Direttiva 2004/109

Direttiva 2004/109/CE sulla trasparenza degli emittenti ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato

La direttiva mira ad armonizzare nell’Unione europea gli obblighi di trasparenza degli emittenti i cui valori mobiliari sono negoziati in mercati regolamentati, rafforzando la fiducia degli investitori, la comparabilità dell’informativa e l’integrità dei mercati. Il testo si colloca nel quadro del piano d’azione per i servizi finanziari e adotta un’impostazione basata sul principio dello Stato membro d’origine, con importanti margini di adattamento e varie esenzioni facoltative.

Obiettivi e logica regolatoria

La direttiva persegue la creazione di mercati mobiliari più efficienti, trasparenti e integrati, nella consapevolezza che informazioni accurate, complete e tempestive favoriscono una migliore allocazione del capitale e riducono i costi di finanziamento. Il legislatore europeo individua due pilastri: da un lato, obblighi periodici di informazione finanziaria; dall’altro, obblighi di comunicazione continua sulle partecipazioni rilevanti e su altri eventi che incidono sui diritti degli investitori.

La normativa lascia agli Stati membri la scelta della forma e dei mezzi di attuazione, ma vincola al risultato: una trasparenza equivalente e una tutela degli investitori omogenea in tutta la Comunità. In questo senso, la direttiva è espressamente costruita per essere recepita negli ordinamenti nazionali entro un termine preciso.

Ambito soggettivo e oggettivo

La disciplina si applica agli emittenti i cui valori mobiliari sono già ammessi alla negoziazione in un mercato regolamentato situato o operante in uno Stato membro. Sono interessati anche gli azionisti e, più in generale, i soggetti che acquisiscono, cedono o detengono diritti di voto o strumenti finanziari che conferiscono il diritto di acquisire azioni con diritti di voto.

Restano fuori dal campo di applicazione:

• le quote emesse da organismi di investimento collettivo diversi da quelli di tipo chiuso;
• le quote acquisite o cedute in tali organismi;
• alcuni emittenti pubblici o assimilati, tra cui Stati, autorità regionali e locali, BCE e banche centrali nazionali;
• gli emittenti che emettono esclusivamente titoli di debito con valore nominale unitario pari o superiore a 50 000 EUR.

Sono poi previste esenzioni facoltative per specifiche categorie, rimesse allo Stato membro d’origine, soprattutto per alcuni enti creditizi e per taluni emittenti di debito garantito pubblicamente.

Principio dello Stato membro d’origine

La direttiva è costruita sul criterio dello Stato membro d’origine. Per gli emittenti di azioni e per i titoli di debito sotto soglia, lo Stato membro d’origine coincide, di regola, con quello della sede legale; per gli emittenti di paesi terzi interviene il collegamento con lo Stato membro in cui devono depositare le informazioni annuali ai sensi della direttiva prospetto. Per gli altri emittenti, lo Stato membro d’origine può essere scelto tra sede legale e Stati di ammissione, con scelta unica e vincolo minimo di tre anni.

Lo Stato membro d’origine può imporre obblighi più severi rispetto alla direttiva, sia agli emittenti sia ai soggetti tenuti alle notifiche sulle partecipazioni. Gli Stati membri ospitanti, invece, non possono introdurre requisiti più gravosi né per l’ammissione né per le notifiche delle partecipazioni rilevanti.

Informazioni periodiche: relazione annuale, semestrale e resoconti intermedi

L’informativa periodica è il cuore della direttiva.

Relazione finanziaria annuale

L’articolo 4 impone la pubblicazione della relazione finanziaria annuale entro quattro mesi dalla fine dell’esercizio e la sua disponibilità al pubblico per almeno cinque anni. Essa deve comprendere:

• bilancio sottoposto a revisione;
• relazione sulla gestione;
• attestazioni delle persone responsabili, con dichiarazione che il bilancio offre un quadro fedele e che la relazione sulla gestione fornisce un’analisi attendibile, includendo i principali rischi e incertezze.

Se l’emittente redige conti consolidati, il bilancio sottoposto a revisione deve includere tali conti consolidati conformi al regolamento (CE) n. 1606/2002 e i conti annuali della capogruppo secondo il diritto nazionale. La revisione deve essere effettuata secondo le direttive contabili richiamate e la relazione di revisione va pubblicata integralmente insieme alla relazione annuale.

Relazione finanziaria semestrale

L’articolo 5 richiede una relazione finanziaria semestrale per i primi sei mesi dell’esercizio, da pubblicare quanto prima e comunque entro due mesi dalla fine del semestre. Anche questa relazione deve restare disponibile per almeno cinque anni e contenere:

• un bilancio abbreviato;
• una relazione intermedia sulla gestione;
• attestazioni delle persone responsabili.

Se vi sono conti consolidati, il bilancio abbreviato segue i principi contabili internazionali applicabili all’informativa infrannuale; altrimenti deve includere almeno stato patrimoniale sintetico, conto economico sintetico e note esplicative. La relazione intermedia deve indicare gli eventi importanti del semestre e i principali rischi e incertezze per i sei mesi residui; per gli emittenti di azioni, deve includere anche le operazioni rilevanti con parti correlate. Se il documento è stato sottoposto a revisione o revisione limitata, la relazione relativa va pubblicata integralmente.

