Regolamento (UE) 2017/565

Regolamento delegato (UE) 2017/565

Il regolamento integra in modo analitico la direttiva 2014/65/UE, fornendo il dettaglio operativo di numerosi istituti della MiFID II. La sua funzione è quella di armonizzare requisiti organizzativi, trasparenza, condotta, esecuzione degli ordini, classificazione di strumenti e contratti e disciplina delle sedi di negoziazione, in modo da assicurare applicazione uniforme nell’Unione.

Ambito di applicazione e definizioni

L’ambito soggettivo principale è costituito dalle imprese di investimento; tuttavia alcune norme si estendono alle società di gestione di OICVM e FIA, agli enti creditizi e, per specifici profili, a mercati regolamentati, MTF, OTF, APA e CTP. L’articolo 2 introduce definizioni chiave per l’applicazione del regolamento, tra cui soggetto rilevante, analista finanziario, esternalizzazione, operazione di finanziamento tramite titoli, retribuzione e merce.

Comunicazione delle informazioni e supporti durevoli

L’articolo 3 disciplina il ricorso a supporti durevoli elettronici e a siti internet. L’impresa può usare tali strumenti solo se il supporto è appropriato al contesto del rapporto e, per le informazioni non personalizzate via internet, se il cliente acconsente espressamente, viene informato dell’indirizzo del sito e l’informazione resta aggiornata e sempre accessibile. Il regolamento considera sufficiente, come prova dell’accesso regolare a internet, la comunicazione da parte del cliente di un indirizzo e-mail.

Servizi accessori e contratti/strumenti finanziari specifici

L’articolo 4 chiarisce quando un servizio di investimento è prestato a titolo accessorio nell’ambito dell’attività professionale, richiedendo un nesso stretto con l’attività principale, l’assenza di una fonte sistematica di reddito e la mancata promozione autonoma del servizio. Gli articoli 5-8 contengono una disciplina tecnica di forte rilievo per il mercato delle commodity e dei derivati: definiscono i contratti su prodotti energetici all’ingrosso regolati con consegna fisica, il significato di forza maggiore e impossibilità di adempimento in buona fede, i derivati su petrolio e carbone, i contratti equivalenti ad altri derivati finanziari e gli ulteriori derivati rientranti nell’allegato I, sezione C, punto 10, MiFID II.

Valuta, strumenti del mercato monetario e internalizzatori sistematici

L’articolo 9 delimita la consulenza in materia di investimenti come raccomandazione personalizzata rivolta al cliente o al suo agente e presentata come adatta alle sue caratteristiche. L’articolo 10 distingue i contratti a pronti su valute dai contratti derivati e dai mezzi di pagamento, fissando regole sui tempi di regolamento e sul novero delle principali valute. L’articolo 11 definisce gli strumenti del mercato monetario; gli articoli 12-17, invece, stabiliscono soglie quantitative e periodicità di valutazione per gli internalizzatori sistematici, con criteri diversi per azioni, obbligazioni, prodotti strutturati, derivati e quote di emissione.

Negoziazione algoritmica, HFT e accesso elettronico diretto

Gli articoli 18-20 chiariscono che la negoziazione algoritmica comprende anche sistemi che ottimizzano l’esecuzione degli ordini con decisioni automatizzate in fasi di inizializzazione, generazione, trasmissione o esecuzione. La tecnica di negoziazione algoritmica ad alta frequenza viene ancorata a soglie oggettive di messaggi al secondo e i messaggi rilevanti includono quelli relativi a strumenti liquidi e quelli introdotti ai fini di negoziazione, con esclusione dei messaggi dei clienti di accesso elettronico diretto nel calcolo relativo ai fornitori di tale accesso. L’articolo 20 distingue l’accesso elettronico diretto dall’intermediazione elettronica e dalle soluzioni in cui il cliente non controlla la frazione esatta di secondo dell’ordine o la sua durata.

Requisiti organizzativi, compliance e gestione del rischio

Gli articoli 21-25 impongono un assetto organizzativo robusto: struttura gerarchica chiara, controlli interni, sicurezza delle informazioni, continuità operativa, contabilità idonea e monitoraggio dell’efficacia dei sistemi. La funzione di compliance deve essere permanente, efficace e indipendente, con report annuale all’organo di gestione e facoltà di riferire su base ad hoc in caso di rischi rilevanti; la funzione di gestione del rischio e quella di audit interno sono richieste quando proporzionate alla natura e alla complessità dell’attività. L’alta dirigenza resta comunque responsabile del presidio complessivo della conformità.

