Direttiva 2026/374

Direttiva delegata (UE) 2026/374: condizioni per i servizi di esecuzione e di ricerca

La direttiva delegata (UE) 2026/374 interviene sulla direttiva delegata (UE) 2017/593 per adeguare la disciplina dei pagamenti relativi ai servizi di esecuzione e di ricerca alle modifiche apportate alla direttiva 2014/65/UE dalla direttiva (UE) 2024/2811. Il fine è favorire una maggiore disponibilità e qualità della ricerca finanziaria, anche in rapporto alle imprese, in particolare alle PMI, senza attenuare gli obblighi di correttezza, trasparenza e tutela del cliente che gravano sulle imprese di investimento.

Contesto e finalità

La Commissione evidenzia che la nuova disciplina consente alle imprese di investimento di scegliere se pagare separatamente o congiuntamente esecuzione e ricerca. La direttiva delegata modifica quindi la normativa secondaria per riflettere tale flessibilità, chiarendo che in ogni caso restano necessari criteri solidi di valutazione della qualità della ricerca e un impiego della stessa coerente con l’interesse del cliente finale.

Ambito di applicazione

Le modifiche riguardano le imprese di investimento che prestano servizi di gestione del portafoglio o altri servizi di investimento o accessori e che acquistano ricerca da terzi. In modo particolare, la disciplina dettagliata si applica alle imprese che scelgono il pagamento separato dei servizi di esecuzione e di ricerca e che gestiscono un conto di pagamento per la ricerca ai sensi dell’articolo 24, paragrafo 9 bis, della direttiva 2014/65/UE.

Conti di pagamento per la ricerca: struttura e responsabilità

L’articolo 13 della direttiva delegata (UE) 2017/593, come modificato, stabilisce che il conto di pagamento per la ricerca:

• sia finanziato da uno specifico onere per la ricerca a carico del cliente;
• sia accompagnato dalla fissazione e dalla valutazione regolare di un budget per la ricerca come misura amministrativa interna;
• resti sotto la responsabilità dell’impresa di investimento.

È inoltre previsto che l’onere di ricerca stimato si fondi solo sul budget destinato alla ricerca da terzi necessaria per fornire servizi ai clienti e non sia collegato al volume o al valore delle operazioni eseguite per conto dei clienti.

Obblighi informativi e trasparenza verso i clienti

Le imprese che utilizzano un conto di pagamento per la ricerca devono informare i clienti:

• prima della prestazione dei servizi di investimento, dell’importo del budget per la ricerca e dell’onere stimato per ciascun cliente;
• ogni anno, dei costi complessivi sostenuti per la ricerca da terzi.

Se richiesto dai clienti o dalle autorità competenti, devono inoltre rendere disponibili:

• l’elenco dei prestatori pagati dal conto;
• l’importo totale corrisposto in un dato periodo;
• i benefici e i servizi ricevuti;
• il rapporto tra spesa effettiva e budget fissato, con indicazione di eventuali rimborsi o riporti di fondi residui.

Regole sul budget, sugli incrementi e sui rimborsi

Gli Stati membri devono assicurare che le imprese:

• non percepiscano oneri di ricerca complessivi superiori al budget assegnato;
• concordino con i clienti, nell’accordo di gestione o nelle condizioni generali di contratto, l’onere di ricerca iscritto nel budget e la frequenza di addebito durante l’anno;
• informino chiaramente i clienti prima di ogni incremento del budget;
• dispongano di una procedura per rimborsare gli eventuali surplus del conto al termine del periodo oppure per compensarli con il budget e l’onere del periodo successivo.

Governance interna, controlli e delega della gestione del conto

La gestione del budget per la ricerca resta di esclusiva responsabilità dell’impresa di investimento. Il budget deve essere basato su una valutazione ragionevole del fabbisogno di ricerca di terzi e deve essere soggetto a controlli interni e alla supervisione dell’alta dirigenza ritenuti adeguati a garantire il migliore interesse dei clienti.

I controlli devono includere una chiara traccia di audit dei pagamenti ai fornitori e dei criteri utilizzati per determinare gli importi pagati, con riferimento ai criteri di qualità della ricerca. È espressamente vietato utilizzare il budget per la ricerca o il conto di pagamento per finanziare ricerca interna.

L’impresa può affidare a terzi la gestione del conto di pagamento per la ricerca, purché tale delega agevoli l’acquisto della ricerca da terzi e il pagamento ai fornitori per conto dell’impresa, senza ritardi indebiti e conformemente alle istruzioni impartite.

Valutazione annuale della qualità della ricerca

La direttiva introduce un obbligo trasversale: indipendentemente dal metodo di pagamento scelto per esecuzione e ricerca, le imprese di investimento devono basare la valutazione annuale della ricerca su criteri di qualità solidi, idonei a valutare in modo oggettivo:

• la qualità della ricerca;
• la sua fruibilità;
• il suo valore;
• la sua capacità di contribuire a migliori decisioni di investimento.

Qualora la valutazione metta in luce carenze, le imprese devono adottare misure correttive appropriate.

Recepimento, applicazione ed entrata in vigore

Gli Stati membri devono adottare e pubblicare le misure necessarie entro e non oltre il 5 giugno 2026 e applicarle dal 6 giugno 2026. Le disposizioni nazionali di recepimento devono contenere un riferimento alla direttiva oppure esserne corredate al momento della pubblicazione ufficiale, secondo modalità stabilite dagli Stati membri.

La direttiva entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è destinata agli Stati membri.