Regolamento (UE) 2017/1542

Regolamento delegato (UE) 2017/1542: investimenti infrastrutturali e società di infrastrutture ammissibili

Il regolamento modifica il regolamento delegato (UE) 2015/35 nell’ambito di Solvibilità II per introdurre un trattamento prudenziale più mirato degli investimenti assicurativi in infrastrutture. La ratio, richiamata nei considerando, è sostenere il piano di investimenti per l’Europa e l’Unione dei mercati dei capitali, consentendo alle imprese di assicurazione e riassicurazione di finanziare progetti infrastrutturali con un quadro di rischio più calibrato, ma solo a fronte di stringenti criteri di ammissibilità e controllo.

Finalità e contesto regolatorio

La Commissione interviene sulla base della direttiva 2009/138/CE, in particolare degli articoli 50, paragrafo 1, lettera a), e 111, paragrafo 1, lettere b), c) e m). I considerando evidenziano che gli assicuratori, soprattutto vita, sono investitori istituzionali di rilievo e possono fornire finanziamenti a lungo termine a progetti infrastrutturali; al contempo, le calibrazioni devono restare proporzionate al rischio e limitate agli investimenti più sicuri. Il regolamento si colloca in continuità con il regolamento delegato (UE) 2016/467, che aveva già introdotto una classe distinta per i progetti infrastrutturali.

Definizioni rilevanti

Il testo riformula la nozione di "attività infrastrutturali", includendo attività fisiche, strutture, impianti, sistemi e reti che forniscono o sostengono servizi pubblici essenziali. Viene anche ridefinita l’"entità infrastrutturale" come entità o gruppo di imprese che ricava la maggioranza sostanziale delle entrate dal possesso, finanziamento, sviluppo o gestione di attività infrastrutturali, sulla base dell’esercizio più recente disponibile o di una proposta di finanziamento. Questa impostazione amplia espressamente la rilevanza dei gruppi societari e delle strutture di finanziamento articolate.

Investimenti infrastrutturali ammissibili

L’articolo 164 bis viene sostituito e disciplina in modo più dettagliato gli investimenti infrastrutturali ammissibili. La logica è quella di consentire un trattamento prudenziale favorevole solo quando i flussi di cassa del progetto siano sufficientemente prevedibili e resilienti anche in stress continui. Il quadro contrattuale o regolamentare deve assicurare elevata protezione a detentori del debito e investitori in capitale.

Per obbligazioni e prestiti, il testo richiede in particolare:

• garanzie o benefici di garanzie, nei limiti consentiti dalla legge, su tutte le attività e i contratti fondamentali del progetto;
• limitazione dell’uso dei flussi di cassa operativi netti dopo i pagamenti obbligatori a fini diversi dall’adempimento del debito;
• restrizioni su atti idonei a pregiudicare i creditori, incluso il divieto di nuovo indebitamento senza consenso degli attuali detentori del debito, salvo autorizzazione della documentazione esistente.

In deroga al requisito della garanzia su tutte le attività e contratti, sono ammessi meccanismi alternativi quando l’impresa dimostri che tali garanzie non sono essenziali per proteggere o recuperare la grande maggioranza dell’investimento. Tra gli strumenti alternativi sono espressamente indicati pegno di azioni, step-in rights, privilegio su conti bancari, controllo dei flussi di cassa e assegnazione di contratti.

Società di infrastrutture ammissibili

Il nuovo articolo 164 ter introduce una categoria autonoma: gli investimenti in società di infrastrutture ammissibili. L’elemento centrale è che la maggioranza sostanziale delle entrate derivi da attività infrastrutturali ubicate nel SEE o nell’OCSE. Il regolamento richiede inoltre:

• prevedibilità e sostenibilità dei flussi di cassa;
• presenza di un soggetto acquirente qualificato quando le entrate non sono generate da un numero elevato di utenti;
• diversificazione delle entrate per attività, ubicazione o pagatori, salvo regimi di tariffa regolamentata, contratti take-or-pay o ricavi basati sulla disponibilità;
• per obbligazioni e prestiti, capacità dell’impresa di mantenerli fino a scadenza;
• in assenza di rating ECAI, struttura del capitale idonea a servire tutto il debito su basi prudenti e operatività da almeno tre anni; in presenza di rating ECAI, classe compresa tra 0 e 3.

