Regolamento (UE) 2016/2020

Criteri tecnici per l'obbligo di negoziazione dei derivati

Il regolamento delegato (UE) 2016/2020 completa il regolamento (UE) n. 600/2014 (MiFIR) specificando i criteri tecnici che l'ESMA deve utilizzare per stabilire se una categoria o sottocategoria di strumenti derivati, già soggetta all'obbligo di compensazione ai sensi del regolamento (UE) n. 648/2012, sia sufficientemente liquida da dover essere negoziata esclusivamente in sedi di negoziazione. La finalità è assicurare una valutazione coerente, fondata su dati di mercato e non su un solo indicatore isolato, tenendo conto sia della struttura del mercato sia delle possibili conseguenze dell'introduzione dell'obbligo.

Contesto normativo e ratio

I considerando chiariscono che l'ESMA deve valutare il livello di interesse di acquisto e vendita da parte di terzi, confrontando la negoziazione avvenuta in sede con quella OTC, senza però attribuire alla prevalenza OTC un effetto automaticamente preclusivo. La valutazione deve inoltre considerare l'effetto potenziale dell'obbligo di negoziazione sulla liquidità, sulla trasparenza e sull'integrità del mercato, bilanciandoli con eventuali impatti negativi. Il regolamento mira anche a mantenere coerenza con la disciplina MiFID II/MiFIR sulla liquidità degli strumenti non rappresentativi di capitale, pur precisando che le due nozioni non coincidono automaticamente.

Criteri di valutazione della liquidità

Il nucleo normativo è concentrato negli articoli 1-5, che individuano quattro fattori principali.

• Frequenza media delle transazioni: l'ESMA considera il numero di giorni di negoziazione e il numero complessivo delle transazioni, osservando anche la distribuzione tra sedi di negoziazione e OTC e verificando eventuali concentrazioni prevedibili nel tempo.
• Dimensione media delle transazioni: l'analisi si fonda sul controvalore medio giornaliero e sul valore medio delle transazioni, entrambi calcolati sulla base della dimensione nozionale complessiva.
• Numero e tipo dei partecipanti attivi al mercato: rilevano il numero totale dei partecipanti, che non deve essere inferiore a due, il numero di sedi di negoziazione coinvolte e la presenza di market maker o altri operatori con obblighi di liquidità.
• Misura media dei differenziali: l'ESMA valuta spread ponderati e spread osservati in diversi momenti della giornata; se i dati non sono disponibili, può fare ricorso a un proxy.

Modalità dell'analisi e dati da escludere o considerare

L'analisi dell'ESMA deve svolgersi su un periodo sufficientemente lungo da evitare distorsioni dovute a eventi eccezionali e per distinguere fra fattori strutturali e stagionali. I considerando specificano che il periodo di osservazione non dovrebbe essere inferiore a tre mesi. Inoltre, l'ESMA deve escludere dai calcoli le transazioni chiaramente identificabili come operazioni di riduzione del rischio post-negoziazione, perché la loro inclusione falserebbe il livello effettivo di interesse di mercato.

Operazioni pacchetto e possibili effetti dell'obbligo

Nel valutare l'applicazione dell'obbligo di negoziazione, l'ESMA deve considerare anche l'eventuale necessità di autorizzare operazioni pacchetto. Il testo riconosce che tali operazioni sono spesso utilizzate da imprese di investimento e clienti per gestire il rischio e migliorare la resilienza dei mercati; per questo può essere opportuno consentirne l'esecuzione bilaterale fuori sede, anche quando comprendano uno o più derivati soggetti all'obbligo di negoziazione.

Modifica, sospensione o revoca dell'obbligo

Il regolamento non si limita alla valutazione iniziale della liquidità, ma prevede anche criteri per il riesame degli obblighi già in vigore. L'ESMA può così determinare se un obbligo di negoziazione debba essere modificato, sospeso o revocato, salvo il caso in cui la categoria o sottocategoria abbia cessato di essere negoziata in almeno una sede di negoziazione.

Entrata in vigore e applicazione

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell'Unione europea e si applica dalla data prevista dall'articolo 55, secondo comma, del regolamento (UE) n. 600/2014. Il testo è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri, con efficacia uniforme nell'ordinamento dell'Unione.