Provvedimento AGCM C12457 n. 30200 del 14/06/2022

DeA Capital Alternative Funds SGR / Costa Edutainment: acquisizione del controllo congiunto

Il provvedimento riguarda l’acquisizione del controllo congiunto di Costa Edutainment S.p.A. da parte di DeA Capital Alternative Funds SGR S.p.A., per conto del gruppo De Agostini, insieme agli attuali proprietari di Costa. L’AGCM ha esaminato la comunicazione in applicazione della Legge n. 287/1990 e ha deliberato di non avviare l’istruttoria prevista dall’art. 16, comma 4, ritenendo l’operazione non idonea a costituire o rafforzare una posizione dominante.

Le parti e l’operazione

DeA Capital Alternative Funds SGR S.p.A. appartiene al gruppo De Agostini ed è attiva nella gestione collettiva del risparmio e nelle attività connesse o strumentali. Ai fini dell’operazione, DeA agisce tramite il fondo chiuso riservato IDeA CCR II, istituito per fornire sostegno finanziario nell’ambito di operazioni di ristrutturazione d’impresa. Il gruppo De Agostini è soggetto al controllo di B&D Holding S.p.A., che detiene circa il 61% del capitale della capogruppo.

Costa Edutainment S.p.A. è la società a capo dell’omonimo gruppo, comprendente Idrorama S.r.l., C-Way S.r.l., Zifio Ltd e, da ultimo, Oltremare S.r.l. e Marina S.r.l. Il gruppo gestisce acquari, parchi di divertimento e strutture di intrattenimento ed educazione scientifica, tra cui l’Acquario di Genova, le attrazioni del polo di Porto Antico, l’Acquario di Livorno, Aquafan e Italia in Miniatura. Svolge inoltre, in via residuale, attività di tour operator con riferimento all’Acquario di Genova e alle strutture del polo genovese di Porto Antico.

L’operazione consiste nell’acquisizione, da parte di DeA insieme agli attuali proprietari, del controllo congiunto di Costa. DeA acquista, tramite il Fondo, una quota pari al 10% del capitale di una newco che acquisirà l’intero capitale di Costa. Il controllo congiunto deriva non soltanto dalla partecipazione, ma anche dai diritti di governance previsti dal patto parasociale, che attribuiscono a DeA un’influenza determinante sulle decisioni strategiche della newco e dell’impresa acquisita.

È previsto anche che, alla data del closing, DeA sottoscriva un prestito obbligazionario convertibile che, al momento della conversione, rappresenti una quota pari al 40% del capitale della newco, comprensiva della partecipazione iniziale del 10%.

Diritti di veto e governance

Il patto parasociale prevede la necessità del voto favorevole di DeA in sede assembleare su una serie di materie, tra cui:

• modifiche dello statuto;
• fusioni, scissioni, quotazioni e altre operazioni societarie;
• operazioni aventi a oggetto il capitale sociale;
• emissione di strumenti finanziari;
• scioglimento e liquidazione della società;
• revoca dei consiglieri di amministrazione.

In sede di organo amministrativo, ai consiglieri designati da DeA sono attribuiti diritti di veto su materie strategiche quali la nomina dell’amministratore delegato, il conferimento e la revoca delle deleghe agli altri consiglieri, la nomina e il licenziamento delle figure manageriali apicali, l’acquisto o la disposizione di partecipazioni, aziende o rami d’azienda e l’approvazione del budget e del business plan, nonché delle loro modifiche non marginali.

Sulla base di tali prerogative, l’AGCM ha qualificato l’operazione come acquisizione del controllo congiunto di un’impresa ai sensi dell’art. 5, comma 1, lettera b), della Legge n. 287/1990.

Obbligo di notifica e applicabilità della disciplina nazionale

L’operazione rientra nell’ambito di applicazione della Legge n. 287/1990, non ricorrendo le condizioni per l’applicazione dell’art. 1 del Regolamento (CE) n. 139/2004 sulle concentrazioni comunitarie.

L’obbligo di comunicazione preventiva previsto dall’art. 16, comma 1, L. 287/1990 risulta integrato perché:

• il fatturato totale realizzato in Italia dall’insieme delle imprese interessate, nell’ultimo esercizio, supera 517 milioni di euro;
• il fatturato totale realizzato in Italia, nell’ultimo esercizio, individualmente da almeno due delle imprese interessate supera 31 milioni di euro.

