Regolamento (UE) 2024/1506

Classificazione dei token collegati ad attività e dei token di moneta elettronica come significativi

Il regolamento delegato (UE) 2024/1506 integra il regolamento (UE) 2023/1114 sui mercati delle cripto-attività (MiCA), precisando i criteri tecnici che devono guidare l’ABE nella valutazione della significatività dei token collegati ad attività e, per rinvio, dei token di moneta elettronica. La finalità è rendere più uniforme e oggettiva la qualificazione dei token che, per dimensione, diffusione o interconnessione finanziaria, possono incidere sulla stabilità finanziaria, sulla politica monetaria e sulla sovranità monetaria dell’Unione.

Ambito e logica della disciplina

Il regolamento interviene sull’articolo 43, paragrafo 1, lettere e) ed f), del regolamento (UE) 2023/1114, che riguardano rispettivamente la rilevanza internazionale delle attività dell’emittente e l’interconnessione con il sistema finanziario. Il considerando chiarisce che la valutazione deve essere olistica e che gli indicatori sono distinti in fondamentali e accessori: i primi sono destinati a cogliere gli elementi più rilevanti, mentre i secondi operano in via integrativa quando i primi non consentano una conclusione definitiva.

Definizioni operative

L’articolo 1 introduce la nozione di "ente finanziario", comprendendo una platea ampia di soggetti: enti creditizi, imprese di investimento, istituti di moneta elettronica, istituti di pagamento, società di gestione di OICVM, gestori di fondi di investimento alternativi, imprese di assicurazione e riassicurazione, nonché enti pensionistici aziendali o professionali. È inoltre definito il "periodo pertinente", rinviando ai periodi considerati dall’articolo 43, paragrafo 2, lettere a) e b), del MiCA.

Rilevanza su scala internazionale: indicatori fondamentali

Ai fini del criterio di cui all’articolo 43, paragrafo 1, lettera e), l’ABE deve esaminare quattro indicatori fondamentali.

• La rilevanza della quota di mercato del valore delle operazioni transfrontaliere in token collegati ad attività o token di moneta elettronica verso e dall’Unione.
• La rilevanza della quota di mercato stimata del valore di tali operazioni quando esse sono associate all’uso come mezzo di scambio.
• Il grado di capitalizzazione di mercato su scala internazionale del singolo token, misurato all’ultimo giorno di calendario del periodo pertinente.
• Il grado di capitalizzazione di mercato internazionale complessiva di tutti i token collegati ad attività e token di moneta elettronica emessi dall’emittente o dagli emittenti interessati, sempre alla data di chiusura del periodo pertinente.

Il considerando spiega che le operazioni transfrontaliere, soprattutto se legate a funzioni di pagamento o rimessa, sono quelle con maggiore probabilità di incidere sulla stabilità finanziaria e sulla sovranità monetaria dell’Unione. Per questo l’articolo 2 distingue le operazioni in entrata e in uscita, calcolando ciascun sottoindicatore in rapporto al totale aggregato di tutte le operazioni analoghe nel periodo pertinente. La quota stimata relativa agli usi come mezzo di scambio è invece calcolata confrontando il valore delle operazioni transfrontaliere del singolo token con il valore complessivo di tutte le operazioni analoghe sul mercato.

Interconnessione con il sistema finanziario: indicatori fondamentali

Per il criterio di cui all’articolo 43, paragrafo 1, lettera f), l’articolo 3 richiede una valutazione di due indicatori fondamentali.

• La rilevanza della quota di attività di riserva diverse dai depositi che sono strumenti finanziari emessi da enti finanziari.
• La rilevanza della quota di attività detenute dall’emittente rispetto all’offerta complessiva di specifici strumenti finanziari.

Il primo indicatore mira a misurare l’interconnessione diretta tra la riserva del token e il sistema finanziario tradizionale. La norma dettaglia tre sottoindicatori: la quota di attività di riserva costituite da strumenti finanziari emessi da enti finanziari, la quota di derivati nelle riserve dei token collegati ad attività e la quota di obbligazioni garantite nelle riserve dei token di moneta elettronica. Le formule di calcolo operano sull’ultimo giorno di calendario del periodo pertinente e rapportano il valore rilevante al valore della riserva al netto dei depositi.

Il secondo indicatore riguarda l’interconnessione indiretta: si confronta il valore totale degli strumenti finanziari detenuti dall’emittente con l’offerta complessiva di quello specifico strumento finanziario. La logica è quella di intercettare effetti di mercato e possibili vendite forzate che, in caso di difficoltà dell’emittente, potrebbero riverberarsi sul sistema finanziario.

Indicatori accessori: assetto proprietario, concentrazione delle riserve e sovrapposizione di portafoglio

Se la valutazione dei fondamentali non è conclusiva, l’ABE deve passare agli indicatori accessori.

Assetto proprietario

L’ABE considera se l’emittente abbia un assetto proprietario diffuso o concentrato, se i titolari di partecipazioni qualificate siano enti finanziari e il grado di complessità della struttura proprietaria. Il considerando sottolinea che l’assetto proprietario può amplificare sia i rischi di stabilità finanziaria sia i rischi reputazionali.

Concentrazione delle attività di riserva

Si valuta poi la concentrazione delle attività di riserva presso enti finanziari, con un sottoindicatore specifico per i depositi presso enti creditizi. La formula di concentrazione utilizza la somma dei quadrati delle quote detenute presso ciascun ente, in modo da attribuire maggiore peso alla concentrazione su pochi intermediari. Il regolamento considera tale elemento rilevante perché una forte concentrazione aumenta i potenziali effetti di contagio.

Sovrapposizione di portafoglio

Infine, l’ABE deve considerare il grado di sovrapposizione tra le attività di riserva dell’emittente e quelle di altri emittenti di token collegati ad attività e token di moneta elettronica. L’indicatore misura la quota di riserve comuni rispetto al totale delle riserve del token ed è pensato per intercettare meccanismi di contagio dovuti a strategie di investimento analoghe tra più emittenti.

Entrata in vigore e natura giuridica

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri. Per gli operatori e i consulenti, esso ha rilievo come atto tecnico di integrazione del MiCA, essenziale per comprendere quando un token diventa "significativo" e quindi soggetto al relativo regime di vigilanza rafforzata.