Resoconti intermedi sulla gestione

L’articolo 6 introduce, per gli emittenti le cui azioni sono quotate, due resoconti intermedi sulla gestione: uno nel primo semestre e uno nel secondo semestre. Devono essere pubblicati in una finestra temporale compresa tra dieci settimane dall’inizio e sei settimane prima della fine del semestre e coprire il periodo fino alla data di pubblicazione.

Il contenuto minimo è essenziale ma mirato:

• spiegazione degli eventi rilevanti e delle operazioni avvenute nel periodo;
• loro incidenza sulla situazione patrimoniale dell’emittente e delle controllate;
• descrizione generale della situazione patrimoniale e dell’andamento economico.

Gli emittenti che già pubblicano relazioni finanziarie trimestrali non sono tenuti a pubblicare questi resoconti. La Commissione deve riferire al Parlamento e al Consiglio entro il 20 gennaio 2010 sull’opportunità e sull’efficacia di tale disciplina.

Obblighi di parità di trattamento e informazioni ai possessori di strumenti

Gli articoli 17 e 18 impongono il principio di parità di trattamento.

Per le azioni, l’emittente deve garantire pari trattamento agli azionisti che si trovano in condizioni identiche e mettere a disposizione tutti gli strumenti e le informazioni necessari per l’esercizio dei diritti, nello Stato membro d’origine. Ciò include le informazioni su assemblee, quorum, deleghe, intermediari finanziari per l’esercizio dei diritti patrimoniali e operazioni su dividendi e nuove emissioni. L’uso dei mezzi elettronici è ammesso, ma solo se deciso in assemblea generale e nel rispetto di condizioni stringenti di accessibilità, identificazione, consenso e riparto dei costi.

Per i titoli di debito, l’emittente deve assicurare parità tra i possessori dello stesso grado e rendere disponibili pubblico e strumenti necessari per l’esercizio dei diritti. Sono previste informazioni su assemblee, interessi, conversione, rimborso e altre modifiche rilevanti. Per i titoli con valore nominale unitario almeno pari a 50 000 EUR, l’assemblea può svolgersi in qualsiasi Stato membro, purché le informazioni siano disponibili in tale Stato.

Trasparenza sulle partecipazioni rilevanti e sugli strumenti finanziari assimilati

La sezione centrale della direttiva riguarda la disclosure delle partecipazioni rilevanti.

Soglie di notifica

Ai sensi dell’articolo 9, l’azionista deve notificare all’emittente quando la percentuale di diritti di voto raggiunge, supera o scende al di sotto delle soglie del 5 %, 10 %, 15 %, 20 %, 25 %, 30 %, 50 % e 75 %. Il calcolo avviene su tutte le azioni con diritto di voto, anche se l’esercizio è sospeso.

Sono previste soglie alternative facoltative per lo Stato membro d’origine, che può sostituire il 30 % con un terzo e il 75 % con due terzi.

Estensione del perimetro soggettivo

L’articolo 10 estende l’obbligo a fattispecie di controllo o disponibilità indiretta dei diritti di voto: patti di voto, trasferimenti provvisori e retribuiti dei diritti, pegno con controllo dei voti, usufrutto, controllate, depositi con discrezionalità, detenzione per conto altrui e deleghe discrezionali.

Esenzioni e casi particolari

Non si applicano gli articoli 9 e 10, o si applicano con limiti, in ipotesi specifiche:

• azioni detenute solo per compensazione e regolamento nel normale ciclo a breve;
• custodi che possono votare solo su istruzione scritta o elettronica;
• market maker che agiscono in tale qualità e rispettano le condizioni di indipendenza;
• talune partecipazioni in trading book di enti creditizi e imprese di investimento, entro il 5 % e senza esercizio di influenza sulla gestione;
• operazioni del SEBC nell’esercizio delle funzioni di autorità monetaria, purché i diritti di voto non siano esercitati.

Per i fondi e le società di gestione, così come per le società d’investimento, la direttiva evita l’aggregazione automatica con l’impresa madre se sussiste indipendenza nell’esercizio dei voti e sono rispettate altre condizioni.

Procedura di notifica e pubblicazione

La notifica all’emittente deve avvenire il prima possibile e comunque entro quattro giorni di negoziazione. Deve contenere, almeno:

• la situazione risultante in termini di diritti di voto;
• la catena delle controllate tramite cui i diritti sono detenuti;
• la data di superamento della soglia;
• l’identità dell’azionista e del soggetto che esercita i diritti per suo conto.

L’emittente deve poi rendere pubbliche le informazioni entro tre giorni di negoziazione dal ricevimento della notifica. Lo Stato membro d’origine può sostituire tale obbligo con la pubblicazione da parte dell’autorità competente.

