Regolamento (UE) 2018/990

Regolamento delegato (UE) 2018/990 della Commissione: cartolarizzazioni STS, garanzie nei pronti contro termine e valutazione della qualità creditizia dei FCM

Il regolamento delegato integra il regolamento (UE) 2017/1131 sui fondi comuni monetari, con l’obiettivo di precisare requisiti tecnici e prudenziali che rendano più coerenti e sicure le scelte di investimento dei gestori di FCM. Nei considerando, la Commissione sottolinea l’esigenza di coordinare il regime dei FCM con il quadro STS introdotto dal regolamento (UE) 2017/2402, di evitare clausole contrattuali che rendano illiquide le attività ricevute in garanzia e di limitare l’affidamento meccanico ai rating esterni.

Ambito e finalità

Il testo si applica ai gestori di fondi comuni monetari e concerne tre aree principali: l’investimento in cartolarizzazioni e ABCP STS, i requisiti per le attività ricevute come garanzia nelle operazioni di acquisto con patto di rivendita e le metodologie interne di valutazione della qualità creditizia. La logica del regolamento è quella di assicurare che gli FCM investano solo in attività ammissibili di qualità adeguata, con presidi documentali, criteri predefiniti e monitoraggio continuo.

Cartolarizzazioni e ABCP STS

L’articolo 1 modifica l’articolo 11, paragrafo 1, lettera c), del regolamento (UE) 2017/1131. Il rinvio viene sostituito con un riferimento espresso agli articoli 20, 21 e 22 del regolamento (UE) 2017/2402 per le cartolarizzazioni STS e agli articoli 24, 25 e 26 del medesimo regolamento per le ABCP STS. In questo modo, il regime dei FCM si allinea al quadro generale europeo sulla cartolarizzazione semplice, trasparente e standardizzata.

Operazioni di acquisto con patto di rivendita e garanzie

L’articolo 2 disciplina in modo dettagliato le attività ricevute in garanzia nel quadro di repo. Le clausole contrattuali devono consentire al gestore del FCM di far valere pienamente i propri diritti in caso di inadempimento o cessazione anticipata e di vendere liberamente le attività date a garanzia. Sul piano quantitativo, si applica un haircut minimo pari alla rettifica per volatilità prevista dall’articolo 224, paragrafo 1, del regolamento (UE) n. 575/2013, calcolata su un periodo di liquidazione di cinque giorni e sulla migliore valutazione di merito di credito. Se necessario, il gestore deve aggiungere un ulteriore haircut tenendo conto di fattori quali qualità creditizia della controparte, margin period of risk, qualità dell’emittente o dell’attività, durata residua e volatilità del prezzo.

Il regolamento impone inoltre una politica interna sugli haircut, chiara, documentata e specifica per ciascuna attività accettata come garanzia. La politica deve essere rivista regolarmente e ogni volta che cambiano i fattori rilevanti. Tali obblighi non si applicano se la controparte appartiene a una delle categorie indicate dall’articolo 2, paragrafo 6, tra cui enti creditizi, imprese di investimento, imprese di assicurazione, controparti centrali autorizzate, BCE, banche centrali nazionali e banche centrali di paesi terzi equivalenti.

Metodologie interne di valutazione della qualità creditizia

Gli articoli 3-8 costituiscono il nucleo della disciplina sulla credit assessment interna. L’articolo 3 richiede che le metodologie siano sistematiche, basate su criteri qualitativi e quantitativi affidabili, supportate da input adeguati e da processi di verifica robusti. Devono essere validate mediante la revisione delle valutazioni pregresse, la valutazione della sensibilità a variazioni delle ipotesi di base e l’adozione di procedure che identifichino e correggano eventuali carenze emerse nei back-testing. Inoltre, la metodologia deve essere mantenuta e aggiornata nel tempo, incorporando rapidamente gli esiti del monitoraggio continuo e consentendo il confronto con valutazioni precedenti.

Criteri per la quantificazione e gli indicatori qualitativi

L’articolo 4 elenca i criteri quantitativi da utilizzare per misurare il rischio di credito e il rischio di default: prezzi e spread delle obbligazioni, prezzi di strumenti del mercato monetario, credit default swap, statistiche sugli inadempimenti, indici finanziari e dati contabili dell’emittente. L’articolo 5 integra tali elementi con indicatori qualitativi relativi all’emittente, come l’analisi delle attività sottostanti, dei profili strutturali degli strumenti, dei mercati di riferimento, dell’esposizione sovrana, della governance e delle ricerche di mercato; se opportuno, può essere considerato anche il rating di agenzie registrate presso ESMA.

L’articolo 6 specifica che, per quanto possibile, devono essere analizzate la situazione finanziaria dell’emittente o del garante, le fonti di liquidità, la capacità di affrontare scenari avversi e la solidità competitiva del settore in cui opera l’emittente.

Scostamenti, monitoraggio e cambiamenti sostanziali

L’articolo 7 ammette deroghe al risultato della metodologia solo in circostanze eccezionali, ad esempio in situazioni di stress di mercato, e soltanto per ragioni oggettive. Ogni scostamento deve essere formalizzato, con indicazione del responsabile e della motivazione. L’articolo 8 definisce poi il concetto di cambiamento sostanziale: esso ricorre in presenza di modifiche rilevanti dei principali fattori di rischio/valutazione oppure quando strumenti del mercato monetario, cartolarizzazioni o ABCP scendano sotto i due migliori rating short-term. In tale contesto, il gestore deve considerare anche i risultati degli stress test previsti dal regolamento (UE) 2017/1131, disciplinare internamente la scelta delle agenzie di rating e la frequenza di monitoraggio, e non può limitarsi al downgrade esterno, dovendo comunque svolgere una propria valutazione.

Applicazione e decorrenza

L’articolo 9 estende gli articoli 3-8 alla valutazione della qualità creditizia dei valori mobiliari liquidi e degli strumenti del mercato monetario di cui all’articolo 15, paragrafo 6, lettera a), del regolamento (UE) 2017/1131. Sul piano temporale, il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione in Gazzetta ufficiale ed è applicabile dal 21 luglio 2018; solo la modifica relativa alle cartolarizzazioni e ABCP STS decorre dal 1° gennaio 2019.

Implicazioni operative per i professionisti

Per gli operatori italiani che assistono gestori di FCM, il regolamento richiede particolare attenzione su tre fronti: la corretta classificazione delle esposizioni STS secondo il regolamento (UE) 2017/2402; la strutturazione contrattuale delle operazioni di repo, con verifica di diritti di realizzo, haircut e politiche documentate; e la governance interna del credit assessment, che deve risultare formalizzata, coerente, tracciabile e resiliente rispetto a stress di mercato e downgrade esterni.