Il gruppo De Agostini aveva realizzato nel 2020 un fatturato complessivo mondiale compreso tra 3 e 4 miliardi di euro, di cui tra 1 e 2 miliardi nell’Unione europea e tra 700 milioni e 1 miliardo in Italia. Il gruppo Costa aveva realizzato nel 2021 un fatturato complessivo compreso tra 31 e 100 milioni di euro, interamente o quasi interamente riconducibile a vendite in Italia.

Clausole di non concorrenza

L’operazione include clausole con cui i venditori si impegnano, per un periodo inizialmente non definito e nel territorio italiano e della Repubblica di San Marino, a non svolgere attività in concorrenza con le controllate della newco e, quindi, con Costa.

L’AGCM ha ritenuto tali clausole accessorie alla concentrazione nella misura in cui siano direttamente connesse e necessarie alla sua realizzazione. Esse sono infatti funzionali a garantire all’acquirente il trasferimento dell’effettivo valore dell’acquisizione.

Tuttavia, per restare entro i limiti di quanto ragionevolmente necessario, la durata deve essere limitata a un massimo di tre anni dalla data del closing. L’Autorità si è riservata di valutare le clausole qualora vengano attuate oltre tale limite. Il riferimento interpretativo richiamato è la Comunicazione della Commissione europea sulle restrizioni direttamente connesse e necessarie alle concentrazioni, pubblicata nella G.U.U.E. 2005/C 56/03 del 5 marzo 2005.

Mercati rilevanti

I settori interessati sono quelli nei quali operano le società del gruppo Costa oggetto dell’acquisizione:

• gestione di parchi di divertimento, intrattenimento ed educazione scientifica;
• fornitura di servizi di tour operator, in misura residuale.

L’Autorità ha ricordato che i parchi possono differenziarsi in relazione alla capacità attrattiva di massa, con possibili riflessi sulla dimensione geografica dei mercati. I parchi regionali sono caratterizzati da dimensioni più contenute, visitatori prevalentemente provenienti dalle aree limitrofe, tempi di visita generalmente più brevi e minori servizi complementari. Alcune strutture del gruppo Costa, in particolare l’Acquario di Genova, Aquafan e Italia in Miniatura, presentano invece una capacità attrattiva tendenzialmente nazionale o anche più ampia.

L’attività di tour operating consiste nell’organizzazione e commercializzazione di pacchetti integrati di viaggio, anche tramite agenzie di viaggio. Per Costa, tale attività è residuale, strettamente dipendente e funzionale alla gestione dell’Acquario di Genova e delle strutture del Porto Antico.

Poiché non sussistono sovrapposizioni tra le attività delle parti, l’AGCM ha ritenuto non necessari ulteriori approfondimenti sulla precisa delimitazione merceologica e geografica dei mercati.

Posizioni di mercato e effetti concorrenziali

Il gruppo De Agostini non risulta attivo nei mercati della gestione dei parchi di divertimento o del tour operating, né in mercati posti a monte o a valle di tali attività. Di conseguenza, l’operazione non determina:

• sovrapposizioni orizzontali tra l’acquirente e Costa;
• relazioni verticali tra le attività delle parti;
• effetti di conglomerato rilevanti evidenziati nel provvedimento.

La presenza di Costa nei mercati interessati è stata valutata come trascurabile nel tour operating, con una quota ampiamente inferiore all’1%, e pari a poco più del 20% nella gestione dei parchi di divertimento. In quest’ultimo ambito Costa opera in concorrenza con diversi operatori qualificati, tra cui Gardaland, Magicland e Zoomarine.

L’AGCM ha quindi concluso che la concentrazione non appare idonea a modificare significativamente le dinamiche concorrenziali nei mercati interessati.

Esito del procedimento

Ai sensi dell’art. 6, comma 1, L. 287/1990, l’Autorità ha ritenuto che l’operazione non comporti la costituzione o il rafforzamento di una posizione dominante tale da eliminare o ridurre in modo sostanziale e durevole la concorrenza.

L’AGCM ha deliberato di non avviare l’istruttoria prevista dall’art. 16, comma 4, L. 287/1990. L’operazione è pertanto assentita senza misure correttive o condizioni strutturali e comportamentali, fermo restando che la clausola di non concorrenza è considerata accessoria soltanto entro il limite temporale massimo di tre anni dal closing.