Regolamento (UE) 2017/567

Regolamento delegato (UE) 2017/567: definizioni, trasparenza, compressione del portafoglio e misure di vigilanza in materia di intervento sui prodotti e posizioni

Il regolamento delegato completa il quadro del MiFIR disciplinando aspetti tecnici essenziali per il funzionamento dei mercati finanziari dell’Unione. La sua funzione è assicurare criteri uniformi per la qualificazione della liquidità, per la disciplina dei dati di mercato, per la trasparenza delle quotazioni degli internalizzatori sistematici e per l’uso dei poteri di vigilanza e intervento da parte di ESMA, ABE e autorità nazionali.

Ambito e finalità sistematica

Il testo è adottato in attuazione di numerose disposizioni del regolamento (UE) n. 600/2014 e risponde all’esigenza, evidenziata nei considerando, di garantire coerenza tra regole strettamente interconnesse. In particolare, il regolamento riunisce in un unico atto regole su definizioni di mercato liquido, trasparenza pre- e post-negoziazione, pubblicazione delle quotazioni, compressione del portafoglio dei derivati e criteri per i poteri di intervento sui prodotti e di gestione delle posizioni.

Mercato liquido degli strumenti rappresentativi di capitale

Gli articoli 1-4 definiscono quando azioni, certificati di deposito, ETF e certificati sono considerati provvisti di un mercato liquido ai fini dell’articolo 2, paragrafo 1, punto 17), lettera b), del MiFIR. Le soglie sono diverse per tipologia di strumento e combinano criteri di flottante, numero medio giornaliero di operazioni e controvalore medio giornaliero degli scambi. Il regolamento specifica anche i metodi di calcolo del flottante e del controvalore, con regole particolari per il periodo iniziale di sei settimane successivo alla prima ammissione alla negoziazione.

Per le azioni, il flottante deve essere pari ad almeno 100 milioni di EUR se lo strumento è ammesso in mercato regolamentato, oppure a 200 milioni di EUR se negoziato solo in MTF; servono inoltre almeno 250 operazioni medie giornaliere e 1 milione di EUR di controvalore medio giornaliero. Per i certificati di deposito la soglia del flottante è 100 milioni di EUR, per gli ETF è richiesto un flottante di almeno 100 quote e un controvalore di almeno 500.000 EUR, mentre per i certificati il flottante minimo è 1 milione di EUR. In ciascun caso l’autorità competente può, entro un limite massimo di cinque strumenti per categoria nello Stato membro, designare ulteriori strumenti come liquidi.

Valutazione della liquidità e flussi informativi

L’articolo 5 attribuisce alla competente autorità del mercato più rilevante in termini di liquidità il compito di valutare la liquidità in momenti chiave: prima della prima negoziazione, tra la quarta e la sesta settimana, tra fine anno e il 1° marzo successivo, e dopo eventi societari che incidano sulla valutazione precedente. Il risultato va pubblicato immediatamente dopo il completamento della valutazione. Le sedi di negoziazione devono trasmettere alle autorità le informazioni richieste dall’allegato entro termini precisi, variabili a seconda che si tratti di strumenti appena ammessi o già negoziati.

L’allegato dettaglia i dati da comunicare: codice ISIN, nome dello strumento, sede di negoziazione, identificativo MiFIR, giorno di segnalazione, numero di strumenti in circolazione, eventuali partecipazioni superiori al 5 % dei diritti di voto, prezzo, volume di emissione, numero di giorni di negoziazione, scambi totali e numero totale di operazioni.

Dati di mercato: prezzo, non discriminazione, per utente e trasparenza

Gli articoli 6-11 stabiliscono le condizioni per cui i dati di mercato devono essere messi a disposizione del pubblico a condizioni commerciali ragionevoli. Il prezzo deve fondarsi sul costo di produzione e diffusione, con margine ragionevole; i costi congiunti di altri servizi possono essere allocati in quota parte. I dati devono essere offerti senza discriminazioni tra clienti della stessa categoria, con eventuali differenze di prezzo giustificate in rapporto al valore dei dati e all’uso che il cliente ne fa.

Il regolamento impone una logica di tariffazione su base per utente, per evitare doppie imposizioni, salvo che ciò sia sproporzionato rispetto al costo di messa a disposizione dei dati. È inoltre vietato abbinare i dati ad altri servizi. La trasparenza è rafforzata da un obbligo di pubblicare listini, condizioni contrattuali, future variazioni di prezzo con preavviso minimo di 90 giorni, contenuto dei dati, ricavi da data provision e metodologia di allocazione dei costi. I soggetti che rendono i dati gratuitamente sono esentati da alcuni obblighi specifici.

Quotazioni degli internalizzatori sistematici

Gli articoli 12 e 13 chiariscono quando le quotazioni si considerano pubblicate in modo regolare e continuo e come debbano essere rese facilmente accessibili. La pubblicazione è regolare e continua se le quotazioni sono disponibili in ogni momento durante l’orario di negoziazione comunicato in anticipo come normale. Se la pubblicazione avviene tramite più canali, deve essere simultanea; se avviene tramite sedi di negoziazione o APA, la quotazione deve indicare l’identità dell’internalizzatore sistematico.

