Regolamento (UE) 2026/466

Strumenti di gestione della liquidità degli OICVM

Il regolamento delegato (UE) 2026/466 integra la direttiva 2009/65/CE specificando, in chiave tecnica, le caratteristiche degli strumenti di gestione della liquidità utilizzabili dagli OICVM. La ratio emerge dai considerando: protezione degli investitori, prevenzione degli effetti di contagio e di diluizione, e rafforzamento della stabilità del mercato nei periodi di stress o di riscatti anomali.

Ambito e impostazione generale

Il regolamento riguarda gli OICVM e le loro società di gestione nella predisposizione e nell'uso di strumenti come sospensione, gates, proroga dei termini di preavviso, commissioni di rimborso, swing pricing, dual pricing, prelievi antidiluizione, rimborsi in natura e side pocket. Il testo chiarisce anche che la c.d. soft closure, cioè la limitazione delle nuove sottoscrizioni con mantenimento di rimborsi e riacquisti, non è considerata uno strumento di gestione della liquidità ai sensi dell'allegato II bis della direttiva 2009/65/CE.

Sospensione di sottoscrizioni, riacquisti e rimborsi

L'articolo 1 impone una sospensione simultanea di sottoscrizioni, riacquisti e rimborsi, applicabile a tutti gli investitori e a tutte le categorie di azioni, ove presenti. La sospensione deve essere temporanea, limitata al tempo strettamente necessario a far fronte a circostanze eccezionali e giustificata tenendo conto del migliore interesse degli investitori. È espressamente vietato sospendere i soli rimborsi senza sospendere anche sottoscrizioni e riacquisti.

Restrizioni al rimborso e criteri di attivazione

L'articolo 2 disciplina i c.d. gates. L'OICVM che li attiva deve applicarli uniformemente a tutti gli investitori e solo oltre una soglia di attivazione fissata a livello del fondo. La soglia si determina sulla base degli ordini di rimborso netti o lordi ricevuti per una specifica data di negoziazione o per un determinato periodo ed è espressa come percentuale del valore patrimoniale netto. Se la soglia è superata, gli ordini di rimborso devono essere eseguiti in modo proporzionale almeno fino al livello della soglia.

Proroga dei termini di preavviso

L'articolo 3 consente di dilatare il periodo compreso tra la ricezione dell'ordine di rimborso e la sua esecuzione. Il tempo del regolamento non rientra nella proroga e la frequenza di rimborso dell'OICVM non può essere alterata. Si tratta quindi di uno strumento di gestione temporale della liquidità, non idoneo a modificare la periodicità strutturale dei rimborsi prevista dal fondo.

Meccanismi antidiluizione: commissioni di rimborso, swing pricing, dual pricing e prelievi antidiluizione

Gli articoli 4, 5, 6 e 7 disciplinano gli strumenti che trasferiscono il costo della liquidità sugli investitori che generano il flusso in entrata o in uscita. Il regolamento distingue tra costi di transazione espliciti, direttamente sostenuti e quantificabili prima dell'operazione, e costi impliciti, che derivano soprattutto dallo spread denaro-lettera e dall'impatto di mercato e che, quando non disponibili o affidabili, devono essere stimati con la massima diligenza possibile.

Per le commissioni di rimborso, l'intervallo predeterminato deve riflettere questi costi e può essere espresso come percentuale, importo monetario o combinazione dei due, con possibile variabilità in funzione della dimensione dell'ordine.

Per lo swing pricing, il fattore di oscillazione rettifica il valore patrimoniale netto in percentuale e può operare in modalità piena o parziale. In caso di rimborsi netti il NAV è rettificato al ribasso; in caso di sottoscrizioni nette, al rialzo. Sono ammessi fattori diversi per soglie diverse.

Per la doppia tariffazione, l'OICVM può adottare due NAV distinti, uno per sottoscrizioni e uno per rimborsi, basati rispettivamente sui prezzi lettera e sui prezzi denaro, oppure un unico NAV per entrambi.

Per i prelievi antidiluizione, il prelievo si applica alle sottoscrizioni nette o ai rimborsi netti ed è rispettivamente addebitato ai sottoscrittori o detratto dai rimborsanti.

Rimborsi in natura e OICVM indicizzati quotati

L'articolo 8 definisce il rimborso in natura come trasferimento di attività invece che di contanti. Per gli OICVM indicizzati quotati, la consegna di titoli sottostanti a partecipanti autorizzati o market maker per soddisfare ordini di rimborso nell'attività ordinaria di negoziazione non costituisce attivazione dello strumento di rimborso in natura ai sensi della direttiva 2009/65/CE. Questa precisazione esclude dalla disciplina straordinaria le ordinarie operazioni funzionali alla liquidità del mercato secondario.

Conti side pocket

L'articolo 9 ammette due modelli. Con la separazione contabile, le attività divenute significativamente incerte o mutate per circostanze eccezionali sono allocate a una categoria di azioni dedicata, mentre le altre categorie proseguono sulla base di un NAV che esclude tali attività. Con la separazione fisica, le attività problematiche restano nell'OICVM originario, che viene chiuso e liquidato, mentre le altre attività sono trasferite a un nuovo OICVM o a uno esistente mediante fusione ai sensi del capo VI della direttiva 2009/65/CE. In entrambi i casi il side pocket è chiuso a sottoscrizioni, riacquisti e rimborsi, ma può essere ceduto o liquidato con distribuzione dei proventi agli investitori in proporzione alle loro partecipazioni originarie.

Regime transitorio e applicazione nel tempo

L'articolo 10 prevede un regime transitorio per gli OICVM costituiti prima del 16 aprile 2026: essi sono considerati conformi fino al 16 aprile 2027. Tali OICVM possono tuttavia optare per l'applicazione anticipata dal 16 aprile 2026, con notifica all'autorità competente dello Stato membro d'origine. L'articolo 11 stabilisce che il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione e si applica dal 16 aprile 2026, in quanto atto direttamente applicabile in tutti gli Stati membri.