Regolamento (UE) 2024/1507

Criteri per l’esercizio dei poteri di intervento nel mercato delle cripto-attività

Il regolamento delegato integra il regolamento (UE) 2023/1114, relativo ai mercati delle cripto-attività (MiCA), specificando i criteri e i fattori che ESMA, ABE e autorità competenti devono prendere in considerazione quando valutano l’adozione di misure di intervento temporaneo sui prodotti. La finalità, richiamata nei considerando, è assicurare un approccio coerente e armonizzato, mantenendo al contempo la flessibilità necessaria per reagire a eventi o sviluppi sfavorevoli imprevisti.

Logica generale della disciplina

Il testo organizza i fattori in modo funzionale alla verifica di tre presupposti: un timore significativo per la tutela degli investitori, una minaccia all’ordinato funzionamento e all’integrità dei mercati delle cripto-attività, oppure un rischio per la stabilità dell’intero sistema finanziario dell’Unione o di una parte di esso, ovvero di almeno uno Stato membro. Le autorità non sono tenute a considerare tutti i criteri in modo cumulativo: devono individuare quelli pertinenti al caso concreto e valorizzare quelli più rilevanti, potendo anche intervenire se un solo fattore è sufficiente a evidenziare il rischio.

Criteri relativi all’ESMA

Per le cripto-attività diverse dai token collegati ad attività e dai token di moneta elettronica, l’articolo 1 elenca una serie ampia di indicatori. Tra questi vi sono:

• complessità del prodotto o della prassi rispetto alla clientela di riferimento;
• trasparenza dei costi, degli oneri e dei rischi;
• eventuale abbinamento ad altri prodotti o servizi;
• ampiezza dei potenziali effetti negativi, misurata anche in termini di numero di clienti coinvolti, volume di emissione, crescita del mercato e perdita potenziale;
• tipologia dei clienti, con particolare attenzione a detentori al dettaglio, conoscenze, situazione economica e obiettivi finanziari;
• squilibrio tra rendimento atteso e rischio di perdita;
• facilità e costo di disinvestimento o di cambio della cripto-attività, inclusi bid-ask spread, liquidità e presenza di market maker;
• determinazione di prezzi e costi, incluse spese nascoste o non coerenti con il servizio;
• prassi di vendita e materiali commerciali utilizzati;
• situazione finanziaria e imprenditoriale dell’emittente o del fornitore di servizi;
• qualità e attendibilità delle informazioni fornite al mercato.

L’articolo considera inoltre i rischi per l’esecuzione delle operazioni, per l’integrità del price formation process, per la criminalità finanziaria, per la resilienza dei mercati e delle infrastrutture, per enti finanziari sistemicamente rilevanti, per le reti DLT usate per emissione, custodia e trasferimento e per la fiducia complessiva degli investitori.

Criteri relativi all’ABE

Per i token collegati ad attività e i token di moneta elettronica, l’articolo 2 ripropone la medesima struttura di valutazione, ma con alcuni adattamenti coerenti con la natura di tali strumenti. In particolare, nella valutazione della complessità assumono rilievo anche la dimensione e la composizione della riserva di attività di cui all’articolo 36 del regolamento (UE) 2023/1114. Nella valutazione degli effetti negativi l’ABE considera anche il valore di riferimento del token, oltre al numero di clienti, alla quota nei portafogli, al volume di emissione, alla crescita del mercato e all’investimento medio per cliente.

Rilevano inoltre la liquidità del mercato, la frequenza di negoziazione, la presenza di fornitori di liquidità o market maker, la struttura dei sistemi di negoziazione e i costi di uscita. Il regolamento valorizza anche i rischi per il sistema di pagamento e per le infrastrutture di mercato, nonché il rischio che il token o la prassi connessa renda l’economia dell’Unione vulnerabile a determinati rischi.

Criteri per le autorità competenti nazionali

L’articolo 3 disciplina i criteri per l’intervento delle autorità competenti in relazione alle cripto-attività in generale, con formulazioni sostanzialmente sovrapponibili a quelle previste per ESMA e ABE. La principale differenza è il riferimento alla tutela della stabilità e dell’ordinato funzionamento dei mercati di almeno uno Stato membro e alla vulnerabilità dell’economia nazionale.

Tra i fattori più rilevanti figurano:

• complessità e trasparenza del prodotto;
• dimensione della riserva di attività, come ulteriormente specificata dalle norme tecniche di regolamentazione adottate ai sensi dell’articolo 36, paragrafo 4, del regolamento (UE) 2023/1114;
• valore nozionale della cripto-attività;
• numero e tipologia dei clienti coinvolti;
• rischi per la liquidità e la negoziazione;
• impatti sui prezzi di mercato e sulla loro formazione;
• suscettibilità a frodi, abuso di informazioni privilegiate, ricettazione, finanziamento del terrorismo e riciclaggio;
• rischi per la resilienza dei mercati, per i sistemi di pagamento e per le infrastrutture di negoziazione, compensazione e regolamento;
• rischi per enti finanziari rilevanti nel singolo Stato membro;
• possibilità che la distribuzione della cripto-attività costituisca una fonte importante di finanziamento per l’emittente;
• possibile erosione della fiducia degli investitori nel sistema finanziario.

Ambito soggettivo e coordinamento con MiCA

Il regolamento non introduce nuovi divieti o obblighi sostanziali per gli operatori del mercato, ma definisce il quadro di valutazione che consente alle autorità europee e nazionali di esercitare i poteri di intervento previsti dal regolamento MiCA. Il rinvio al regolamento (UE) 2023/1114 è centrale, soprattutto per quanto riguarda i token collegati ad attività e i token di moneta elettronica e la disciplina della riserva di attività.

Entrata in vigore

Il regolamento entra in vigore il ventesimo giorno successivo alla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea ed è direttamente applicabile in tutti gli Stati membri. In quanto regolamento delegato, completa il quadro attuativo del MiCA mediante criteri uniformi di valutazione del rischio e di proporzionalità dell’intervento di vigilanza.