Direttiva 2013/14

Riduzione dell’eccessivo affidamento ai rating del credito

La direttiva 2013/14/UE interviene su tre discipline settoriali del mercato finanziario e della previdenza complementare per rafforzare il principio secondo cui investitori e gestori non devono basarsi in modo esclusivo o meccanico sui rating del credito. Il legislatore europeo collega espressamente l’intervento alla crisi finanziaria e alla necessità di migliorare la qualità delle decisioni di investimento, tutelando gli aderenti e gli investitori.

Obiettivi e contesto normativo

La direttiva modifica la direttiva 2003/41/CE sugli enti pensionistici aziendali o professionali (EPAP), la direttiva 2009/65/CE sugli OICVM e la direttiva 2011/61/UE sui gestori di fondi di investimento alternativi (GEFIA). L’impianto della direttiva è complementare al regolamento (CE) n. 1060/2009 sulle agenzie di rating del credito e mira a rendere effettivo, nei diversi ambiti, il principio di non affidarsi ai rating come unico parametro di valutazione del rischio.

Ambito soggettivo di applicazione

L’intervento riguarda:

• gli EPAP e le relative autorità competenti;
• le società di gestione o di investimento degli OICVM e le autorità competenti;
• i GEFIA e i FIA gestiti, nonché le autorità competenti.

La direttiva non introduce un regime autonomo per le agenzie di rating, ma utilizza la definizione di rating del credito già contenuta nell’articolo 3, paragrafo 1, lettera b), del regolamento (CE) n. 1060/2009.

Obblighi sostanziali per i soggetti vigilati

Per ciascuno dei tre settori, la direttiva impone un obbligo di risultato: le procedure e i sistemi di gestione del rischio devono essere strutturati in modo da evitare un affidamento esclusivo o meccanico ai rating del credito nella valutazione del merito di credito delle attività detenute.

Per gli OICVM, l’articolo 51 della direttiva 2009/65/CE richiede inoltre che le procedure di gestione del rischio consentano di controllare e valutare in ogni momento il rischio delle posizioni e il loro contributo al profilo di rischio complessivo del portafoglio.

Per i FIA, l’articolo 15 della direttiva 2011/61/UE richiede sistemi appropriati di gestione del rischio capaci di individuare, misurare, gestire e monitorare adeguatamente tutti i rischi connessi a ciascuna strategia di investimento.

Ruolo delle autorità competenti

Le autorità nazionali di vigilanza devono verificare l’adeguatezza delle procedure di valutazione del credito degli enti/soggetti vigilati e valutare l’uso dei riferimenti ai rating del credito nelle politiche di investimento.

In tutti e tre i comparti, gli Stati membri devono predisporre un assetto di vigilanza che, se del caso, incoraggi la riduzione dell’incidenza di tali riferimenti, con l’obiettivo di un ricorso meno esclusivo e meccanico ai rating. La valutazione deve essere commisurata alla natura, alla portata e alla complessità delle attività degli operatori vigilati.

Sviluppi tecnici e atti delegati

La direttiva richiama la possibilità di specificare ulteriormente, tramite atti delegati della Commissione, i sistemi di gestione del rischio e i criteri di attuazione, in modo da garantire che società di gestione o di investimento e GEFIA non possano affidarsi in modo eccessivo ai rating del credito. Il considerando evidenzia che, nella preparazione di tali atti, la Commissione deve svolgere consultazioni adeguate, anche di esperti, e trasmettere tempestivamente Parlamento e Consiglio i documenti pertinenti.

Recepimento, decorrenza e obblighi formali

Gli Stati membri devono recepire la direttiva entro il 21 dicembre 2014. Le disposizioni nazionali di attuazione devono contenere un riferimento alla direttiva, oppure essere corredate di tale riferimento al momento della pubblicazione ufficiale, secondo le modalità stabilite dagli stessi Stati membri.

Gli Stati membri devono inoltre comunicare alla Commissione il testo delle disposizioni fondamentali di diritto interno adottate nel settore disciplinato dalla direttiva. La direttiva è entrata in vigore il ventesimo giorno successivo alla sua pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea.

Valenza pratica per gli operatori

Per gli operatori italiani del settore previdenziale e del risparmio gestito, il testo impone un adeguamento delle policy interne, delle procedure di risk management e dei presidi di compliance. In concreto, non è sufficiente richiamare un rating esterno: occorre sviluppare valutazioni proprie del merito di credito e dimostrare che i rating siano solo uno degli elementi considerati, non l’unico né il determinante in modo automatico.