Regolamento (UE) 2024/791

Riforma dell’ambito soggettivo e definizioni

Vengono ridefiniti o introdotti concetti chiave come "mercato di crescita per le PMI", "soggetto pubblicante designato", "mercato liquido", "derivato OTC", "CTP", "dati di mercato fondamentali" e "dati richiesti dalla regolamentazione". L’articolo 1 chiarisce inoltre il perimetro applicativo del titolo V del MiFIR alle controparti finanziarie e non finanziarie soggette all’obbligo di compensazione, e introduce una disciplina specifica per i membri del SEBC/Eurosistema e per le relative operazioni esenti.

Trasparenza pre-negoziazione e dark trading

Per azioni, strumenti analoghi e alcune sedi di negoziazione, il regime di trasparenza pre-negoziazione è modificato e il massimale sul volume viene semplificato: la soglia unica per la deroga basata sul prezzo di riferimento è fissata al 7% del volume totale negoziato nell’Unione. ESMA deve pubblicare trimestralmente i dati di volume e monitorare la soglia, con relazione periodica e possibile adeguamento tramite atto delegato. La disciplina delle deroghe viene rivista e, per gli ordini a pacchetto, viene introdotto un regime specifico di trasparenza e differimento.

Obblighi di trasparenza per obbligazioni, strumenti strutturati, quote di emissione e derivati

La trasparenza pre-negoziazione viene limitata ai registri centrali di ordini con limite di prezzo e ai sistemi di negoziazione ad asta periodica, sia per strumenti non rappresentativi di capitale sia per i derivati. Per i derivati OTC sono inclusi solo quelli standardizzati e compensati centralmente o, in casi specifici, i credit default swap sistemici. La trasparenza post-negoziazione è rafforzata: prezzo, volume e data devono essere pubblicati quanto più possibile in tempo reale, con regimi di pubblicazione differita armonizzati per categorie di operazioni medie, grandi e molto grandi e con regole specifiche per il debito sovrano.

Condizioni commerciali ragionevoli e accesso ai dati

L’articolo 13 è riscritto per imporre a sedi di negoziazione, APA, CTP e internalizzatori sistematici di rendere disponibili i dati a condizioni commerciali ragionevoli, con clausole imparziali ed eque e accesso non discriminatorio. Le politiche sui dati devono essere pubbliche, gratuite, facilmente accessibili e comprensibili; dopo 15 minuti le informazioni devono essere rese gratuite in formato leggibile meccanicamente per gli utenti, compresi i retail. ESMA deve definire con norme tecniche il contenuto di tali concetti e monitorare l’evoluzione dei prezzi dei dati.

Internalizzatori sistematici e soggetto pubblicante designato

Gli internalizzatori sistematici sono soggetti a una nuova disciplina sulle quotazioni: le quotazioni irrevocabili devono rispettare una dimensione minima fissata da norme tecniche, con soglia non inferiore al doppio della dimensione standard di mercato e una dimensione minima non superiore al 90% di tale soglia. Sono soppressi gli obblighi di trasparenza pre-negoziazione per gli internalizzatori sistematici sugli strumenti non rappresentativi di capitale e gli articoli 18 e 19. Viene introdotto lo status di soggetto pubblicante designato, per il quale l’impresa di investimento può essere responsabile della pubblicazione delle operazioni tramite APA senza diventare internalizzatore sistematico; ESMA istituisce un registro pubblico dei soggetti designati.

Trasmissione dati al CTP e qualità del dato

Le sedi di negoziazione e gli APA devono trasmettere al CTP, quanto più possibile in tempo reale, i dati richiesti dalla regolamentazione in formato armonizzato e tramite protocolli di trasmissione di alta qualità. È introdotto un meccanismo di partecipazione facoltativa per alcune piccole sedi di negoziazione (volume annuo azionario pari o inferiore all’1% dell’Unione, con ulteriori condizioni) e sono previste regole per il contributo obbligatorio, la qualità dei dati, la gestione degli errori, la cooperazione con il CTP e la sincronizzazione degli orologi. La Commissione istituisce un gruppo di esperti dei portatori di interessi e ESMA definisce gli standard tecnici di qualità e sostanza dei dati.

Sistema consolidato di pubblicazione: selezione, autorizzazione e organizzazione

Per obbligazioni, azioni/fondi indicizzati quotati e derivati OTC, ESMA organizza procedure distinte per selezionare un unico CTP per ciascuna classe di attività per cinque anni. La procedura prevede criteri dettagliati di selezione, termini di 20 giorni lavorativi per la completezza della domanda e di tre mesi per la decisione di autorizzazione, con possibilità di periodo transitorio. Il CTP deve offrire dati di mercato fondamentali e dati richiesti dalla regolamentazione, garantire accesso gratuito a retail, accademici, società civile e autorità, rispettare requisiti di resilienza, sicurezza, accessibilità, qualità e continuità operativa, e pubblicare elenchi degli strumenti coperti.

