronica e, dall’altro, i requisiti minimi dei relativi programmi di prove di stress. La finalità è rafforzare la vigilanza prudenziale sugli emittenti, in considerazione dei rischi di stabilità finanziaria connessi a rimborsi di massa, tensioni di liquidità, deterioramento delle riserve e rischi operativi o di mercato.

Ambito di applicazione

Il regolamento si applica agli emittenti di token collegati ad attività, agli istituti di moneta elettronica che emettono token di moneta elettronica significativi e, in via eventuale, agli istituti di moneta elettronica che emettono token di moneta elettronica non significativi quando l’autorità competente lo richieda ai sensi dell’articolo 58, paragrafo 2, del regolamento (UE) 2023/1114. Le norme riguardano sia la procedura per l’eventuale incremento del requisito di fondi propri ex articolo 35, paragrafo 3, MiCA, sia la strutturazione dei programmi di stress test.

Aumento dei fondi propri: logica e criteri di vigilanza

Il testo chiarisce che l’autorità competente deve valutare caso per caso se vi siano circostanze che giustifichino un aumento dei fondi propri, sulla base di tutti i criteri di rischio pertinenti. In particolare, l’autorità considera il possibile impatto di un fallimento del token sulla stabilità finanziaria, compresi i rimborsi su larga scala, le vendite forzate delle attività di riserva, i ritiri dei depositi, le perturbazioni di mercato e i rischi sistemici.

I criteri individuati all’articolo 4 includono, tra gli altri:

• il rischio di violazione, entro 12 mesi, dei requisiti di cui all’articolo 34, paragrafi 1, 8 e 10, e agli articoli da 36 a 39 del regolamento (UE) 2023/1114;
• la capacità di garantire il rimborso al valore nominale e al valore di mercato in condizioni normali e di stress;
• il rischio di deterioramento significativo del valore delle attività di riserva o della situazione finanziaria dell’emittente;
• l’aumento del rischio operativo derivante da registro distribuito, piattaforme di negoziazione, infrastrutture di mercato, sistemi di pagamento e altri fornitori terzi, inclusi i depositari.

Procedura per l’ordine di aumento dei fondi propri

L’autorità competente dello Stato membro d’origine deve trasmettere all’emittente un progetto di decisione, tenendo conto delle osservazioni già formulate dall’interessato. Il progetto deve contenere l’importo dell’aumento richiesto, la percentuale che eccede il livello minimo legato alla riserva di attività, la motivazione basata sul livello di rischio superiore, l’eventuale impatto sostanziale sulla situazione finanziaria dell’emittente o sulla stabilità finanziaria del sistema, l’eventuale indipendenza del rischio dal modello di governance o di business e il termine per l’adeguamento.

L’emittente ha 25 giorni lavorativi per presentare osservazioni sul progetto di decisione. Successivamente, l’autorità notifica la decisione definitiva. Entro 25 giorni lavorativi dalla notifica, l’emittente deve presentare un piano dettagliato di aumento dei fondi propri, che indichi fasi, misure e procedure temporizzate e confermi che gli strumenti di fondi propri utilizzati rispettino le condizioni dell’articolo 35, paragrafo 2, MiCA. Se il termine per l’adeguamento supera tre mesi, l’emittente deve inviare aggiornamenti mensili sui progressi; ogni impossibilità di rispettare una fase deve essere comunicata immediatamente.

Termine massimo per l’adeguamento

Il termine fissato dall’autorità competente non può superare sei mesi dalla notifica della decisione definitiva. Nel determinare il termine, l’autorità deve considerare il potenziale livello di rischio superiore e le eventuali carenze nel modello di governance o di business. I considerando sottolineano che il termine dovrebbe essere il più breve possibile compatibilmente con l’esigenza di assicurare una capitalizzazione adeguata.