Requisiti patrimoniali per il rischio azionario

L’articolo 168 viene modificato per scorporare il sottomodulo del rischio azionario in quattro componenti: strumenti di capitale di tipo 1, di tipo 2, in infrastrutture ammissibili e in società di infrastrutture ammissibili. Viene così riconosciuta una distinta sotto-categoria prudenziale per gli investimenti in società di infrastrutture ammissibili, coerente con la nuova disciplina di ammissibilità.

L’articolo 169 introduce una calibrazione specifica del requisito patrimoniale per gli strumenti di capitale in società di infrastrutture ammissibili:

• calo istantaneo del 22% per investimenti strategici in imprese partecipate;
• altrimenti, calo pari al 36% più il 92% dell’aggiustamento simmetrico di cui all’articolo 172.

L’articolo 170 estende la stessa logica alle imprese autorizzate ad applicare l’articolo 304 della direttiva 2009/138/CE, con tre ipotesi di calo istantaneo che replicano la distinzione tra strumenti strategici e altri investimenti.

L’articolo 171 coordina la nozione di investimenti strategici, rinviando alle condizioni che l’impresa partecipante deve dimostrare per beneficiare del trattamento più favorevole.

Requisito patrimoniale per obbligazioni e prestiti

L’articolo 180 è integrato con una tabella di stress per le esposizioni in forma di obbligazioni e prestiti in società di infrastrutture ammissibili. Il fattore di rischio dipende dalla classe di merito di credito (0-3) e dalla durata dell’esposizione, con valori crescenti al crescere della durata e del rischio creditizio.

Il beneficio si applica solo se:

• l’esposizione riguarda una società di infrastrutture ammissibile ai sensi dell’articolo 164 ter;
• non si tratta di attività in portafogli soggetti ad aggiustamento di congruità con classe di merito 0-2;
• è disponibile un rating ECAI;
• la classe di merito attribuita è compresa tra 0 e 3.

Se manca il rating ECAI, l’esposizione riceve il fattore di rischio corrispondente alla classe 3.

Effetti sulle attività senza rating e sul portafoglio dedicato

L’articolo 181, lettera b), viene modificato stabilendo che, per le attività del portafoglio dedicato senza rating ECAI e per le attività infrastrutturali ammissibili e in società di infrastrutture ammissibili classificate in merito di credito 3, il fattore di riduzione è pari al 100%. La disposizione chiude il sistema di trattamento prudenziale delle esposizioni prive di rating o con rating più debole.

Due diligence, monitoraggio e gestione del rischio

Il nuovo articolo 261 bis rafforza gli obblighi di governance e controllo. Prima dell’investimento, le imprese devono effettuare una due diligence documentata sulla soddisfazione dei criteri di ammissibilità e validare il modello finanziario dei flussi di cassa tramite persone indipendenti e prive di conflitti di interesse.

Dopo l’investimento devono:

• monitorare regolarmente i flussi di cassa e i valori delle garanzie reali;
• effettuare stress test proporzionati alla natura, portata e complessità del rischio;
• considerare i rischi derivanti da attività non infrastrutturali, ma senza conteggiarne le entrate per verificare la capacità di adempiere alle obbligazioni finanziarie;
• inserire nelle politiche scritte il monitoraggio attivo degli investimenti nella fase di costruzione e l’ottimizzazione del recupero in caso di liquidazione;
• organizzare il sistema di gestione attivo/passivo in modo da poter mantenere gli investimenti in obbligazioni o prestiti fino alla scadenza.

Entrata in vigore

Il regolamento entra in vigore il giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è obbligatorio in tutti i suoi elementi e direttamente applicabile in ciascuno Stato membro.