Regime di ridistribuzione dei ricavi e accesso gratuito

Per il CTP di azioni e fondi indicizzati quotati è previsto un regime di ridistribuzione dei ricavi a favore di determinate sedi di negoziazione, in particolare piccole sedi di negoziazione e sedi che hanno consentito l’ammissione iniziale di taluni strumenti dopo il 27 marzo 2019, nonché sedi che negoziano strumenti con trasparenza pre-negoziazione non derivanti da deroghe. ESMA deve definire la ponderazione dei criteri e le condizioni di sospensione temporanea del regime in caso di gravi e ripetute violazioni dei requisiti sui dati; se la violazione non è confermata, i ricavi trattenuti vanno restituiti con interessi.

Obblighi di trasparenza post-negoziazione e differimenti

Le informazioni post-negoziazione devono essere rese disponibili in tempo reale, ove tecnicamente possibile, con differimenti armonizzati per obbligazioni, strumenti strutturati, quote di emissione e derivati. Per le obbligazioni si articola un sistema in cinque categorie di operazioni (medie, grandi, molto grandi, e su mercati liquidi/illiquidi), con durate massime di differimento che vanno da 15 minuti fino a quattro settimane a seconda della categoria. Per i derivati il regime è distinto e parametrato alla liquidità e alla dimensione dell’operazione. Sono previste sospensioni temporanee in caso di riduzione della liquidità e proroghe in caso di emergenza, con coinvolgimento di ESMA e delle autorità competenti.

Obbligo di negoziazione delle azioni e dei derivati; sospensioni

Per le azioni con ISIN SEE negoziate in una sede di negoziazione, l’obbligo di negoziazione è chiarito e limitato, con esenzioni per alcune operazioni tra controparti qualificate/professionali che non contribuiscono alla formazione del prezzo. L’obbligo di negoziazione dei derivati è riallineato all’obbligo di compensazione del regolamento (UE) n. 648/2012: se il derivato non è soggetto o è esente dalla compensazione, non è soggetto all’obbligo di negoziazione. Sono disciplinate sospensioni dell’obbligo di negoziazione su richiesta di ESMA o delle autorità competenti, anche per condizioni di mercato, effetti sulla liquidità, market making o situazioni di sovrapposizione con paesi terzi.

Post-trade risk reduction, accesso CCP/sedi e accesso da paesi terzi

Le operazioni derivanti da servizi di riduzione del rischio post-negoziazione sono escluse da trasparenza, obbligo di negoziazione e best execution; i fornitori devono tenere registri completi e accurati. Il regime di accesso non discriminatorio tra CCP e sedi di negoziazione è rivisto, ma i derivati negoziati in borsa sono esentati dall’obbligo di accesso. È inoltre disciplinato l’accesso di CCP e sedi di negoziazione di paesi terzi, subordinato a decisioni di equivalenza e a un quadro giuridico/vigilanza equivalente.

Payment for order flow

È introdotto il divieto per le imprese di investimento che agiscono per clienti retail o professionali di ricevere onorari, commissioni o benefici non monetari da terzi per indirizzare gli ordini a una particolare sede di esecuzione o a un terzo ai fini dell’esecuzione. Sono esclusi gli sconti e le riduzioni delle commissioni che vanno esclusivamente a beneficio del cliente. Gli Stati membri che già consentivano tali pratiche prima del 28 marzo 2024 possono prevedere un’esenzione transitoria fino al 30 giugno 2026, con notifica a ESMA entro il 29 settembre 2024.

Segnalazione operazioni e dati di riferimento

Si amplia e si uniforma il regime di transaction reporting: le imprese di investimento devono segnalare operazioni su strumenti ammessi o negoziati in sede, su strumenti il cui sottostante è negoziato in sede, su indici/paniere di strumenti negoziati in sede e su determinati derivati OTC; sono dettagliati i contenuti minimi delle segnalazioni e il ruolo delle succursali. ESMA deve proporre norme tecniche per la data di segnalazione e la standardizzazione dei dati; entro il 29 marzo 2028 deve inoltre valutare la possibile ulteriore integrazione con i regimi di segnalazione del regolamento (UE) n. 648/2012 e del regolamento (UE) 2015/2365. Per i derivati OTC vengono introdotti identificativi basati sull’UPI e altri dati di riferimento identificativi da specificare con atti delegati.

Modifiche alle procedure autorizzative e ai registri

Sono riviste le procedure di autorizzazione per APA, ARM e CTP, con termini stringenti per la verifica di completezza e la decisione finale. ESMA deve istituire registri pubblici per i soggetti di pubblicazione designati e per i CTP autorizzati. Gli APA e gli ARM devono pubblicare i prezzi e le commissioni dei servizi di comunicazione dati, con regole di accesso obiettive, non discriminatorie e pubbliche, e conservare le registrazioni per almeno cinque anni.