Programma di prove di stress: struttura, contenuti e governance

Il regolamento impone agli emittenti di predisporre un programma di prove di stress praticabile e realistico, capace di produrre decisioni informate a tutti i livelli della dirigenza. Il programma deve essere riesaminato almeno annualmente per verificarne efficacia, solidità e adeguatezza, tenendo conto delle condizioni interne ed esterne e dell’evoluzione del profilo di rischio dell’emittente e dei token emessi.

Nel programma devono essere valutati, in particolare:

• l’efficacia complessiva del programma e la necessità di migliorie;
• i fattori di rischio, la costruzione degli scenari e le ipotesi dei modelli;
• la sensibilità dei risultati alle ipotesi e il ruolo del giudizio esperto;
• le prestazioni del modello, incluse le verifiche out-of-sample;
• l’integrazione delle possibili spirali negative solvibilità-liquidità;
• le interconnessioni tra prove di stress sulla solvibilità e sulla liquidità;
• i feedback delle autorità competenti;
• l’adeguatezza dell’infrastruttura dati;
• il coinvolgimento dell’alta dirigenza e dell’organo di amministrazione;
• le ipotesi gestionali e le azioni di gestione previste;
• la completezza e trasparenza della documentazione.

L’organo di amministrazione deve adottare il programma ed è responsabile della sua attuazione. Il testo richiede inoltre che il programma verifichi la presenza, nell’organo, di competenze collettive sufficienti, di risorse adeguate, di un dialogo effettivo con il personale coinvolto e con gli eventuali outsourcer, nonché della capacità di mettere in discussione scenari e ipotesi e di deliberare le azioni di gestione da condividere, ove opportuno, con le autorità competenti.

Tipi di prove di stress e frequenza minima

Gli emittenti devono eseguire due distinte categorie di stress test:

• una prova di stress sulla solvibilità, volta a misurare l’impatto di sviluppi macro o microeconomici sulla posizione patrimoniale, sui requisiti di fondi propri e sulla capacità di assorbire perdite;
• una prova di stress sulla liquidità, volta a misurare l’impatto di sviluppi macro o microeconomici sul rischio di finanziamento, sul rischio di mercato e sulla liquidità delle attività di riserva e dell’emittente.

La frequenza minima è differenziata:

• solvibilità: almeno trimestrale per i token significativi e almeno semestrale per i non significativi;
• liquidità: almeno mensile per tutti gli emittenti rientranti nel regolamento.

Infrastruttura dati e metodologia

Il programma di stress test deve poggiare su un’infrastruttura dati adeguata, trasparente, flessibile e proporzionata alla dimensione, complessità e profilo di rischio dell’emittente. L’infrastruttura deve assicurare capacità costante di effettuare le prove previste, qualità e controllo dei dati, copertura di tutti i rischi sostanziali e risorse sufficienti per sviluppo e manutenzione, inclusi i sistemi informatici.

Sul piano metodologico, gli emittenti devono individuare tre macro-categorie di rischio:

• rischi relativi al valore, alla trasferibilità, alla liquidità, all’accessibilità o alla convertibilità dei token e delle attività di riserva;
• rischi connessi ai sistemi tecnologici e di mercato su cui si basa il token, incluso il registro distribuito o altre tecnologie, nonché piattaforme di negoziazione, infrastrutture di mercato e sistemi di pagamento;
• rischi derivanti da accordi contrattuali con altri emittenti, prestatori di servizi per le cripto-attività, istituzioni finanziarie o altri soggetti, inclusi gli accordi di outsourcing per emissione, trasferimento, custodia, gestione o investimento delle riserve.

Gli scenari di rischio devono essere storici o ipotetici, ben definiti e quantificabili. Per la solvibilità l’orizzonte temporale è di tre anni; per la liquidità fino a un anno. Devono inoltre essere indicate l’attività a rischio, la descrizione precisa dello scenario e la plausibilità/gravità delle perdite potenziali, quantificandole o almeno stimandole.

Decorrenza e applicazione

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri. Sostiene l’interpretazione prudenziale del MiCA in materia di capitale regolamentare e gestione del rischio per gli emittenti di token collegati ad attività e di token di moneta elettronica.