Reclami, remunerazione e operazioni personali

L’articolo 26 impone procedure di reclamo trasparenti, gratuite e documentate, con possibilità di ricorso a organismi ADR e intervento della funzione di compliance nell’analisi dei dati. L’articolo 27 disciplina le politiche retributive, che devono evitare incentivi distorsivi e fondarsi anche su criteri qualitativi; il testo fornisce una definizione ampia di retribuzione, ricomprendendo benefici monetari e non monetari. Gli articoli 28 e 29 delimitano le operazioni personali dei soggetti rilevanti e vietano sia le operazioni illecite o confliggenti sia la raccomandazione o divulgazione impropria di informazioni a terzi, salvo eccezioni espressamente previste.

Esternalizzazione e fornitori di paesi terzi

Gli articoli 30-32 disciplinano l’esternalizzazione di funzioni essenziali o importanti. L’impresa resta sempre pienamente responsabile, deve stipulare accordi scritti che mantengano i poteri di istruzione, ispezione e recesso, e deve poter cessare l’esternalizzazione senza pregiudicare i clienti. Per i fornitori situati in paesi terzi si aggiungono la necessaria autorizzazione/registrazione nel paese d’origine, la vigilanza efficace e un accordo di cooperazione fra autorità, che deve consentire accesso a documenti, informazioni e collaborazione in caso di violazioni.

Conflitti di interesse e ricerca in materia di investimenti

Gli articoli 33-35 individuano criteri minimi per rilevare conflitti di interesse potenzialmente dannosi e richiedono una politica scritta, un’analisi delle situazioni di rischio, misure organizzative di separazione e un registro delle situazioni confliggenti, con relazione periodica all’alta dirigenza. Gli articoli 36 e 37 distinguono la ricerca in materia di investimenti dalle semplici comunicazioni di marketing e impongono regole severe per l’indipendenza degli analisti, la separazione delle funzioni, il divieto di incentivi indebiti e la limitazione delle operazioni personali sugli strumenti oggetto di ricerca.

Assunzione a fermo, collocamento e strumenti di propria emissione

Gli articoli 38-43 forniscono un quadro dettagliato per underwriting e placing. Prima dell’assunzione del mandato, l’impresa deve informare l’emittente sulle opzioni di finanziamento, sui processi di pricing e assegnazione, sui soggetti coinvolti e sulle misure di gestione dei conflitti. Sono vietate pratiche abusive come laddering e spinning; devono inoltre essere documentate la politica di assegnazione, le istruzioni dei clienti e la catena di controllo delle decisioni, con tenuta di registrazioni complete e accessibili all’autorità competente.

Informazioni al cliente, classificazione, costi e caratteristiche dei prodotti

Gli articoli 44-51 prescrivono che ogni informazione o comunicazione di marketing sia corretta, chiara, non fuorviante, aggiornata e correttamente bilanciata nella presentazione di benefici e rischi. Sono disciplinati anche i criteri per il trattamento delle performance passate e future, l’indicazione del trattamento fiscale e l’uso di nomi di autorità competenti. L’articolo 45 regola la comunicazione della classificazione del cliente; gli articoli 47-49 e 50 impongono informative preventive su impresa, servizi, strumenti finanziari, custodia e rischi, oltre alla disclosure completa dei costi e oneri, con regole specifiche per OICVM, PRIIP, clienti professionali e controparti qualificate.

Consulenza indipendente e valutazione di idoneità/appropriatezza

Gli articoli 52 e 53 impongono un’informativa chiara sulla natura indipendente o meno della consulenza, sulla gamma di strumenti considerati e sui criteri di selezione. Per la consulenza indipendente è richiesto un processo di selezione che sia sufficientemente ampio, rappresentativo e obiettivo; l’impresa non può presentarsi come indipendente se non può effettuare il confronto richiesto. Gli articoli 54-57 disciplinano la raccolta di informazioni su conoscenze, esperienza, situazione finanziaria e obiettivi del cliente, la valutazione dell’idoneità e dell’appropriatezza, le evidenze documentali, la relazione di idoneità per il cliente al dettaglio e la nozione di strumento non complesso.