Strumenti finanziari e azioni proprie

L’articolo 13 estende la notifica agli strumenti finanziari che conferiscono il diritto di acquisire azioni con diritto di voto su iniziativa esclusiva del possessore. L’articolo 14 disciplina la pubblicazione delle azioni proprie quando si raggiungono o oltrepassano le soglie del 5 % o del 10 %.

Informazioni supplementari e pubblicazione di eventi societari

L’articolo 16 richiede la comunicazione tempestiva di ogni modifica dei diritti inerenti alle diverse categorie di azioni, compresi derivati emessi dall’emittente che danno accesso alle azioni. Per i titoli diversi dalle azioni, devono essere pubblicate le modifiche dei diritti dei possessori, incluse le variazioni delle condizioni che incidono indirettamente su tali diritti. Inoltre, le nuove emissioni di prestiti e le relative garanzie personali e reali devono essere rese pubbliche quanto prima.

Deposito, lingua e accesso alle informazioni

La direttiva dedica particolare attenzione alla diffusione dell’informazione.

Deposito presso l’autorità competente

Le informazioni previste dalla regolamentazione devono essere depositate contestualmente presso l’autorità competente dello Stato membro d’origine. Lo stesso vale per le notifiche su partecipazioni rilevanti. È inoltre possibile il deposito elettronico e il coordinamento con il deposito delle informazioni annuali previste dalla direttiva prospetto.

Regime linguistico

Il regime linguistico varia in funzione della quotazione:

• se i valori mobiliari sono ammessi solo nello Stato membro d’origine, basta una lingua accettata da tale autorità;
• se sono ammessi anche in uno o più Stati ospitanti, occorre la lingua accettata dallo Stato d’origine e, a scelta dell’emittente, quella accettata dagli ospitanti oppure una lingua comunemente utilizzata nella finanza internazionale;
• per titoli di debito con valore nominale unitario almeno pari a 50 000 EUR è ammessa una lingua accettata dagli Stati interessati o la lingua della finanza internazionale.

Gli azionisti e i soggetti tenuti alle notifiche possono comunicare all’emittente in una lingua comunemente utilizzata nella finanza internazionale, senza che l’emittente possa essere obbligato a tradurre in una lingua ulteriore.

Accesso pubblico e meccanismi centralizzati

Lo Stato membro d’origine deve garantire accesso rapido e non discriminatorio alle informazioni e almeno un meccanismo ufficiale di stoccaggio centrale con standard minimi di qualità, sicurezza e rintracciabilità. L’emittente non può porre i costi di diffusione a carico degli investitori e non può essere obbligato a usare esclusivamente operatori stabiliti sul territorio nazionale.

Paesi terzi

Per gli emittenti con sede in un paese terzo, la direttiva consente esenzioni dagli articoli 4-7, 12(6), 14, 15, 16, 17 e 18, se il diritto del paese terzo impone obblighi equivalenti o se l’emittente vi si conforma. Le informazioni del paese terzo devono comunque essere depositate e diffuse secondo le regole della direttiva.

È inoltre prevista una disciplina di equivalenza dei principi contabili e degli obblighi di indipendenza per società di gestione e imprese d’investimento di paesi terzi. La Commissione è incaricata di adottare misure di esecuzione per determinare l’equivalenza sia dell’informativa sia dei principi contabili.

Autorità competenti, vigilanza, cooperazione e sanzioni

Ogni Stato membro deve designare un’autorità amministrativa centrale competente, normalmente l’autorità centrale della direttiva prospetto, con poteri ampi di vigilanza. Tali poteri includono richiesta di informazioni, imposizione di pubblicazione, sospensione o divieto di negoziazione, controlli in loco, pubblicità delle violazioni e verifica della conformità formale dell’informativa.

Le autorità competenti sono soggette al segreto d’ufficio e devono cooperare tra loro, anche con autorità di paesi terzi, nel rispetto di garanzie equivalenti. L’autorità dello Stato membro ospitante può intervenire in via cautelare se le violazioni persistono, dopo aver informato lo Stato membro d’origine.

Gli Stati membri devono prevedere sanzioni amministrative, civili e/o penali effettive, proporzionate e dissuasive, e garantire il diritto di impugnazione davanti a un giudice nazionale.

Misure di esecuzione e clausole finali

La direttiva si inserisce nell’approccio regolatorio a quattro livelli: principi quadro nella direttiva, dettagli tecnici rimessi alla Commissione con l’assistenza del Comitato europeo dei valori mobiliari, e controllo politico-istituzionale di Parlamento e Consiglio. Molte disposizioni rinviano a misure di esecuzione su standard tecnici, formati, elenchi, tempi, procedure di notifica, equivalenza dei regimi dei paesi terzi e modalità di diffusione.

Sono previste disposizioni transitorie per l’adozione degli IFRS, per le notifiche iniziali delle partecipazioni e per alcuni emittenti e titoli di debito esistenti prima del 1° gennaio 2005. Il recepimento deve avvenire entro il 20 gennaio 2007. La direttiva entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione in Gazzetta ufficiale e modifica la direttiva 2001/34/CE, sopprimendo le disposizioni ormai sostituite dal nuovo regime di trasparenza.