Regolamento (UE) 2017/2194

Ordini a pacchetto e liquidità nel MiFIR

Il regolamento delegato (UE) 2017/2194 integra il regolamento (UE) n. 600/2014 (MiFIR) definendo i criteri per stabilire quando un ordine a pacchetto debba essere considerato, nel suo insieme, avente un mercato liquido. La finalità, richiamata nei considerando, è distinguere i pacchetti standardizzati e negoziati con frequenza da quelli troppo eterogenei, complessi o di dimensioni elevate per essere qualificati come liquidi.

Ambito e logica della disciplina

La disciplina riguarda gli ordini a pacchetto composti da componenti che possono appartenere a una o più classi di attività, con attenzione particolare ai derivati soggetti all’obbligo di negoziazione e ai pacchetti disponibili per la negoziazione in una sede di negoziazione. Il regolamento adotta un approccio sia generale sia per classi di attività, perché i pacchetti possono contenere un numero molto ampio di combinazioni e non è sufficiente una regola unica per tutte le fattispecie.

Criteri generali di liquidità dell’ordine a pacchetto

L’articolo 1 individua due percorsi alternativi per riconoscere la liquidità del pacchetto nel suo insieme.

• In primo luogo, un pacchetto composto da non più di quattro componenti appartenenti a classi di derivati soggetti all’obbligo di negoziazione può essere considerato liquido, salvo che tutte le componenti siano di dimensioni elevate rispetto alle normali dimensioni del mercato oppure che le componenti non rientrino esclusivamente nelle classi di attività richiamate dal regolamento delegato (UE) 2017/583.
• In secondo luogo, un pacchetto può essere considerato liquido se tutte le sue componenti sono disponibili per la negoziazione nella stessa sede di negoziazione, sono soggette all’obbligo di compensazione ai sensi del regolamento (UE) n. 648/2012 o dell’articolo 29, paragrafo 1, del regolamento (UE) n. 600/2014, almeno una componente è liquida o non è di dimensioni elevate, e il pacchetto soddisfa anche i criteri specifici della pertinente classe di attività.

Derivati su tassi di interesse

Per i pacchetti composti esclusivamente da derivati su tassi di interesse, l’articolo 2 richiede che:

• il pacchetto non abbia più di tre componenti;
• tutte le componenti appartengano alla stessa sottoclasse di attività dell’allegato III, sezione 5, del regolamento delegato (UE) 2017/583;
• tutte le componenti siano denominate nella stessa valuta nozionale tra EUR, USD o GBP.

Se il pacchetto è costituito da swap su tassi di interesse, le componenti devono avere durate di 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 12, 15, 20 o 30 anni. La durata si calcola in base al periodo tra data di entrata in vigore del contratto e data di cessazione, con una tolleranza di plus/minus cinque giorni. Se il pacchetto è composto da future su tassi di interesse, sono previsti casi specifici: per i future basati su un tasso a 3 mesi, sono rilevanti i contratti con scadenza fino a 6 mesi; per i future basati su tassi a 2, 5 e 10 anni, rilevano i contratti con la data di scadenza più prossima. Per i future su obbligazioni, il pacchetto deve corrispondere a un classico roll forward, cioè sostituzione di una posizione in un contratto più vicino alla scadenza con una posizione in uno con la successiva data di scadenza.

Derivati su strumenti rappresentativi di capitale

L’articolo 3 è più restrittivo: il pacchetto non può avere più di due componenti, tutte appartenenti alla stessa sottoclasse di attività dell’allegato III, sezione 6, del regolamento delegato (UE) 2017/583, denominate nella stessa valuta nozionale tra EUR, USD o GBP e con lo stesso indice sottostante. La scadenza di tutte le componenti non deve superare 6 mesi; se sono presenti opzioni, tutte devono avere la stessa data di scadenza.

Derivati su crediti

Per i pacchetti composti esclusivamente da derivati su crediti, l’articolo 4 prevede che:

• il pacchetto non abbia più di due componenti;
• tutte le componenti siano indici di credit default swap dell’allegato III, sezione 9, del regolamento delegato (UE) 2017/583;
• tutte le componenti siano denominate nella stessa valuta nozionale tra EUR o USD;
• tutte le componenti abbiano lo stesso indice sottostante;
• tutte le componenti abbiano durata di 5 anni.

Inoltre, il pacchetto deve sostituire una posizione nella versione precedente di una serie di indici (ultimo off-the-run) con una posizione nella versione più recente (on-the-run).

Derivati su merci

Per i pacchetti composti esclusivamente da derivati su merci, l’articolo 5 richiede che il pacchetto non abbia più di due componenti e che tutte siano future su merci dell’allegato III, sezione 7, del regolamento delegato (UE) 2017/583. Le componenti devono avere la stessa merce sottostante definita al livello più granulare secondo la tabella 2 dell’allegato del regolamento delegato (UE) 2017/585, essere denominate nella stessa valuta nozionale tra EUR, USD o GBP e configurare un roll forward da un contratto più vicino alla scadenza a uno con la successiva data di scadenza.

Entrata in vigore e applicazione

L’articolo 6 stabilisce che il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione in Gazzetta ufficiale e si applica dal 3 gennaio 2018. Il testo è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri e si coordina temporalmente con il regolamento (UE) n. 600/2014 per garantire coerenza nel funzionamento dei mercati finanziari.