Le quotazioni devono essere diffuse in formato leggibile a macchina e, se pubblicate con strumenti propri, anche in formato leggibile all’uomo, con homepage che consenta un accesso chiaro. La pubblicazione deve inoltre rispettare gli standard tecnici dei regolamenti delegati (UE) 2017/571 e 2017/587.

Obblighi di esecuzione, condizioni eccezionali e dimensioni anomale degli ordini

L’articolo 14 individua le condizioni di mercato eccezionali che consentono di derogare all’obbligo di mantenere quotazioni irrevocabili e di eseguire ordini al prezzo quotato: sospensione della negoziazione, sospensione del market making, assenza di prezzo affidabile per ETF e divieto di vendite allo scoperto. È inoltre previsto che l’aggiornamento delle quotazioni sia possibile in qualsiasi momento, purché coerente con l’effettiva intenzione di negoziare in modo non discriminatorio.

L’articolo 15 disciplina gli ordini che superano notevolmente le dimensioni normali. La valutazione deve avvenire ex ante, secondo una politica di gestione del rischio oggettiva e coerente, tenendo conto del capitale disponibile per coprire il rischio e delle condizioni di mercato; la politica non può essere discriminatoria. L’articolo 16 rinvia poi, per la dimensione specifica dello strumento, al regolamento delegato (UE) 2017/583.

Compressione del portafoglio dei derivati

Gli articoli 17 e 18 regolano la compressione del portafoglio, distinguendola dalle ordinarie attività di negoziazione e compensazione. Il processo richiede un accordo con i partecipanti che definisca il funzionamento della compressione, i suoi effetti giuridici e il momento in cui diventa vincolante. L’accordo deve includere la documentazione giuridica che descrive l’estinzione dei derivati originari e la loro sostituzione.

Prima dell’avvio, ciascun partecipante deve indicare la propria tolleranza al rischio, compresi limiti di rischio di controparte, di mercato e di pagamento in contante. Le imprese o i gestori che effettuano la compressione inviano una proposta con l’identificazione delle controparti, la variazione del valore nozionale combinato e l’adeguatezza rispetto alla tolleranza al rischio. La compressione può essere eseguita solo quando tutti i partecipanti accettano la proposta. Le informazioni su ciascun ciclo devono essere rese pubbliche tramite APA, quanto più possibile in tempo reale e comunque entro la fine del giorno lavorativo successivo, con disaggregazione per tipo di derivato e valuta.

Poteri di intervento sui prodotti: ESMA, ABE e autorità competenti

Gli articoli 19-21 contengono una griglia dettagliata di criteri per l’esercizio dei poteri di intervento sui prodotti. Per l’ESMA, ai sensi dell’articolo 40 del MiFIR, e per l’ABE, ai sensi dell’articolo 41, il regolamento elenca fattori relativi a complessità, trasparenza, natura dei rischi, leva, squilibrio rischio/rendimento, liquidità, innovazione, pratiche di vendita, solidità dell’emittente, qualità delle informazioni, rischi di criminalità finanziaria, impatti su infrastrutture di mercato, rischi sistemici e fiducia degli investitori. L’intervento può essere adottato anche sulla base di uno solo dei fattori indicati, se sufficiente a integrare un timore significativo per gli investitori o una minaccia per il corretto funzionamento dei mercati o del sistema finanziario.

Per le autorità competenti nazionali, l’articolo 21 riproduce una disciplina analoga, con applicazione a livello di almeno uno Stato membro. La disciplina comprende espressamente sia strumenti finanziari sia depositi strutturati, oltre alle attività e pratiche finanziarie connesse.

Gestione delle posizioni nei derivati su merci

L’articolo 22 specifica i criteri per i poteri di gestione delle posizioni ex articolo 45 del MiFIR. I fattori comprendono crisi finanziarie o di bilancio, default o declassamenti di soggetti sistemici, vendite forzate e volatilità anomala, danni fisici a infrastrutture o emittenti, perturbazioni nei sistemi di pagamento o regolamento, shock sull’offerta o sulla domanda di merci, concentrazione di posizioni e indisponibilità operativa di una sede di negoziazione.

Il regolamento definisce anche i parametri per la riduzione appropriata di una posizione, tenendo conto della natura del titolare, della scadenza, della dimensione rispetto al mercato dei derivati e al mercato sottostante, della direzione della posizione, delle finalità di copertura, dell’esperienza del titolare, delle altre posizioni detenute, della liquidità del mercato e del metodo di consegna. Sono inoltre indicati i criteri per individuare il rischio di arbitraggio normativo e i casi in cui l’ESMA può intervenire per omissione o insufficienza dell’azione di un’autorità competente.

Disposizioni transitorie ed entrata in applicazione

L’articolo 23 contiene norme transitorie sulle valutazioni di liquidità prima della piena applicazione del MiFIR, con scadenze diverse a seconda del momento in cui lo strumento ha iniziato a essere negoziato nell’Unione. Le autorità competenti devono pubblicare i risultati secondo un calendario preciso e possono aggiornare i dati con periodi di osservazione più estesi se necessario. L’articolo 24 prevede l’entrata in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione e l’applicazione dal 3 gennaio 2018, salvo l’articolo 23, applicabile fin dall’entrata in vigore.