Accordo quadro e comunicazioni periodiche

L’articolo 58 richiede, per i servizi di investimento e accessori elencati, un accordo scritto di base che definisca diritti e obblighi essenziali; per la consulenza l’obbligo scatta quando vi è una valutazione periodica di idoneità. Gli articoli 59-63 disciplinano le conferme di esecuzione degli ordini, i rendiconti del portafoglio, gli avvisi al verificarsi di deprezzamenti del 10 % e i rendiconti degli strumenti o fondi detenuti, con periodicità almeno trimestrale e con informazioni dettagliate su costi, valore di mercato, dividendi, eventi societari, uso di strumenti in operazioni di finanziamento tramite titoli e impatti di eventuale leva.

Best execution e gestione degli ordini

Gli articoli 64-66 stabiliscono i criteri per ottenere il miglior risultato possibile, attribuendo rilievo a caratteristiche del cliente, dell’ordine, dello strumento e della sede di esecuzione. Le imprese devono adottare una politica di esecuzione, riesaminarla almeno una volta all’anno e informare i clienti sulle sedi utilizzate, sui primi cinque esecutori per classe di strumenti e sui fattori di selezione; per i clienti retail conta, in primo luogo, il corrispettivo totale. Gli articoli 67-70 regolano la registrazione e l’assegnazione degli ordini, l’aggregazione, la riassegnazione, l’uso di ordini con limite di prezzo e la loro pubblicazione, imponendo criteri di correttezza, trasparenza e non discriminazione.

Controparti qualificate e sistemi di registrazione

L’articolo 71 consente agli Stati membri di ampliare le categorie di controparti qualificate e detta la procedura per chiedere il trattamento come cliente al dettaglio o professionale, con richiesta scritta e avviso sulle protezioni perse. Gli articoli 72-76 dettano un sistema esteso di record keeping: le registrazioni devono essere recuperabili, non manipolabili e adeguate al tipo di attività; devono coprire politiche, procedure, ordini, operazioni, reclami, conflitti, ricerca, operazioni personali e comunicazioni telefoniche ed elettroniche. È imposto l’avviso al cliente della registrazione delle conversazioni e la conservazione delle copie per cinque anni, estendibile a sette su richiesta dell’autorità.

Mercati di crescita per le PMI

Gli articoli 77-79 stabiliscono quando un emittente è una PMI, quando un MTF può essere registrato come mercato di crescita per le PMI e quando la registrazione può essere revocata. Sono previsti criteri quantitativi sulla capitalizzazione di mercato e sulla dimensione dell’emittente, obblighi sui documenti di ammissione, sulle relazioni finanziarie annuali e semestrali, nonché sulla pubblicazione centralizzata delle informazioni sul sito del gestore o con link diretto al sito dell’emittente.

Obblighi delle sedi di negoziazione e notifiche alle autorità

Gli articoli 80-82 definiscono le circostanze in cui la sospensione o esclusione di uno strumento può danneggiare in modo rilevante gli investitori o il mercato, e i segnali che fanno sorgere l’obbligo di informare immediatamente l’autorità competente per violazioni delle regole, anomalie di negoziazione o possibile abuso di mercato. Le liste contenute nell’allegato III sono non esaustive ma servono come guida operativa per la sorveglianza e la segnalazione.

Posizioni in derivati su merci e dati di mercato

L’articolo 83 disciplina la pubblicazione delle relazioni settimanali sulle posizioni in derivati su merci al superamento di soglie specifiche, tra cui almeno 20 titolari di posizioni e un volume lordo superiore a quattro volte l’offerta consegnabile; sono previste regole sulla soglia aggregata, sulla riservatezza quando i titolari sono meno di cinque e sui tempi di prima pubblicazione. Gli articoli 84-89 impongono ad APA e CTP di fornire dati di mercato a condizioni commerciali ragionevoli, non discriminatorie, separate da altri servizi, con struttura tariffaria trasparente, addebito per utente ove possibile, preavviso di 90 giorni sulle modifiche e pubblicazione delle metodologie di costo e dei ricavi.

Importanza sostanziale nello Stato membro ospitante e decorrenza

L’articolo 90 individua i criteri per cui le operazioni di un mercato regolamentato, di un MTF o di un OTF sono considerate di importanza sostanziale nello Stato membro ospitante, con conseguenze per gli accordi di cooperazione tra autorità competenti. L’articolo 91 prevede l’entrata in vigore al ventesimo giorno dalla pubblicazione nella Gazzetta ufficiale dell’Unione europea e l’applicazione dalla stessa data prevista per MiFID II.