Regolamento (UE) 2017/566

Rapporto tra ordini non eseguiti e operazioni nelle sedi di negoziazione

Il regolamento delegato integra la direttiva 2014/65/UE (MiFID II) fissando norme tecniche armonizzate per il calcolo del rapporto tra ordini non eseguiti e operazioni. La finalità è prevenire condizioni di negoziazione anormali, in particolare quelle derivanti da un eccesso di ordini rispetto alle esecuzioni, che può incidere sulla qualità del mercato e sulla volatilità degli strumenti finanziari.

Finalità e contesto regolatorio

Dai considerando emerge che le sedi di negoziazione devono disporre di sistemi, procedure e dispositivi idonei a monitorare e, se del caso, limitare il rapporto tra ordini non eseguiti e operazioni, soprattutto in presenza di negoziazione algoritmica. Il regolamento mira a garantire un livello uniforme di armonizzazione nell'Unione, anche mediante una metodologia chiara e comune di calcolo.

Ambito di applicazione

Il regolamento si applica alle sedi di negoziazione che operano sistemi di negoziazione ad asta telematica continua basati su un book di negoziazione, sistemi quote driven o sistemi ibridi. La disciplina riguarda espressamente anche i mercati multilaterali di negoziazione e i sistemi organizzati di negoziazione, coerentemente con l'estensione operata dalla direttiva 2014/65/UE. Sono invece esclusi i sistemi di voice trading, considerati non compatibili con la logica del calcolo previsto.

Definizioni rilevanti

L'articolo 1 introduce le nozioni fondamentali per l'applicazione del regime. Per "ordine" si intendono tutti i messaggi in entrata trasmessi al sistema di negoziazione, compresi quelli di immissione, modifica e cancellazione, con alcune eccezioni per specifici messaggi di annullamento successivi a un'asta non incrociata, a una perdita di connessione della sede o all'attivazione di una funzionalità di arresto del sistema. L'"operazione" è l'ordine eseguito in tutto o in parte. Il "volume" è misurato in modo diverso a seconda della natura dello strumento finanziario, così da rendere confrontabile il rapporto tra ordini e operazioni su mercati e asset class differenti.

Obbligo di calcolo e soggetti interessati

L'articolo 2 impone alle sedi di negoziazione di calcolare, per ciascun membro o partecipante e per ogni strumento finanziario negoziato, il rapporto tra ordini non eseguiti e operazioni effettivamente inserite nel sistema. Il dato è quindi costruito a livello di strumento e di singolo partecipante, con l'obiettivo di identificare comportamenti di trading che possano generare squilibri o volatilità eccessiva.

Metodologia di calcolo e superamento della soglia

L'articolo 3 prevede due modalità di calcolo, entrambe da effettuarsi almeno al termine di ogni sessione di negoziazione:

• in termini di volume: (volume totale degli ordini / volume totale delle operazioni) - 1;
• in termini numerici: (numero totale degli ordini / numero totale delle operazioni) - 1.

Il superamento del rapporto massimo si verifica quando, nel corso della sessione e considerando tutte le fasi, incluse le aste, l'attività del membro o partecipante su uno specifico strumento eccede uno o entrambi i coefficienti calcolati. Il regolamento consente inoltre alle sedi di utilizzare periodi di osservazione più brevi se ciò contribuisce più efficacemente al mantenimento di condizioni di negoziazione ordinate, purché il riferimento di base resti la sessione di negoziazione.

Conteggio degli ordini e allegato tecnico

Un elemento centrale del regolamento è la metodologia di conteggio per tipo di ordine contenuta nell'allegato. La sede di negoziazione deve contare gli ordini ricevuti secondo regole differenziate a seconda della tipologia: in alcuni casi ogni immissione, modifica o cancellazione è considerata un unico ordine; in altri casi la modifica genera due conteggi perché comporta cancellazione e nuova immissione. L'allegato disciplina numerose categorie operative, tra cui ordini limite, stop, immediati, iceberg, market-to-limit, quotazioni, ordini peg, one-cancels-the-other, trailing stop, book-or-cancel/post, withheld, deal order, TOP/TOP+, imbalance order, sweep, named, if-touched, guaranteed stop e ordini combinati.

Per talune tipologie, l'allegato distingue anche gli aggiornamenti eventualmente inviati dalla sede che non devono essere conteggiati nel rapporto; per altre, precisa che l'ordine può essere "potenzialmente senza limite" quando il suo comportamento dipende da un parametro variabile, come il BBO o la durata dell'asta. Se un tipo di ordine non è espressamente previsto, la sede deve ricondurlo alla tipologia più simile in base alla logica generale della metodologia.

Entrata in vigore e applicazione temporale

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell'Unione europea. Tuttavia, la sua applicazione sostanziale decorre dalla stessa data prevista per l'applicazione della direttiva 2014/65/UE all'articolo 93, paragrafo 1, secondo comma, così da garantire coerenza temporale tra disciplina primaria e norme tecniche di dettaglio. Il regolamento è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri.